中美贸易缓和预期下中国股市领涨全球

核心结论：上周全球权益市场普涨，中国股市领涨。结构上科技板块反弹，能源/工业板块亦有亮点。资金面上，联邦政府停摆或结束、通胀数据披露，市场加速押注联储10月降息。基本面上，美国财报季科技盈利预期上修，主要市场景气预期均回升。

中美贸易缓和预期下中国股市领涨全球

——全球股市立体投资策略周报10月第3期

当今全球不同金融市场之间的联动日益复杂，单一市场波动往往会引发跨市场连锁反应。基于此，国泰海通海外策略团队特别推出“全球股市立体投资策略”系列周报，高频跟踪中、美、欧、日等全球重要资本市场的行情走势、交投情绪、基本面、资金流动等数据，为投资者提供参考。

 

1、市场表现：上周全球权益市场普涨

 

 

 

 

 

上周全球权益市场普涨，欧债利率明显上行，油价涨幅居前，美元小幅升值。股市方面，上周（2025/10/23-2025/10/27，下同）MSCI全球+1.9%，其中MSCI发达市场+1.9%、MSCI新兴市场+2.2%。具体来看，发达市场中，韩国综合指数表现最强（+5.1%），澳洲标普200表现最弱（+0.3%）；新兴市场中，创业板指表现最优（+8.0%），墨西哥MXX表现最差（-1.0%）。债市方面，法国10Y国债利率上升幅度最大（+7.3BP），英国下降幅度最大（-11.4BP）。大宗方面，ICE布伦特原油（+7.6%）涨跌幅靠前，COMEX银（-3.0%）涨跌幅靠后。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币平。

 

 

 

 

 

上周全球科技、能源、工业板块均有所表现。A股方面，信息技术、工业表现领先，涨跌幅分别为7.7%、3.8%；日常消费、医疗保健表现落后，涨跌幅分别为-0.9%、0.6%。港股方面，能源业、非必需性消费表现领先，涨跌幅分别为5.6%、5.6%；医疗保健业、公用事业表现落后，涨跌幅分别为-0.8%、0%。美股方面，信息技术、能源表现领先，涨跌幅分别为2.7%、2.4%；日常消费、公用事业表现落后，涨跌幅分别为-0.6%、-0.2%。欧股方面，能源、工业表现领先，涨跌幅分别为4.5%、3.2%；日常消费品、通讯服务表现落后，涨跌幅分别为-2.7%、-1.3%。英股方面，房地产、能源表现领先，涨跌幅分别为7%、5.9%；医疗保健、日常消费品表现落后，涨跌幅分别为-0.1%、0.8%。日股方面，能源、可选消费表现领先，涨跌幅分别为6%、4.4%；公用事业、原材料表现落后，涨跌幅分别为0.9%、1.8%。

 

 

 

 

 

 

2、交投情绪：上周VIX指数快速回落

 

上周全球成交普遍缩量，日股成交逆势走高，VIX指数快速回落。从成交量/成交额看，上周上证指数成交较前周环比下降、为2787亿股/5444亿美元，恒生指数成交环比下降、为145亿股/654亿美元，标普500成交环比下降、为38亿股/5131亿美元，欧洲Stoxx50成交环比下降、为9亿股/450亿美元，日经225成交环比上升、为60亿股/1378亿美元，韩国KOSPI200成交环比下降、为7亿股/462亿美元。

从投资者情绪看，港股方面，上周港股卖空占比较前周环比下降，目前为15.8%，滚动三年分位数61%，港股投资情绪处于历史偏低位置；美股方面，上周NAAIM经理人持仓指数较前周环比上升，目前为90.4%，滚动三年分位数83%，北美投资情绪处于历史高位。从波动率看，上周港股波动率下降，美股波动率下降，欧股波动率下降，日股波动率下降，此外美债波动率出现下降。

 

 

 

 

 

上周发达市场整体估值较前周提升。截至2025/10/24，发达市场最新PE、PB分别为24.5倍、3.9倍，处于2010年以来从低到高94%、100%分位数水平。从绝对估值看，纳斯达克、道琼斯工业PE估值最高，最新PE分别为43倍、32.1倍，较前周-0.1倍、+0.6倍；韩国综合指数、法国CAC40PE估值最低，最新PE分别为18.4倍、19倍，较前周+0.9倍、+0.1倍。从估值分位数看，道琼斯工业、标普500PE估值分位数最高，最新分位数分别为98%、93%，较前周+1.1pct、+0.0pct；法国CAC40、日经225PE估值分位数最低，最新分位数分别为57%、65%，较前周+0.7pct、+6.4pct。

上周新兴市场整体估值较前周提升。截至2025/10/24，新兴市场最新PE、PB分别为16.9倍、2.1倍，处于2010年以来从低到高87%、97%分位数水平。从绝对估值看，创业板指、恒生科技PE估值最高，最新PE分别为43.5倍、23.3倍，较前周+2.2倍、+1.2倍；恒生指数、沪深300PE估值最低，最新PE分别为12倍、14.6倍，较前周+0.4倍、+0.4倍。从估值分位数看，上证指数、沪深300PE估值分位数最高，最新分位数分别为92%、84%，较前周+4.7pct、+4.2pct；墨西哥MXX、恒生科技PE估值分位数最低，最新分位数分别为27%、32%，较前周-2.1pct、-43.4pct。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

港股方面，医疗保健业PE估值最高，地产建筑业PE估值分位数最高。截至2025/10/24，从绝对估值看，医疗保健业、资讯科技业PE估值最高，最新PE分别为42.8倍、31.4倍；能源业、金融业PE估值最低，最新PE分别为8.4倍、8.2倍。从估值分位数看，地产建筑业、原材料业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高89%、68%分位数；公用事业、医疗保健业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高21%、31%分位数。

美股方面，房地产PE估值最高，信息技术PE估值分位数最高。截至2025/10/24，从绝对估值看，房地产、信息技术PE估值最高，最新PE分别为44.2倍、44.1倍；金融、能源PE估值最低，最新PE分别为19.4倍、17.0倍。从估值分位数看，信息技术、金融PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高100%、95%分位数；房地产、能源PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高44%、62%分位数。

欧股方面，信息技术PE估值最高，非必须消费品PE估值分位数最高。截至2025/10/24，从绝对估值看，信息技术、非必须消费品PE估值最高，最新PE分别为32.6倍、29.1倍；金融业、能源PE估值最低，最新PE分别为11.2倍、11.1倍。从估值分位数看，非必须消费品、工业PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高91%、90%分位数；必需消费品、公用事业PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高7%、31%分位数。

日股方面，其他产品PE估值最高，石油与煤PE估值分位数最高。截至2025/10/24，从绝对估值看，其他产品、石油与煤PE估值最高，最新PE分别为37.7倍、32.2倍；采矿、航运PE估值最低，最新PE分别为8.0倍、5.2倍。从估值分位数看，石油与煤、银行PE估值分位数最高，处于2010年以来从低到高97%、95%分位数；保险、陆路运输PE估值分位数最低，处于2010年以来从低到高8%、14%分位数。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3、资金流动：上周美联储10月降息进一步确认

 

上周美联储10月降息进一步确认。1）宏观流动性：从货币市场基准利率看，中国利率抬升，美国利率抬升。从央行政策利率看，美联储降息路径仍存在分歧，但随着美国关门预期结束，9月通胀数据超预期走弱使市场进一步押注10、12月降息。从全年维度看，截至10/24，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2次，较前周持平；欧央行年内降息0.05次，较前周下降；日央行年内加息0.49次，较前周下降。

2）中观流动性：从长端利率看，上周长端利率多数上行，其中法国、德国10Y国债收益率大幅抬升7.3BP、6BP。从货币互换基差看，上周欧元/美元、日元/美元基差分别收窄0.625BP、1.5BP，美元流动性转松。TED利差倒挂略有改善。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

全球微观流动性上，9月资金主要流入美国、中国大陆、印度、日本与韩国。从亚太市场看，9月全球共同基金净流入中国大陆、印度、日本、韩国与中国香港的规模为210亿美元、45亿美元、34亿美元、22亿美元与3亿美元，净流出日本的规模为8百万美元。从美欧市场看，8月全球共同基金净流入欧洲（英、德、法口径）的规模为18亿美元，净流入美国的规模为255亿美元。

港股资金面上，最近一周资金合计流入港股95亿港元。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2025/10/15-2025/10/21）各类资金合计流入港股市场95亿港元，其中稳定型外资流出58亿港元，灵活型外资流入120亿港元，港股通流入114亿港元，中国香港或大陆本地资金流出71亿港元。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4、基本面：上周财报季美股科技盈利预期上修

 

上周财报季美股科技板块盈利预期上修。横向对比来看，截至2025/10/24，上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末。其中：

1）港股盈利预期上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2059上修至2061。分行业看，原材料业（+14.4）盈利预期上修最多，能源业（-10.9）下修最多，按修正幅度降序排列，原材料业>医疗保健业>金融业>工业>综合企业>必需性消费>电讯业>地产建筑业>资讯科技业>公用事业>非必需性消费>能源业。

2）美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS盈利预期从268上修至269。分行业看，信息技术（+0.5）盈利预期上修最多，工业（-0.2）下修最多，按修正幅度降序排列，信息技术>金融>日常消费>材料>能源>公用事业>房地产>可选消费>通讯服务>医疗保健>工业。

3）欧股盈利预期持平，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持332。分行业看，非必须消费品（+1.9）盈利预期上修最多，工业（-0.2）下修最多，按修正幅度降序排列，非必须消费品>材料>能源>金融业>信息技术>电信服务>医疗保健>公用事业>房地产>必需消费品>工业。

4）日股盈利预期下修，日经225指数2025年EPS盈利预期从2027下修至2026。分行业看，建筑（+0.4）盈利预期上修最多，其他产品（-0.9）下修最多，按修正幅度降序排列，建筑>电器>运输设备>精密仪器>银行>...>化工>有色金属>批发贸易>航运>其他产品。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

美国高频数据降温，但通胀超预期回落。1）从高频数据看：上周美国周度经济指数较前周下降，金融压力指数较9月低位抬升；未来5年通胀预期较上周小幅下降；持续领取失业金人数为192.6万人，仍位于190万人关键水平之上；美国红皮书商业零售销售周同比为5.0%，较前周下降；美国30、15年期抵押贷款利率较前周小幅回落。

2）其他数据上：9月美国ISM制造业PMI为49.1%，连续第7个月处于收缩区间；9月ISM服务业PMI为50.0%，出现回落。联邦政府停摆危机预期解除，9月部分数据发布。就业方面，8月非农就业新增2.2万人、不及市场预期的7.5万人，失业率回升至4.3%、为2021年以来的最高水平，就业市场疲弱。通胀方面，9月美国CPI同比为3.0%，核心CPI同比由3.1%降至3.0%，整体表现温和但关税隐忧犹存，8月PPI同比回落至2.6%、低于预期。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

欧洲生产消费景气均回落，通胀略有抬头。从PMI看，9月欧元区标普制造业PMI为49.8%，回落至荣枯线以下；9月标普服务业PMI为51.3%，较8月改善。从生产看，8月欧元区20国工业生产指数同比增速为1.1%，较7月回落。从通胀看，9月欧元区CPI当月同比为2.2%，较8月上升；9月核心CPI当月同比为2.4%，也较8月回升。从就业看，8月欧盟27国季调失业率为5.9%，较7月持平。从零售看，8月欧元区20国零售销售指数当月同比为1%，相较7月2.1%回落。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

从经济领先指数看，上周主要市场景气预期均回升。过去一周，花旗美国经济意外指数从9.8升至11.0，主要受政府关门危机或结束、降息预期强化与中美谈判缓和共同支撑；欧洲经济意外指数从-2.0升至7.1，或受欧央行政策稳定与法国政局动荡缓和交织影响；花旗中国经济意外指数从-19.5升至-10.6，或受四中全会、9月经济数据向好与中美谈判缓和的共同支撑。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。

 

注：以上内容节选自国泰海通《中美贸易缓和预期下中国股市领涨全球——全球股市立体投资策略周报10月第3期》。