行业研究周报：宏观扰动渐缓，看好工业和能源金属行情丨天风金属材料刘奕町团队

（来源：市场投研资讯）

摘要

一周一议： 世纪铝业冰岛铝厂因设备故障减产2/3，电解铝供给约束逻辑强化。世纪铝业公司全资子公司21日宣布，由于冰岛Grundartangi铝冶炼厂的电气设备故障，其两条电解槽生产线中的一条被迫暂时停产，其他生产线未受影响，保持正常运转。该铝厂总产能32万吨/年，世纪铝业二季度报告中显示该铝厂满产运行，此次事件导致冶炼厂的生产已暂时减少约三分之二。世纪公司预计事件造成的损失将由其财产险和营业中断险政策覆盖。目前，公司正在开展影响评估，并制定采购替代设备及恢复满产的时间表，计划在11月6日的季度财报电话会议中更新相关进展。此次事件再次说明电解铝供应的脆弱性，全球电解铝供给约束逻辑进一步强化。

基本金属：三重因素支撑，铜价重心上移。

1）铜：本周铜价再度上行，沪铜收于87660元/吨。当前铜价波动已深度绑定宏观变量。美国方面，政府持续停摆，美联储降息预期扩大，美元走弱，为铜价提供宏观支撑。但中美贸易关系走向也是牵扰铜价走势的关键因素，10月24-27日中美双方在马来西亚进行商务磋商。基本面，全球铜矿现货TC费用跌至-40.8美元/吨历史低位；海外矿山扰动，如印尼Grasberg铜矿因泥石流停产，TECK旗下矿山产量指引下修，加剧原料紧张预期。需求端分化，新能源韧性较强，新能源汽车方面产销持续维持良好健康状态，支撑高端铜材需求；但传统领域房地产新开工面积同比下滑，国网完成情况疲弱。近期下游消费受限于价格上涨，市场新增订单量有限，下游近期提货表现也并不理想，需求端整体呈现一个较弱的状态，并未有明显的旺季特征体现。整体来看，当前铜市正站在“宏观预期”与“基本面现实”的十字路口。在美元承压、降息预期强化、矿端供给持续紧张的“三重支撑”下，铜价高位运行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源等，同时关注铜矿自给率提升以及具备成本优势的冶炼标的中国有色矿业（H）、铜陵有色、江西铜业（A+H）

2）铝：本周铝价上行，沪铝收于21245元/吨。供应方面：本周电解铝行业开工产能维稳。需求方面：本周铝板产量持稳，铝棒产量增加，增量主要体现在甘肃、贵州、山西地区，对电解铝理论需求有所增加。终端方面，汽车数据继续向好，拉动铝终端消费水平。成本方面：氧化铝方面，中国国产氧化铝价格继续下行，本周中国国产氧化铝均价为2907.55元/吨，较上周均价2949.11元/吨下跌41.56元/吨，跌幅为1.41%。预焙阳极采购价格持稳。电价方面，火电电价受动力煤价格影响，下游买货积极，动力煤市场价格走势上行；按照电价周期计算，火电电价基本上涨。水电方面，水电电价或变化不大。综合来说，预计本周电解铝理论成本减少。利润方面：本周电解铝理论利润较上周增加。库存方面：本周LME铝库存较上周减少，目前LME铝库存48.25万吨，较上周49.90万吨减少1.65万吨。中国方面，本周铝锭社会库存整体减少，目前库存62.51万吨，较上周62.98万吨减少0.47万吨。建议关注：中国宏桥、天山铝业、中孚实业、云铝股份、神火股份、中国铝业、宏创控股等。

贵金属：国际贸易局势回暖，金银价格涨跌互现。截至10月22日，国内99.95%黄金市场均价965.68元/克，较上周均价上涨3.65%，上海现货1#白银市场均价11708元/千克，较上周均价下跌0.56%。周初随着美中贸易摩擦加剧及美国政府停摆持续，投资者纷纷涌向黄金这一传统避险资产，同时市场对美联储进一步降息的押注，继续推升金银价格上涨动能。但随后市场对国际贸易局势的缓和预期，打压金银的避险需求。同时大部分投资者获利了结，是使得金银价格高位回落，当前市场等待美国CPI数据指引。建议关注：中国黄金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，赤峰黄金，山金国际，湖南黄金，株冶集团等。

小金属：钨产业链分化加剧，钨价整体上涨。截至10月23日，65度黑钨精矿均价在28.3万元/吨，较上周上调1.3万元/吨；仲钨酸铵在41.2万元/吨，较上周上调1.75万元/吨，70钨铁均价在38.55万元/吨，较上周上调0.6万元/吨，碳化钨粉在612元/千克，较上周上调17元/千克。周内原料端采销积极性提升，资源向下游消耗传导加速，原料持货商挺市态度坚决，受生产成本不断加剧和下游刚需支撑双驱动，仲钨酸铵行情涨势强劲，但场内报价高低价差较大且略显混乱，中下游买盘心态较为谨慎，成本压力沉重。钨粉末跟随原料缓慢调整，报价陆续上行，下游部分硬质合金产品的被动提价增加市场消费压力，市场交投氛围僵持，短期观望场内实单成交情况。建议关注：中钨高新，厦门钨业，佳鑫国际资源，章源钨业。

稀土永磁：价格偏弱，重视后续出口修复。价格方面，本周轻稀土氧化镨钕环比-1.2%至50.1万元/吨；中重稀土氧化镝环比-6.4%至152.5万元/吨，氧化铽环比-3.5%至673万元/吨。当前价格偏弱主要由于出口管控影响短期情绪，整体需求并不弱，并且当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块拔估值持续和基本面修复，重视上游核心公司中国稀土、广晟有色；磁材板块，宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。

1.基本金属&贵金属：供给端利好频出，多数金属价格上涨

1.1. 铜：铜价重心上移，整体市场消费难有起色

综述：本周铜价重心上移，部分市场现货升水企稳拉锯为主，但随着后续铜价再度震荡上行走高，现货成交氛围疲弱，加之交割仓单流出补充市场，部分持货商低价出货情绪显现，现货升水承压转至贴水行情运行。整体市场消费难有明显起色，下游企业谨慎观望情绪仍较强，周内逢低刚需接货为主。下周来看，随着临近月底，加之铜价上行走高，下游需求预计难有提升，同时部分持货商仍存在低价出货情绪，现货升水预计难有回升，但考虑到近月合约Contango结构运行，现货贴水幅度有限，整体或维持贴80~升50元/吨运行。国内市场电解铜现货库存18.98万吨，较16日增0.67万吨，较20日降0.57万吨；周内上海市场社库继续表现增加，由于国产货源以及进口铜仍有所到货入库，加之铜价高位运行，下游消费难有起色，部分仓库出库量维持相对一般；下周来看，考虑到短期铜价仍企稳于85000元/吨上方，下游采购需求预计难有明显提升，但进口铜到货有所减少，因此周内库存或变化幅度相对有限。

后市预测：百川盈孚下周继续谨慎看多，预计LME铜价运行区间10500-10900美元/吨，沪铜运行区间85000-87500元/吨。宏观消息面，10月24日公布的9月CPI报告，可能进一步强化降息预期。但近期欧盟跟随美国对中国态度较为强硬，尽管中美经贸关系稍有缓和，但目前双方暂未进行谈判，等待月底的APEC会议，总体来看避险情绪仍在。目前铜价的主要利空点仍在于高位的铜价难以传导至终端，以及社会库存的持续累库，基本面相对疲软。但从资金来看，多头或已开始再度布局，叠加花旗银行预测伦铜明年二季度LME铜价将涨至14000美元，这也给市场增强看涨信心。下周将进入十月尾声，市场虽预计下月国内需求将继续下滑，但在看涨逻辑不变下，资金或提前拉涨，为后期布局。

建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源等，同时关注铜矿自给率提升以及具备成本优势的冶炼标的中国有色矿业（H）、铜陵有色、江西铜业（A+H）。

1.2. 铝：减产叠加库存降库，铝价上行

市场综述：本周（2025.10.17-2025.10.23）铝价上涨。本周外盘铝均价为2786美元/吨，较上周相比上涨40美元/吨，涨幅1.46%。沪铝主力均价20999元/吨，较上周相比上涨76元/吨，涨幅0.36%。华东现货均价为20972元/吨，与上周相比上涨87元/吨，涨幅0.42%。华南现货均价为20874元/吨，与上周相比上涨71元/吨，涨幅0.34%。海外铝厂有减产情况，叠加中国铝锭社会库存降库，以及宏观数据表现向好，本周现货铝价上涨，高点达到21040元/吨。

供应方面：本周电解铝行业开工产能维稳。

需求方面：本周铝板产量持稳，铝棒产量增加，增量主要体现在甘肃、贵州、山西地区，对电解铝理论需求有所增加。终端方面，汽车数据继续向好，拉动铝终端消费水平。

成本方面：氧化铝方面，中国国产氧化铝价格继续下行，本周中国国产氧化铝均价为2907.55元/吨，较上周均价2949.11元/吨下跌41.56元/吨，跌幅为1.41%。预焙阳极采购价格持稳。电价方面，火电电价受动力煤价格影响，下游买货积极，动力煤市场价格走势上行；按照电价周期计算，火电电价基本上涨。水电方面，水电电价或变化不大。综合来说，预计本周电解铝理论成本减少。

利润方面：预计本周电解铝理论成本减少。现货铝价上涨。综合来看，本周电解铝理论利润较上周增加。

库存方面：本周LME铝库存较上周减少，目前LME铝库存48.25万吨，较上周49.90万吨减少1.65万吨。中国方面，本周铝锭社会库存整体减少，目前库存62.51万吨，较上周62.98万吨减少0.47万吨。

后市预测：百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，预计电解铝价格运行区间20700-21400元/吨。综合来看，海外供应减少利好，叠加铝锭社会库存或将降库，下周现货铝价低端仍有支撑，但美联储降息落地后，外盘铝价有下跌概率，届时或将影响现货铝价。

建议关注：中国宏桥、天山铝业、中孚实业、云铝股份、神火股份、中国铝业、宏创控股等。

1.3. 贵金属：国际贸易局势回暖，金银价格或步入震荡调整阶段

综述：本周（10.17-10.23）金银价格涨跌互现。截至10月22日，国内99.95%黄金市场均价965.68元/克，较上周均价上涨3.65%，上海现货1#白银市场均价11708元/千克，较上周均价下跌0.56%。周初随着美中贸易摩擦加剧及美国政府停摆持续，投资者纷纷涌向黄金这一传统避险资产，同时市场对美联储进一步降息的押注，继续推升金银价格上涨动能。但随后市场对国际贸易局势的缓和预期，打压金银的避险需求。同时大部分投资者获利了结，是使得金银价格高位回落，当前市场等待美国CPI数据指引，COMEX金银主力分别运行在4100-4150和48.0-49.0美元/司之间，沪银在11350-11450元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在939元/克附近徘徊。

后市预测：百川盈孚预计下周金银价格或步入震荡调整阶段，COMEX黄金主力合约价格运行在3800-4300美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在900-950元/克之间；COMEX白银价格运行在45.0-50.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在11000-12000元/千克之间。近期，国际贸易局势出现乐观迹象，特别是美国总统特朗普对与中国国家主席达成贸易协议的积极表态，缓解了市场对贸易战的担忧。此外，对俄乌冲突可能结束的预期也降低了黄金的避险吸引力。尽管俄罗斯国防部报告称其部队袭击了乌克兰能源设施，并击落了55架乌克兰无人机，甚至造成乌克兰切尔尼赫夫地区4人死亡、4人受伤的惨剧，但特朗普表示仍相信俄乌有达成停火协议的可能性，并计划在未来两天内就局势发布通知。这一系列消息让投资者对地缘风险的评估趋于温和，短期内削弱了黄金的吸引力。10月24日公布的9月CPI报告将成为市场关注的焦点。报告预计显示核心通胀率维持在3.1%，若数据符合或低于预期，可能进一步强化降息预期，支撑金价反弹。反之，若通胀数据超预期，可能引发市场对美联储放缓降息步伐的担忧，对金价构成压力。

建议关注：中国黄金国际，山东黄金，招金矿业，中金黄金，赤峰黄金，山金国际，湖南黄金，株冶集团等。

1.4. 铅：市场风险偏好显著回落，供需错配支撑铅价偏强运行

综述：本周（2025.10.17-2025.10.23）铅价上行，整体均价有所上涨，伦铅均价有所下跌。截至本周三（10月22日），LmeS_铅3M一周结算均价1943美元/吨，较上周均价下跌13美元/吨，跌幅为0.68%。截至10月23日，沪铅主力一周结算均价17188元/吨，较上周均价上涨86元/吨，涨幅为0.50%。百川盈孚1#铅锭指导价一周均价16985元/吨，较上周均价上涨60元/吨，涨幅为0.35%。市场风险偏好显著回落，消息面上特朗普称已取消与普京会晤，抱怨谈判陷入僵局，未来会再安排；美国正在考虑限制对华出口含有或使用美国软件制造的产品，兑现特朗普月初的威胁；国内，沪铅高位运行，铅市供应呈现紧平衡格局，现货货源紧张局面持续，炼厂检修复产并存，整体看成本支撑较为强劲，供应紧张，对铅价形成底部支撑。

后市预测：现货库存低于2511合约持仓量，空头持仓风险扩大，综合现货基本面预期情况，判断下周沪铅整体偏强，或运行在17300-17800元/吨。

1.5. 锌：伦强沪弱延续，宏观扰动加剧锌价区间震荡

综述：本周（2025.10.17-2025.10.23）锌价低位反弹。截止2025年10月23日，0#锌锭现货周均价21923元/吨，较上周同期下跌147元/吨，跌幅为0.67%。下周美联储再次降息25基点的预期强烈，国内20-23日二十届四中全会召开，市场情绪状态尚可，静待美国通胀数据；海外伦锌库存截至22日降至35300吨，库存告急支撑周内伦锌上破3000美元整数关，LME现货溢价飙升至新高。国内出口暂未形成规模，高库存压力持续存在。

后市预测：百川盈孚预计下周沪锌主力运行区间在21800-22600元/吨，伦锌运行区间在2930-3100美元/吨。综合来看，宏观层面对锌价指引暂不明确，美元暂缓涨势，现货市场当前虽有出口行动但量级有限，锌价预计持续震荡。后续若出口窗口持续打开，则有大幅上行动力。

2.小金属：宏观因素扰动，走势分化震荡

2.1. 锂：供需双增格局延续，碳酸锂价格区间震荡

综述：本周（2025.10.17-2025.10.23）碳酸锂价格区间震荡，供需双增格局延续。截止到10月23日，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.4-7.6万元/吨，市场均价7.5万元/吨，较上周价格涨4.17%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.55-7.75万元/吨，市场均价为7.65万元/吨，较上周价格涨4.08%。本周碳酸锂市场显著上涨。期货市场方面，主力合约切换至01合约，持仓量突破40万手，市场交投活跃；仓单量持续下降，现货流动性收紧。现货价格随期货走强而同步上扬，期现报价普遍转向01合约，基差明显走强。现货市场报价减少，头部大厂货源稀缺，大贴水货源成交较为活跃。期现商报收行为增多，少数锂盐厂趁高价出货，大厂可售散单有限。下游需求表现积极，刚性需求支撑强劲，市场询价活跃。

后市展望：当前碳酸锂市场呈现供需双增格局，供应略显紧缺，社会库存持续去化，期货仓单量不断下滑，资金情绪偏强。百川盈孚预计短期内碳酸锂价格将在7-8万元/吨区间内偏强震荡。后续需重点关注下游需求排产情况以及新增锂盐产能的爬产进度。

2.2. 钴：价格持续走强，市场或呈现有价无市格局

钴原料综述：本周（2025.10.17-2025.10.23）钴精矿价格偏强运行，截至到10月23日，CIF到岸价运行在21.2-22.0美元/磅，均价为21.6美元/磅，周内价格上涨1.75美元/磅。本周钴中间品价格上涨，截至到10月23日，价格为21.5-22.5美元/磅，均价为22.0美元/磅，周内价格上涨1.75美元/磅。供给端，9月钴中间品进口量虽环比小增，但总量依然偏低，持货商看好后市而惜售。需求端，下游询价虽有所上移，但难以匹配上游强势挺价，实际成交平平。

后市预测：百川盈孚预计下周国内钴原料市场维持强势格局，与本周相比价格波动整理0.5美元/磅左右。因国内钴原料将长期结构性偏紧，故中间品价格或将持续走强。

电解钴综述：本周（2025.10.17-2025.10.23）国内金属钴行情震荡上行，截至10月23日，百川盈孚统计99.8%电解钴价格40.3-41.5万元/吨，较上周同期均价上调3.0万元/吨，涨幅7.92%。本周受钴原料成本支撑及部分下游刚需补库推动，电解钴市场交投重心上移。然而高价已对需求产生抑制，下游采购趋于谨慎，整体成交以少量刚需订单为主。

后市预测：百川盈孚预计下周国内电解钴市场将延续强势运行，价格在40.5-42.0万元/吨。目前钴原料供应紧张与成本高企构成有力支撑，叠加主流电解钴厂商挺价意愿强烈，价格易涨难跌。但下游企业对高价接受程度较为有限，市场或呈现有价无市格局。

2.3. 锡：市场避险情绪浓厚，锡价走势减弱

综述：本周（2025.10.17-2025.10.23）锡价下跌。截至10月22日收盘，伦锡收盘35400美元/吨，较上周同期相比上涨20美元/吨，涨幅0.05%。宏观面暂无利好支撑，中美贸易战持续，市场避险情绪浓厚，锡价走势减弱；现货市场供应端变化有限，印尼持续打击非法开采行动，限制原料端增加，国内冶炼厂开工不足，同时需求端表现一般，下游备库意向不强，多按需采购，实际成交量不多，价格接受度不高，部分商家让利成交，市场整体走势下滑。

锡精矿：本周国内锡精矿价格走势回落，截止今日锡精矿市场均价为273400元/吨，较上周价格跌幅1.09%。进口锡矿依旧紧缺，9月进口量下滑，整理海关数据可知，9月锡精矿进口环降15.13%至8714吨，1-9月累计进口同比降26.11%至9.14万吨。其中9月来自缅甸进口锡精矿环比增量，随着采矿证审批通过，供应有小幅改善迹象；刚果（金）、尼日利亚等非洲国家等国锡精矿进口数量有所下滑。国内冶炼厂原料库存天数不足一月，加工费短期内难以回升。

锡锭：周内锡锭价格上涨后回落，主要在于需求端支撑后劲不足，市场短期成交增加，下游刚需补货好转，带动成交价格上调，但新增需求有限，价格难以持续支撑，导致高位接受度下降，锡锭出货价格出现回落，市场整体报价区间内波动，更多商家谨慎观望后市。

库存：本周伦锡库存增加。截至10月22日，伦锡库存量为2745吨，与上周同期相比增加170吨，涨幅6.6%。

2.4. 钨：钨产业链分化加剧，钨价整体上涨

综述：本周（2025.10.17-2025.10.23）钨价上涨。截止到10月23日，65度黑钨精矿均价在28.3万元/吨，较上周上调1.3万元/吨；仲钨酸铵在41.2万元/吨，较上周上调1.75万元/吨，70钨铁均价在38.55万元/吨，较上周上调0.6万元/吨，碳化钨粉在612元/千克，较上周上调17元/千克。周内原料端采销积极性提升，资源向下游消耗传导加速，原料持货商挺市态度坚决，受生产成本不断加剧和下游刚需支撑双驱动，仲钨酸铵行情涨势强劲，但场内报价高低价差较大且略显混乱，中下游买盘心态较为谨慎，成本压力沉重。钨粉末跟随原料缓慢调整，报价陆续上行，下游部分硬质合金产品的被动提价增加市场消费压力，市场交投氛围僵持，短期观望场内实单成交情况。

钨精矿：本周钨精矿价格上调，65%黑钨28.2-28.4万元/标吨，较上周价格上调1.3万元/标吨，65%白钨28.1-28.3万元/标吨，较上周价格上调1.3万元/标吨。本周场内惜售炒涨气氛热烈，钨矿报价冲高，带动产业链整体向上发展，下游畏惧高位成本，多数以销定采，部分硬质合金产品的被动提价增加市场消费压力，但国内钨精矿供应缺口短期难以缓解，价格仍受强支撑。

仲钨酸铵：本周仲钨酸铵价格上调，仲钨酸铵41-41.4万元/吨，较上周价格上调1.75万元/吨。大企长单继续提升市场，市场现货资源收紧，持货商惜售挺价居多，仲钨酸铵散货市场议价区间不断上移，下游消费积极性尚可，采购维持刚需节奏，但跟进提价阻力仍存，产业链流动性不佳，实际资源向下游消耗传导有限。

钨粉：本周粉末价格上调，中颗粒钨粉624-630元/千克，较上周价格上调17元/千克，中颗粒碳化钨粉609-615元/千克，较上周价格上调17元/千克。本周粉末价格随原料走高，但缺乏成交配合，高价订单表现一般，跟进略显迟缓，中颗粒钨粉价格围绕620-630元/公斤，成本压力显著部分企业仍有挺涨意愿，总量交易尚未放大，交投难度大。

钨铁：本周钨铁价格上调，70钨铁38.3-38.8万元/吨，较上周价格上调0.6万元/吨，80钨铁39.3-39.8万元/吨，较上周价格上调0.6万元/吨。原料价格高位运行，采买难度较大，下游钢厂在完成刚需采购之后略显沉寂，钨铁方面成本相对高位整体利润水平微薄，行情受到成本端波动与终端需求疲软双重压制，钨铁企业提价稍显费力，市场现货流通速度缓慢，持续关注后续成交情况。

建议关注：中钨高新，厦门钨业，佳鑫国际资源，章源钨业。

2.5. 钼：悲观情绪升温，钼价全面回落

综述：本周（2025.10.17-2025.10.23）偏空因素居多，钼价全面回落。截至10月23日，中国45-50度钼精矿今日均价为4405元/吨度，较上周均价下调0.9%；氧化钼今日均价为4510元/吨度，较上周均价下调0.88%；钼铁今日均价为27.85万元/基吨，较上周均价下调1.94%；一级四钼酸铵今日均价为26.4万元/吨，较上周均价下调1.86%；一级钼粉今日均价为49.5万元/吨，较上周均价下调1%。本周钼市行情弱势运行。周初市场行情相对平淡，买卖双方参市意愿不高，业者多消化前期货源或交付订单为主，市场交投氛围冷清。然主流钢厂进场招标，开标结果跌落28万元关口，同时国际价格持续阴跌，业者心态扰动，价格重心有所回落。随着钢招价格不断下探，厂商倒挂风险加剧，倒逼原料端价格重心下移，市场信心不断受挫，场内担忧悲观情绪持续升温，上下游行情稍显分化。部分持货商选择暂停对外报价捂货等待，择机入市操作；部分持货商持获利了解心理，下调报价重心积极出货，且多有离场观望想法，但实际成交放量欠佳，市场行情不断承压，行情逐渐呈现有价无市态势。

钼精矿：本周钼精矿价格下行。中国45-50度钼精矿主流报价4390-4420元/吨度，下调40元/吨度。周初市场表现不温不火。前期矿山集中放量出货后，市场交投热度降温，且部分贸易商前期出货完成，库存低位或暂无，同时国际价格持续阴跌，市场信心动摇，价格重心稍有松动。随后钢招市场不断施压，生产企业倒挂风险严峻，倒闭原料端价格重心下移，多种因素影响下市场情绪不一，部分持货商捂货等待择机进场，部分持货商获利了结积极出货，但库存普遍低位让利空间收窄，买卖双方商谈较为胶着，实际成交放量一般。近期持续关注国际市场变化情况及下游市场需求跟进情况，预计钼价弱稳维持。

氧化钼：本周氧化钼价下跌。中国氧化钼主流报价4500-4520元/吨度，下调20元/吨度。国际价格持续阴跌，国际市场盘整缩量运行，为市场信心形成一定偏空影响，加之钢招市场量增价弱，采购商进场拿货意愿淡薄，整体交投氛围冷清。钢招价格不断向下试探，而成本面波动空间不大，持货商利润空间收窄或与之持平，在此情况下持货商窄幅调整报价重心或存一定商议空间，可下游市场依旧反馈不佳，场内偏空氛围逐渐蔓延，业者对后市行情预期不甚乐观。当前市场缺乏代表性成交指引，业者多持理性观望态度择机进场操作，持续关注海内外市场实质性成交表现，预计下周市场延续承压整理态势，钼价弱稳维持。

钼铁：本周钼铁价格回落，中国钼铁主流报价27.6-28.1万元/基吨，下调0.55万元/基吨。周初伊始市场行情相对平淡，厂商排单普遍较满多维持订单生产，而后大型钢厂招标结果公布，价格重心跌落28万元关口下方，引发市场关注及热议，部分持货商暂停对外报价，市场行情弱势整理。钢厂持续进场招标，而钢招价格不断下探，持货商报价重心被动下调，同时散货市场受其影响且存买涨不买跌心理，询盘表现冷清，成交落地困难，市场稍显有价无市态势。当前企业生产压力不减，厂商多交付订单为主库存压力不大，短期内谨慎观望情绪强烈，着重关注货源流通情况及钢招市场表现，预计下周钼价弱稳整理。

2.6. 锑：需求不振库存增压，锑价继续下探

综述：本周（2025.10.17-2025.10.23）国内锑锭价格下调。2#高铋锑锭市场价格为15.45万元/吨，2#低铋锑锭市场价格为15.65万元/吨，均价较上周同期下调0.4万元/吨；1#锑锭市场价格为15.85万元/吨，0#锑锭市场价格为16.15万元/吨，均价较上周同期下调0.3万元/吨；本周氧化锑价格下调，99.5%三氧化二锑市场价格13.25万元/吨，均价较上周同期价格下调0.2万元/吨；99.8%三氧化二锑市场价格14.2万元/吨，均价较上周同期价格下调0.3万元/吨；本周锑产品价格进一步下调，供应端，矿商态度有所转变，听闻业内反馈有主动找冶炼厂接货情况，但目前下跌情绪下买方不愿接货，基本维持半开半停状态，开工率降低，维持前期代加工订单交货，市场唱空情绪较重，市场普遍抛货态度居多；需求端，目前市场需求较差，尤其光伏方面需求降低30%，加之消息面影响终端产品出口传导至锑行业，对锑的采购欲望降低，下游基本维持正常生产下适量采购，目前下游掌握主动权，压价拿货情绪成为普遍，终端需求较差面对高成本原料压力，下游选择代替因素很多，对市场也形成一定冲击。出口方面，国际形式较为严峻情况下，业内普遍对出口不抱期望，贸易商割肉清库存为主，使得锑市场价格进一步下探。光伏方面，就目前了解到组件排产情况来看，光伏玻璃供应速度大于消耗。加之前期下游厂家已囤积原料库存，因此近期采购意愿不高，部分询价也多持压价意向。光伏玻璃企业近期库存陆续增加，目前行业库存基本在23天左右，短期光伏玻璃价格存在跌势；长期来看，光伏玻璃产能出清落实结果将影响光伏玻璃价格上涨的持续性。溴素方面，受气温影响，短期内溴素供应紧张状态难以缓解，但下游需求暂无利好支撑，预计短期溴素市场行情暂稳。

后市预测：百川盈孚预计锑产品价格或将进一步小幅下调，价格将在15.2-15.6万元/吨之间波动。从价格角度上看，近几年普遍第四季度价格均有一定程度的回调，伴随的是金九银十后的正常回调，而今年较往年有所不同，受终端产品受限、自身产品出口无望、终端需求较差等多方面因素的影响下，今年四季度订单并没有达到预期，短期内价格支撑因素在于原料端成本支撑，目前仍处在博弈状态，市场整体心态很难提振，后续需实时跟踪终端消费情况以及企业开工情况。

2.7. 镁：市场需求释放有限，镁价先涨后跌

综述：本周，镁锭市场价格先涨后跌。周初镁价触底回升，呈现坚挺状态，主要是近期安全检查严格，有部分煤矿减产、停产，叠加供暖季陆续开始，冬季储煤需求陆续增加，动力煤价格持续上涨，直接影响镁厂报价，府谷地区主流镁厂含税报价为16500元/吨，部分工厂暂停报价，市场挺价氛围浓厚。周后期价格小幅阴跌，府谷地区主流镁厂含税报价在16400-16500元/吨之间，低价货源不多，高价也难有成交。主要是煤价上涨趋于平缓，进一步高涨显难，当前已对镁价底部支撑较强，但市场需求释放有限，下游客户仍谨慎采购，补货积极性不高，部分厂家小幅下调报价，以试探市场反应。综合来看，本周镁价整体小幅上行，市场供需处于相对平衡状态，但市场行情仍延续弱势，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。

后市预测：百川盈孚预计下周金属镁厂家报价走势偏稳，99.90%镁锭府谷市场主流含税报价运行区间16000-16800元/吨。综合来看，金属镁下周基本面偏稳运行。从供需面分析，目前市场供应量比较稳定，出货压力不大，下周预计某镁企复产，整体来看下周供应或将小幅增加；当前需求暂未见明显回暖，下游客户延续谨慎采购态度，对当前16500元/吨的价格接受度有限，观望市场行情。厂家库存压力不大，叠加煤炭价格稳中上行，受成本支撑、且刚需也将对镁市形成一定支撑，预计镁市回落难度亦较大。

2.8. 稀土：重视供给重塑趋势，等待后续出口修复

稀土永磁：价格偏弱，重视后续出口修复。价格方面，本周轻稀土氧化镨钕环比-1.2%至50.1万元/吨；中重稀土氧化镝环比-6.4%至152.5万元/吨，氧化铽环比-3.5%至673万元/吨。当前价格偏弱主要由于出口管控影响短期情绪，整体需求并不弱，并且当前分离厂整合逐步进行，加工费已上行至2万以上，重视中长期分离厂“拔估值”。看长一点，板块大逻辑或将更为清晰，要足够重视上游供给重塑的产业趋势性机会，持续关注板块拔估值持续和基本面修复，重视上游核心公司中国稀土、广晟有色；磁材板块，宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。

风险提示

宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。

注：文中报告文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【天风金属】行业研究周报：宏观扰动渐缓，看好工业和能源金属行情丨天风金属材料刘奕町团队》

对外发布时间：2025年10月26日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告作者：

分析师：刘奕町    邮箱：liuyiting@tfzq.com