美联储主席换届有何预期差？

当前特朗普政府正进行下任美联储主席的遴选，我们认为核心角逐在沃勒和哈塞特之间。对特朗普而言，二者是“最适合”与“最听话”之间的比较。目前市场概率显示哈塞特领跑，但特朗普对贝森特高度信任，建议关注呵护美联储独立性的贝森特主导面试可能带来的预期差。加之市场“用脚投票”的先例和特朗普任命米兰担任理事时在参议院遇到的阻力，我们认为哈塞特难以当选、沃勒或将最终胜出，且可能触发“美联储失去独立性”的反转交易：利多整体美元资产、利空黄金，市场或削减对明年的降息预期。若哈塞特胜出，我们预计会触发市场面对“美联储失去独立性”的“肌肉记忆”：利空整体美元资产、利多黄金，市场或上调对明年的降息预期。

▍美联储失去独立性对经济和市场有何影响？

经济影响方面，短期或对美国经济增长有所刺激，但会使通胀预期恶化。历史上著名的“尼克松施压伯恩斯”事件严重损害了美联储信誉，给后期通胀预期失控埋下了祸根。特朗普2.0时期，当他施压鲍威尔时，市场通胀预期也对应走高。市场影响方面，面对美联储可能失去独立性，市场已经总结出了一套交易模式：美债曲线陡峭化、美元指数和美股下跌，黄金表现突出。

▍如何全面解析五位下任美联储主席候选人？

市场是否定价“美联储失去独立性”取决于下任美联储主席的最终人选。综合比较，我们认为沃什拥有鹰派标签且开放性较弱，鲍曼核心优势在金融监管（在今年6月刚升任金融监管副主席）但市场信誉不及沃勒，里德虽懂市场但缺乏政府任职经验，因而核心角逐在沃勒和哈塞特之间。沃勒的优势在于熟悉美联储、擅长经济预测、市场信誉高，是最适合的人选，哈塞特的优势在于与特朗普关系最为亲近。对特朗普而言，二者是“最适合”与“最听话”之间的比较。

▍贝森特主导美联储主席遴选有什么预期差？

当前市场将候选人对特朗普的忠诚度这一因素放在首位，认为独立性最弱的哈塞特当选的概率最高。不过，特朗普对贝森特高度信任，建议关注贝森特主导美联储主席人选面试可能带来的预期差。华尔街出身的贝森特较为呵护美联储独立性；身为美国财长的贝森特倾向于继续QT以尽快恢复美联储对财政部的利润上缴；批评QE的贝森特重视候选人对资产负债表工具的看法。从这些角度看，沃勒是贝森特心中的最佳人选。另外，市场面对美联储独立性问题“用脚投票”的先例和特朗普任命米兰担任临时理事在参议院遇到的阻力都掣肘他任命哈塞特。因此，我们认为哈塞特当选的概率不大，而沃勒或将当选下任美联储主席。

▍美联储失去独立性是否可能出现反转交易？

鲍威尔两次在白宫任命前后态度由鸽转鹰说明当前市场对“美联储失去独立性”的定价存在反转的可能。若沃勒最终当选，我们预计市场会出现反转交易：利多整体美元资产、利空黄金，市场或削减对明年的降息预期。若哈塞特当选，我们预计市场会按照“肌肉记忆”定价“美联储失去独立性”：利空整体美元资产、利多黄金，市场或上调对明年的降息预期。若沃什最终当选，我们预计市场反应与沃勒当选相近；若鲍曼或里德当选，我们预计市场也将出现反转交易，不过程度不及沃勒或沃什当选。

▍风险因素：

贝森特在美联储主席遴选过程中作用不及预期；美国参议院对特朗普提名哈塞特阻力小于预期；市场对“MAGA”主席接受度高于预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2025年10月26日发布的《海外宏观经济专题—美联储主席换届有何预期差？》报告，分析师：李翀S1010522100001、崔嵘S1010517040001、韦昕澄S1010524090013