空头挤压，宏观冷静抑制优质股反弹：高盛

以大卫·科斯汀（David Kostin）为首的高盛美国股票策略师表示，“质量”因素（一篮子股票以高股本回报率、低杠杆率和稳定的盈利为特征）最近的反弹仍然受到空头利率仍然居高不下和宏观经济前景的限制，宏观经济前景良好，投资者几乎没有动力重新转向防御性、高质量股票。

过去一周，质量指数上涨了约4%，但在自7月份以来大幅下降17%之后，这一温和反弹，这是近年来疫情期间以外最严重的下降之一。

Kostin的团队将夏季的平仓主要归因于强大的空头挤压，以及投资者对通常被大量做空的“低质量”股票的兴趣转变。

策略师在10月24日给客户的一份报告中写道：“一篮子被做空最多的美国股票自4月低点以来已经翻了一番，自9月初以来上涨了30%以上。”“在空头挤压期间，质量因素通常很难发挥作用，因为低质量的股票往往是受欢迎的空头头寸。”

高盛预计美国经济增长将适度加速，美联储将持续降息到2026年，这些条件将降低防御性优质股票的相对吸引力。该银行预测2025年和2026年标准普尔500指数（SP500）盈利均将增长7%，2025年底股价目标为6，800点，12个月目标为7，200点，这意味着较当前水平的上涨空间有限。

科斯汀指出，质量因素最近的损失超出了宏观经济驱动因素约10%，这表明下降“超出了基本面本身所表明的程度”。尽管如此，高盛警告称，经济数据和政策信号都没有表明近期出现逆转。

报告称：“从宏观角度来看……适度增长和宽松政策几乎没有让投资者有理由转向感知安全。”

尽管出现回调，但优质股票仍继续以丰厚的估值进行交易。高盛的分析显示，其优质篮子中的长股预期收益为25倍，是低质量同行12倍的两倍多。这使得估值利差接近近年来的最大水平。

在质量领域，盈利能力和低波动性因素仍然特别昂贵，而资产负债表强度的定价似乎更合理。

与此同时，高盛引用的FINRA数据显示，标准普尔500指数（SP500）的空头兴趣仍然居高不下，卖空市值中位数为2.3%，远高于历史正常水平，为“挤压留下了持续的空间”。

尽管总体因素仍然承压，但高盛强调了一部分优质公司在最近的抛售之后目前处于折扣交易状态。其中包括该公司高质量和优质混合物篮子的成员，例如Adobe（ADBE）、Fiserv（FI）、百事可乐（PEP）和标准普尔全球（SPGI），这些公司已比52周高点下跌至少10%，并且本益比低于五年中位值。

该群体的中位数预计2026年每股收益将增长11%，这表明尽管存在更广泛的因素阻力，但长期投资者仍有选择的机会。

截至10月24日，29%的标准普尔500指数（SP500）公司已公布第三季度业绩，其中69%的公司超出分析师预期一个以上标准差，远高于长期平均水平。然而，盈利超出预期的中间股在第二天的表现落后于该指数33个基点，这表明强劲的业绩在很大程度上已被消化。

下周是财报季最繁忙的一段时间，标准普尔500指数（SP500）约44%的市值将公布，其中包括微软（MSFT）、Alphabet（GOOG）（GOOGL）、Meta（META）、苹果（AAPL）和亚马逊（AMZN）等主要科技公司。

高盛认为，鉴于估值过高、空头利率弹性以及周期性股而非防御性股的宏观背景，优质股票的近期上涨空间有限。然而，策略师表示，最近的表现不佳可能为在更有吸引力的切入点积累精选“优质化合物”创造了机会。

高盛表示，虽然优质股票似乎不太可能出现广泛反弹，但目前个别优质股票的估值相对于其基本面存在折扣。