浙商早知道 | 10月27日

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（来源：浙商证券研究所）

【浙商大消费中观策略  钟烨晨】绿茶集团：融合菜标准化复制力强、轻量化门店高效扩张、外卖与出海双轮驱动——绿茶集团正步入高质量成长新周期。

【浙商宏观  李超/林成炜/潘高远/费瑾/王瑞明】十五五经济中枢的“隐含目标”设置在4.5%的概率较大。

【浙商策略  廖静池/王大霁/李沛】我们对慢牛应保持高度信心，适当规避高位板块波动，提升均值回归决策权重，保持风格均衡化配置。

【浙商固收信用债  杜渐/唐嵩】10月下旬大概率维持震荡，中短久期票息资产预计占优，建议关注3Y高等级二永和城投。

01 重要推荐

【浙商大消费中观策略  钟烨晨】绿茶集团（06831）公司深度：从背包客栈到中餐龙头，打造高性价比融合菜新标杆

1、大消费中观策略-绿茶集团（06831）

2、推荐逻辑：

绿茶集团凭借融合菜标准化模型、多渠道协同与轻量化门店结构优化，实现了从区域连锁到全国扩张的高质量增长。公司收入与利润持续提升、经营效率改善，兼具稳健增长与高扩张弹性。随着中餐连锁化率持续提升及海外市场布局加速，绿茶有望成为中式休闲餐饮赛道的核心龙头与中国餐饮出海代表品牌。

1）超预期点：

同店经营韧性强于市场预期：在消费复苏不均的背景下，同店销售额仍保持稳健增长。

门店模型轻量化超预期落地：小型门店占比大幅提升至60%以上，推升人效与坪效。

海外扩张节奏超预期：香港门店表现良好，东南亚与北美选址推进顺利，出海步伐快于预期。

外卖业务贡献超预期：外卖收入占比快速提升至近23%，形成第二增长曲线。

2）驱动因素：

行业层面：中餐连锁化率提升、标准化与数字化加速，赛道集中度持续上行。

公司层面：融合菜标准化复制力强，多业态布局（堂食+外卖）实现稳健扩张。

结构优化：小型化门店提升资本回报率，优化现金流结构。

国际化布局：文化认同+产品标准化为出海奠定基础。

3）盈利预测与估值：

预计2025-2027年公司营业收入为4718/5880/7330百万元，营业收入增长率为23%/25%/25%，归母净利润为480/616/779百万元，归母净利润增长率为37%/28%/26%，每股盈利为0.71/0.91/1.16元，PE为8/6/5倍。

3、催化剂：

2025H1同店销售额维持高增，验证经营韧性。  新开门店单店模型表现优于预期。  海外门店盈利样本出现，带动估值重估。  行业政策支持餐饮数字化与连锁化提升。

4、风险因素：

门店扩张及运营风险、原材料及成本波动风险、消费需求及市场竞争风险、海外市场开拓风险、宏观经济及政策风险等。

报告日期：2025年10月25日

报告详情：

02 重要观点

【浙商宏观  李超/林成炜/潘高远/费瑾/王瑞明】宏观专题研究：高质量发展，科技当自强——四中全会公报传递的信号

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

在高质量发展优先的基调下，加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力将是所有政策的重中之重。在百年未有之大变局下，抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇也是中美博弈的核心。其他相关政策也将围绕新质生产力为核心开展。

1）市场看法：利好

2）观点变化：持平

3）驱动因素：

会议纪要发布。

4）与市场差异：

我们认为十五五可能同样不会公布经济增速具体目标，以质量优先。

3、风险提示：

贸易摩擦超预期；经济下行压力超预期。

报告日期：2025年10月23日

报告详情：

【浙商策略  廖静池/王大霁/李沛】策略深度报告：股市中的正反馈机制

1、所在领域：策略

2、核心观点：

基于对股市正反馈机制的理解，我们建议对本轮系统性慢牛继续保持高度信心，同时短期适当规避高位板块的波动加剧；即在保持积极乐观仓位水平的同时，提升均值回归因子的决策权重，注意进行风格均衡化配置。

1）驱动因素：

目前A股正处于系统性慢牛过程中，中期储蓄搬家的过程方兴未艾，各路增量资金可期，财富效应也值得期待，因此市场整体的正反馈效应具有可观的持续性。同时，短期两融余额增长速度出现边际放缓迹象，相关高弹性标的波动率开始增加，热门股票局部正反馈效应持续性存疑。所以，我们对慢牛应保持高度信心，同时适当规避高位板块的波动加剧。在保持积极乐观仓位水平的同时，提升均值回归因子的决策权重，注意进行风格均衡化配置。

2）与市场差异：

在趋势型思维和反转型思维间适时切换。通过梳理正反馈机制的本质和成因，可以加深对股市的理解，有助于我们识别市场过热或过冷的信号，理解投资收益和价格波动的缘由。我们一方面可以避免在泡沫中非理性追高，或在恐慌中盲目杀跌，另一方面也可以合理利用正反馈机制增强收益，比如在趋势策略和反转策略中适时切换。

3、风险提示：

地缘政治超预期；经济修复不及预期；历史数据不代表未来。

报告日期：2025年10月24日

报告详情：

【浙商固收信用债  杜渐/唐嵩】债券市场专题研究 | 四中全会后：债市中性乐观

1、所在领域：固收信用债

2、核心观点：

债市走势阶段性承压，后续关注费率新规实际落地情况，若好于预期则可能演绎利空出尽，叠加日历效应下11、12月债市多上涨，我们对债市保持中性乐观。短期来看增量利空或有限，考虑到资金面仍宽松，10月下旬大概率维持震荡，中短久期票息资产预计占优，建议关注3Y高等级二永和城投。

1）市场看法：

债市短期震荡概率较大。

2）观点变化：

权益风险偏好提升，债市阶段性承压，中短久期票息资产预计占优。

3）驱动因素：

市场风险偏好变化。

4）与市场差异：

提出关注3Y高等级二永和城投。

3、风险提示：

财政货币政策或外部扰动超预期；样本数据无法代表整体；历史收益数据不代表未来。

报告日期：2025年10月26日

报告详情：

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