业绩滑坡、明星流失，招商基金陷入“规模缩、信心减”怪圈？

过去几个月，招商基金经历了一轮明显的调整。

自今年5月钟文岳回归出任总经理后，公司管理层频频换血：从朱红裕、王景、陈方元升任首席（副总经理级），到于立勇、谭智勇相继出任副总经理，再到9月底钟文岳暂代董事长，招商基金迎来了新的掌舵者。

此前，在王小青任内，招商基金曾实现公募及非货币管理规模的翻倍增长。然而，当接力棒交到钟文岳手中，他所面临的已不仅是延续增长的任务，更是重建信心与格局的挑战。眼下，公司业绩压力显著——尽管A股行情火热，但多位基金经理仍因产品亏损向持有人致歉，投资端承压的现实由此显现。

固收板块同样遭遇考验，“固收一哥”马龙的离任导致招商基金债券基金类规模连续下滑。明星基金经理的出走，不只是公司人事层面的变动，更可能引发市场信心的连锁反应。昔日招商基金稳固的护城河，正出现肉眼可见的裂痕。

调整之下：招商基金的权力重排与战略再平衡

2025年以来，招商基金的人事调整密度创下近年来新高，而这或与公司业绩持续承压密切相关。数据显示，2022年至2024年，公司净利润连续三年下滑，从18.13亿元降至16.5亿元，累计下降近9%；2025年上半年更是跌破8亿元，同比下降6.8%。此外，截至6月末，资管业务规模降至1.54万亿元，较年初减少1.91%。规模增长乏力、业绩低迷，使管理层调整成为必然。

业内普遍认为，钟文岳的“双重角色”——兼任总经理与代董事长这一安排多为短期过渡，但在招商基金，这一人事布局具有更深层的集团协同考量。钟文岳在招商基金任职多年，熟悉公司内部结构；而他在招银理财的两年间，主导了理财产品线精简与核心产品打造，积累了丰富的净值化管理与零售客户运营经验。

集团层面上，据招商银行财报，旗下四家资管子公司2025年上半年总规模4.45万亿元，较年初微降0.51%。其中，招银理财理财产品余额2.46万亿元，较上年末下降0.4%；招商基金的资管业务规模1.54万亿元，较上年末下降1.91% ；招商信诺资管的资管业务规模3053.13亿元，较上年末下降0.12% ；招银国际的资管业务规模1479.66亿元，较上年末增长13.53%。招商基金与招银理财两者均遭遇盈利下滑。前者净利润连续下滑三年，后者利润则从2022年的35.93亿元降至2024年的27.4亿元。

在此背景下，钟文岳的回归，或为了打通两家机构在渠道共享、客户分层、净值型产品转型等领域的协同。但截至目前，集团尚未公布具体的协同方案，两家机构的业务重叠仍集中于低风险产品领域，协同效应尚未显现。

招商银行旗下四家资管子公司规模

来源：招商银行2025年上半年财报

从新任命的高管分工来看，招商基金的管理架构正逐步清晰。朱红裕与王景升任后，负责权益投资与研究体系建设。朱红裕侧重主动权益策略，而王景兼顾组合管理与团队协作。尽管王景2021年至今仍在管理的4只基金中有2只亏损超过20%，所有管理基金中，最高亏损38.55%，但公司仍看重其在行业研究与团队管理方面的积累。

陈方元则负责机构业务拓展，目标是提升机构资金占比。于立勇与谭智勇分别负责产品设计发行和风险控制管理，两人均具备丰富的业务与运营经验，意在完善产品线布局与风控体系。整体上，这一团队的构成体现了“战略统筹+执行分工”的管理思路：钟文岳负责战略方向与资源整合，五位副手分管关键业务条线，共同推动公司转型。

盈利承压与产品重塑：招商基金的结构性阵痛

2025年以来，招商基金正经历一场由“人事震荡”与“结构调整”叠加而成的深层波动。核心投研团队频繁变动、产品结构主动收缩、盈利能力持续承压，成为这家老牌基金公司面临的三大挑战。

自2024年下半年起，招商基金启动系统性产品结构优化，清理了12只规模不足5000万元的小微基金，并暂停主动权益类新品发行，将重心逐步转向债券型与指数型产品。到了2025年上半年，新发债券基金规模达到180亿元，占新发总量的62%；与此同时，货币基金占比也由2024年底的62%上升至64%，非货币类规模进一步萎缩。

这一结构调整虽然在一定程度上强化了风险控制，却也削弱了公司的营收增长动能。由于货币基金管理费率通常仅为0.33%，远低于权益基金的1.5%，产品结构的“稳健化”在事实上压缩了招商基金的盈利弹性。财务数据印证了这一变化：2022年至2024年，公司营业收入从57.57亿元降至53.08亿元，2025年上半年仅微增1.17%；同期平均管理费率约为0.68%，低于行业平均水平的0.75%。可以看出，招商基金在追求稳健的同时，也陷入了“保规模易，提收益难”的增长困境。

横向来看，招商基金的盈利能力差距在行业中进一步凸显。2025年上半年，易方达基金实现净利润18.77亿元，同比增长23.84%；广发基金为11.80亿元，同比增长43.54%；而招商基金仅录得7.89亿元，较上年同期有所下降，在“新十家”基金公司中排名倒数第二，仅略高于博时基金。造成这一差距的根源在于产品结构失衡——招商基金的债券基金占非货币基金规模约40%，而权益类基金占比仅25%。由于权益基金的管理费率通常是债券基金的3至4倍，这种结构性偏好直接压制了公司的盈利水平。

从具体财务表现来看，招商基金公募基金板块在2025 年上半年（截至6月30日）实现总收入112.41亿元，收入结构呈现出明显的 “投资驱动” 特征 —— 上半年投资收益达96.3亿元，占总收入比重接近九成，既是业绩的核心支撑，也反映出公司盈利模式对市场性回报的依赖度较高。

进一步拆解投资收益结构可见，债券投资以73.71亿元的收益规模成为绝对主力，而股票投资收益仅录得390万元。尽管权益投资收益较上期亏损状态已有改善，但微薄的盈利规模仍凸显出 “固收占主导、权益偏弱” 的结构性失衡问题：这意味着公司在债券市场环境向好时，能够依托固收业务获得相对稳定的收益，但在权益市场进入回暖周期时，却难以充分把握行情红利，业绩弹性受到明显制约。

值得关注的是，与投资收益形成补充的公允价值变动收益虽仍为负值（-9.14亿元），但较去年同期-57亿元的亏损规模显著收窄47.86亿元。这一数据变化直观反映出，公司持仓资产的估值调整对利润的冲击已明显减弱，投资端业绩的波动幅度正在收窄，一定程度上体现出资产估值压力的边际缓解。

在收入端呈现结构性特征的同时，费用端的压力依然不容忽视。本期公司费用总额为32.35亿元，虽较去年同期的34.87亿元略有下降，但在收入同比回落的背景下，费用率仍处于偏高水平。

从成本结构来看，管理人报酬以18.47亿元占总费用的57%，为最大支出项；托管费（4.37亿元）与销售服务费（5.08亿元）合计占比超三成，两类支出均属于相对刚性的固定成本，反映出公司成本结构中固定支出占比依然较高，成本管控的弹性空间有限。此外，本期利息支出达4.03亿元，主要来源于卖出回购金融资产支出，这一数据表明公司仍存在一定规模的融资操作，而在当前收益回落周期中，这部分资金成本进一步对利润形成了侵蚀。

从整体利润表现来看，招商基金本期实现利润总额与净利润均为80.06亿元，较去年同期大幅回升，但结合前述财务数据不难发现，公司利润的起伏与投资端表现高度绑定：投资收益的增减、公允价值变动的盈亏直接决定了利润规模，使得业绩呈现出典型的 “周期依赖型” 特征 —— 市场行情向好时，盈利规模能快速放大；市场出现波动时，盈利则随之快速收缩，整体盈利稳定性仍有待进一步提升。

投研流失与能力修复：核心竞争力的重建之战

同时，支撑业绩长期增长的“内核”——投研体系，也面临不小的挑战。过去一年，招商基金的内部调整频繁，人员流动加剧，投研团队经历了前所未有的“失血期”。包括多位核心基金经理与部门负责人在内的离职潮，不仅削弱了公司的投研稳定性，也对外部市场信心造成一定影响。

2024年至2025年期间，招商基金共有8位基金经理离职，部分代表性基金经理的产品在新接任者手中业绩波动明显，部分原本规模百亿的混合基金在半年内缩水近两成。团队动荡的连锁效应还体现在新品发行上——2025年上半年公司仅新发15只基金，较上年同期减少8只，其中主动权益类产品仅3只，且发行规模均不足10亿元。

除了人员流失，公司内部还存在基金经理“一拖多”与新人断层问题。截至2025年上半年，侯昊独立管理三十余只基金，总规模超过554亿元，覆盖招商中证白酒、TMT50ETF等核心产品；王平管理50只基金，滕越等等人亦各自管理数十只以上产品，涉及多资产与多策略配置。高负载管理使得业绩差距拉大——侯昊管理的招商国证生物医药指数C任期回报为-60.86%，在同类产品中处于末位，但也有收益超过一倍的招商中证白酒指数A。

新人断层则进一步加剧不平衡。自2024年以来，公司新任命12位基金经理，其中8人任职不足两年。部分新人此前仅担任研究员或助理基金经理，却需独立管理数只产品。数据显示，这批新任经理管理基金的平均净值波动率达2.3%，较资深经理高出0.9个百分点，风险控制经验明显不足。

面对投研能力削弱与团队断层，招商基金管理层自2025年5月起启动组织重构，设立三位首席——朱红裕、王景、陈方元——分别统筹权益投资、研究体系与机构业务，明确“强化投研力与机构客户力”两大方向。此举旨在打通投研与销售之间的信息壁垒。此前，招商基金机构客户管理费收入占比仅35%，低于行业平均水平的45%，结构单一限制了盈利来源。

在人才策略上，公司推出“内部培养+外部引进”双轨机制：一方面，从研究部门内部选拔10位资深研究员担任基金经理助理，设立3至5年的培养周期；另一方面，外部引入5位拥有五年以上经验的基金经理，以快速补强权益端短板。同时，绩效考核体系调整为“长期业绩导向”，将三年以上业绩权重从30%提升至50%，以弱化短期波动对考核的影响，增强团队预期稳定性。

尽管改革方向清晰，但短期效果有限。2025年上半年，公司权益类基金整体仍亏损约12亿元，机构客户流失率达8%。薪酬体系改革尚未完全落地，激励机制与内部晋升路径仍待打通。招商基金要想真正重建核心竞争力，关键在于从“明星驱动”转向“体系驱动”，从“产品扩张”转向“能力修复”。

回望当前格局，招商基金正处于深层重塑的转折点：一方面，它试图通过产品结构优化降低风险；另一方面，又需通过团队与机制改革重建增长引擎。结构调整是表象，投研修复是根本。唯有在体系化能力上完成自我修复，这家老牌基金公司才能在新一轮资管竞争中找回节奏，重新赢得市场与投资者的信任。（《理财周刊-财事汇》出品）