超微电脑公司：利润率大幅下滑，接下来会发生什么？

超微电脑公司（SMCI）的这一年充满波折。受延迟提交监管文件及美国司法部调查引发的公司治理担忧影响，其股价迟迟难以回升。

尽管波动剧烈，但最终与 12 个月前的水平基本持平。这让投资者不禁好奇，2026 年超微电脑公司的命运将走向何方？

我们先从超微电脑公司周四上午发布的 2026 财年第一季度（以下简称 “Q1”）初步财报说起。

尽管细节有限，但公司公布了部分营收预期及其他关键信息，而从撰写本文时超微电脑公司股价下跌 8% 的表现来看，市场显然对这些信息并不满意。

以下是此次财报公告的核心内容：

近期获得的设计订单总额超 120 亿美元，交付时间预计在 2026 财年第二季度（以下简称 “Q2”）。公司将在即将召开的财报电话会议上，进一步更新 Q2 的预计交付量及营收情况。

因设计订单升级，原计划计入 Q1 的部分营收被推迟至 Q2，导致 Q1 预计营收为 50 亿美元，低于此前 60 亿至 70 亿美元的指引区间。

公司旗下基于英伟达 GB300、B300、RTX Pro 芯片及 AMD 355X LC 芯片的产品需求旺盛，目前已开始出货。

在分析师看来，此次财报最核心的问题是营收大幅不及预期。Q1 50 亿美元的预计营收，较此前指引区间中值及分析师共识预期低了 20% 以上。

公司对此给出的解释是，这部分原计划计入 Q1 的营收并未消失，只是因 “设计订单升级” 推迟至 Q2。而在过去几个季度里，超微电脑公司已多次未达营收指引，在当前 AI 市场蓬勃发展的背景下，这样的表现相当糟糕。

在分析师看空超微电脑公司的理由中，最关键的一点仍是公司始终无法实现运营杠杆效应。尽管营收规模有所扩大，但利润率却不断崩塌且持续下滑，这要么说明市场竞争过于激烈，要么表明超微的产品并未形成差异化优势。

这种趋势理应给所有投资者敲响警钟。出现这种情况的部分原因在于，超微电脑公司的监管问题削弱了其业务扩张能力 ，潜在客户可能因担忧而不愿签订大额合同，且受延迟提交文件及治理问题影响，公司获取资金的难度也有所增加。

去年 2 月，超微电脑公司曾通过私募发行可转换债券融资，这种融资方式通常不被财务状况稳定的公司采用，从侧面印证了其资金困境。

而就在几个月前的 8 月，超微电脑公司还向美国证券交易委员会（SEC）提交了 10-K 年报，承认公司内部控制存在缺陷。

核心内容如下：

“我们认为，截至 2025 年 6 月 30 日，公司财务报告内部控制存在重大缺陷，因此该控制体系未能有效运作。”

“我们也无法向您保证，未来不会出现或发现财务报告内部控制的其他重大缺陷。”

如今，超微电脑公司不仅面临利润端承压、业务扩张受阻的问题，更坦言无法保证内部控制及财务报表的准确性。

那么，看多该股的理由究竟是什么？难道是认为这些治理问题最终无关紧要，公司能扭转运营颓势，并在这个 “成本竞赛无底洞” 且显然缺乏规模经济效应的市场中，突然找到提升利润率的方法？

在分析师看来，这只股票充其量只是 “赌大小”，根本算不上一笔合格的投资。管理层至今未能重建投资者信任，且仍在持续 “画大饼却难兑现”。

在此次 Q1 初步财报中，超微电脑公司重申 2026 财年总营收指引为 330 亿美元， 简单计算可知，这意味着公司在接下来三个季度需实现 280 亿美元营收。

从 Q1 的 50 亿美元，突然跃升至后续每个季度平均超 90 亿美元的营收规模，这真的可能实现吗？

分析师对此深表怀疑。当前 AI 板块中，许多股票凭借营收增长、强劲利润率及长期潜力一路走高，在这样的市场环境下，我实在看不出将资金投入这只 “拖油瓶” 股票的价值。

短期来看，分析师预计超微电脑公司股价最好的情况是在 50 美元左右波动，而若公司未能达到年度营收指引，股价还可能面临下行压力。

中长期而言，如今超微电脑公司营收增长已触底，利润率大幅下滑，若公司为维持增长而进一步牺牲利润率，未来几个季度可能会面临更严峻的 “清算时刻”。