中金公司成功举办2025年四季度金融市场展望策略会

（来源：中金固收）

10月17日，中金公司2025年四季度金融市场展望策略会成功举办。本次策略会从固定收益、外汇、大宗商品、资产证券化、公募REITs等多维市场视角切入，对四季度金融市场各领域可能面临的机遇与挑战进行深入剖析和展望。会议共吸引来自金融机构和企业等五百余位投资者积极参与。

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展望2025年四季度固定收益市场，中金公司研究部国际组及固收组负责人、首席分析师陈健恒指出，美国经济依然面临“三高”压力，即高通胀、高利率、高工资，美国经济正在放缓。我们认为如果美国经济在需求端看到明显的下滑，美联储还是会转向进一步放松，通过降低利率等手段，来提振实体需求。对于中国而言，预计四季度贸易顺差和财政力度趋于回落，股市降温后，资金可能重新流向债券市场。从货币政策的视角来看，为避免人民币升值过多，影响到出口以及人民币国际化，货币政策有动力增加宽松力度，避免人民币的升值压力，尤其是引导货币市场利率补降，给金融机构重新腾开息差。预计未来几个月，收益率曲线会牛市变陡。

信用市场领域，中金公司研究部信用研究负责人、信用分析师许艳指出，三季度以来围绕“反内卷”行情、权益市场修复、公募基金费改新规等主题，债市处于波动调整状态。各期限与品种内分化明显，理财需求支撑成为重要影响因素。展望四季度，预计短期限信用利差仍将维持在相对低水平；中长期限信用债调整后有一定性价比，但进出时点难以把握，需等待债市下行趋势确立；短期利率波动交易机会可关注二永债方面。

可转债市场方面，中金公司研究部转债及固收+负责人、固收分析师杨冰提出，当前转债市场的个券机会较为匮乏，容错率依然不高。市场轮转期缩短下，投资者要注意止盈或止损时间，个券层面建议关注正股有较大的资金独立性，与大盘之间有较大的差异的标的，以此尽量提升盈亏比，经验上是按照主题分散布局。此外针对今年可能推出的股债恒定ETF产品，杨冰认为需要关注海外相关产品的具体运作情况，国内实践上若采用纯债标的+股票ETF的模式，也需要关注股票策略部分多样化的价值。 

外汇市场领域，中金公司研究部外汇研究负责人、首席分析师李刘阳指出，今年4月以来人民币即期汇率与中间价双双升值，今年出口增长始终保持偏高水平，出口韧性的增强为人民币汇率应对外部环境变化提供支撑；美元方面，美元在下半年之前维持偏弱态势，美联储现在有节奏的降息基本已经被市场定价。展望下一步，人民币汇率中长期或稳中有升，短期或暂时保持稳定或波动性增加；美元短期内或维持横盘震荡，未来仍需关注美联储独立性等因素是否会产生新的交易主题。

大宗商品市场，中金公司研究部大宗商品研究负责人、首席分析师郭朝辉表示，美国关税政策反复，是全球多数资产价格波动的关键因素，关税风险收敛，但全球经济增长结构性放缓，抑制大宗商品需求预期。尽管长期而言，资本开支不足仍在约束供给弹性，但是2025年大宗商品市场多数过剩，可能已是一致预期。一致预期后的变局之一：关注基本面的易变因素。海外市场，精炼铜受豁免，关税仅包含铜材，美国虹吸结束，跨市价差消弭。国内方面，“反内卷”政策预期升温，黑色系大幅反弹。地缘政治风险对能源供给的直接和间接影响也仍存不确定性。一致预期后的变局之二：关注成本撤位和支撑。油品消费季节性拐点或已到来，全年需求增长降速压力不改。供应增量在途，向陆上库存转化待观察，短期市场情绪偏弱。

资产证券化领域，中金公司研究部资产证券化分析师魏真真认为，年度发行规模同比增长具备支撑，“泛消金+NPL”成年度核心驱动力，不动产类也是重要增长补充。三季度市场发行增速下滑，但季末发行放量证明了市场内在动力仍然强劲。考虑到四季度往往是发行旺季，在利率进一步上行风险减弱的背景下，我们预计四季度供给或将持续提升。ABS底仓配置价值凸显，交易型机会可适度把握。往后看，我们认为四季度债市面临的调整压力相对有限，短端利率下行的确定性较高， ABS仍具备明确底仓价值。分板块来看，寻找多领域利差机会。

在公募REITs领域，中金公司研究部房地产与REITs分析师裴佳敏表示，现阶段市场观望情绪较重，建议关注四季度潜在催化因素。展望四季度，内外部扰动（如国内宏观、 关税以及地缘政治不确定性等）或仍影响股债等大类资产波动，REITs市场或在波动中寻底，潜在正向催化剂包括1）长端利率企稳或再次进入下行通道；2） 市场风险偏好适度回落，红利风格再受关注；3）项目基本面企稳或下行减缓；4）事件型催化，如行业政策利好（特别是流动性政策）。分析师认为展望四季度，波动寻底中，估值压力有所缓解，可逐步关注二级配置价值。

展望未来，中金公司将继续秉持“植根中国，融通世界”的初心使命，以打造成为具有国际竞争力的一流投资银行为目标，为实现中国经济高质量发展贡献中金力量。