浙商研究秋实礼赞｜四季度策略（大制造篇）

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（来源：浙商证券研究所）

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金风渐染，硕果缀秋。每一份客户的信任与支持，都在润泽浙商研究精耕不辍的动力源泉。值此硕果初成、心意渐浓之际，我们满怀感恩，以“秋实礼赞系列”为约，倾心呈现感恩“研”续礼包：三季度前瞻、四季度策略的市场洞见，重大推荐、重点推荐的个股聚焦、高质量研究的价值传递，线下沙龙、实地调研的面对面交流。以研究为礼，以服务为桥，携手看万山红遍，并肩待层林尽染。

01 机械

周期反转、成长崛起、自主可控

二十年高端制造投研经历，多次获新财富、水晶球、金牛第一名。   

新财富最佳分析师机械行业9年上榜，其中2年第1名，5年前3名。   

核心观点

1、周期反转：工程机械/工业气体/价值红利。

1）工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动；持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工、徐工机械、山推股份、恒立液压、杭叉集团、中联重科、柳工、安徽合力、中力股份。

2）工业气体：液氧连续16周同比增长，煤化工项目拉动设备需求。

3）价值红利：推荐中国中车、中国船舶、华测检测等。

2、成长崛起：科技引领，持续推荐人形机器人、可控核聚变、锂电设备。

1）AI引领未来十年：泛特斯拉产业链、泛华为产业链。

2）人形机器人： 四季度有望密集催化。三大必要条件（管理层决心、过去业绩验证、未来有场景）下寻找势差，买小、买新、买低、买龙头；推荐关注高壁垒、高价值量环节，国产化降本空间大；持续推荐浙江荣泰、上海沿浦、涛涛车业、恒立液压、新时达、杭叉集团、华翔股份等。

3）可控核聚变：从实现“聚变反应”向“工程化”转化，聚变路径清晰，重点关注受益ITER项目交付及国内新实验堆建设的核心设备供应商。

4）锂电设备：周期向上，固态电池产业化拐点已至，“科技牛”延续，板块估值持续提升，推荐先导智能等。

3、自主可控：贸易战硝烟再起，重视自主可控、低估值标的；持续推荐出海链。

1）半导体设备及EDA：自主可控重要性凸显，国产替代势在必行，市场扩容叠加格局优化，推荐北方华创、华大九天。

2）出口出海：全球要素全球配置，中国基因跨国公司。降息周期启动，减税接力复苏，期待进一步经贸磋商进展，重视具有全球竞争力的出海型企业，推荐杰瑞股份、巨星科技、春风动力、涛涛车业、拓邦股份、中际联合等。

风险提示

基建及地产投资低于预期；海外贸易摩擦加剧风险；技术更新放缓竞争格局恶化风险。

02 国防

内需军贸，有望共振

二十年高端制造投研经历，多次获新财富、水晶球、金牛第一名。   

新财富最佳分析师机械行业9年上榜，其中2年第1名，5年前3名。   

核心观点

1、2025上半年复盘：2025H1国防军工板块营收增速9%，盈利增速同比回升。

1）业绩：国防军工（申万）2025H1营收2545亿元，同比增长9%，实现归母净利润155亿元，同比下降1%（2024H1为-21%）。

2）军工指数和估值：截止2025年10月17日，2025年国防军工（申万）上涨13%，位列申万一级行业第16位，较上证指数超额-1.3%。

2、2025四季度前瞻：我们预计2025Q3业绩增速或超预期，内需装备加速现代化，军贸引领价值重估。

1）内需：2025年是十四五收官之年，93大阅兵展出多款先进设备+福建舰成功弹射三型舰载机，国防装备现代化建设将步入加速期。此外随着扰动因素逐步消除、订单落地预期增强。叠加2024Q3/Q4部分企业业绩基数较低，我们预计2025Q3业绩增速有望超预期。

2）外贸：2025年地缘政治冲突不断，我国军贸出口装备在海外冲突中得到实战检验。我们认为在军贸领域引领下，我国军工企业价值有望得到重估。

3、2025四季度：重视军贸、新域新质、重组三大主线。

1）军贸方向：军贸是军工企业打开业绩天花板的重要发展方向，在俄乌冲突等地缘政治变化影响下，全球军贸供需格局将发生变化。

2）新域新质：军品领域包括无人机、远程火箭弹、水下装备等新质战斗力方向，民品领域包括大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变等。

3）重组方向：重点关注核心资产仍在体外的上市公司，以及资产证券化率较低的军工央企，如中国兵器工业集团、航天科技集团、中国航发集团等。

4、重点推荐：中航西飞、洪都航空、中航沈飞、中国船舶、中国海防、航发动力、航天彩虹、中兵红箭、北方导航、内蒙一机、光电股份、联创光电、铂力特。

风险提示

重组和军贸不及预期风险；重大事故导致的交付不及预期风险；行业需求不及预期风险等。

03 电新

格局优化，边际改善

二十年高端制造投研经历，多次获新财富、水晶球、金牛第一名。   

5年二级从业经验，专注新兴产业研究，覆盖锂电、低空经济、电力设备等板块。

5年电新行业研究经验，覆盖风电、光伏、储能等板块。

核心观点

1、风电行业核心观点：风电招标量价齐升，出海打开增长空间。

1）全球：全球风电中长期需求保持稳健增长，中国、欧洲、美洲是主要装机区域。根据GWEC预测，2025年全球风电新增装机有望达到138GW，同比增长17.9%；预计到2030年全球风电新增装机有望达到194GW，2024-2030年CAGR为8.8%，其中陆上风电160GW，CAGR为6.6%，海上风电34GW，CAGR为27.2%。

2）欧洲：各国制定远期规划，海风发展空间广阔。根据GWEC预测，2025-2034年，欧洲新增海上风电装机规模合计有望达到126GW，年均新增装机12.6GW。英国、德国、丹麦、荷兰、法国是传统装机区域，波兰、爱尔兰、挪威等加大海风规划力度。根据GWEC统计，2030年欧洲各国海上风电累计装机目标合计将达到111GW，2050年有望达到317GW。

3）国内：①量价：国内陆风招标价格走出低谷，招标量维持高位。 根据每日风电及风电头条数据，2024年陆上风机（含塔筒）月度中标均价最低值为4月份的1553元/kW,陆上风机（不含塔筒）月度中标均价最低值为6月份的1133元/kW，2025年陆上风机（含塔筒）、陆上风机（不含塔筒）月度中标均价均值分别回升至2103元/kW、1543元/kw。根据金风科技公告，2025Q1、2025Q2国内风电招标量分别为28.6GW、43.3GW，同比分别增长22.7%、1.2%。在2024年高基数情况下，2025年风电招标量仍维持增长。②招标价格回升叠加出口规模扩大推动风电整机毛利率重回上行通道。风机环节从中标到确收通常需要4-8季度，今年Q3-Q4是观察盈利回升的重要窗口期。同时伴随整机企业出口容量快速提升，有望进一步增厚盈利能力。根据CWEA统计，2024年，中国风电机组新增出口904台，容量为5193.7MW，同比增长41.7%。

2、储能行业核心观点：国内大储商业模式改善，海外需求景气度向上。

1）需求端：①国内市场：新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，同时多省相继推出容量电价政策，大储盈利模式逐步明晰并优化，储能需求开始由政策导向转变为市场导向。国内储能招标数据表现强劲，今年1-9月国内储能招标规模达到92GW/305GWh，同比增长118%/178%，预计2025年国内储能装机有望达到150GWh。②美国市场：大而美法案对原材料本土化比例设定要求，导致2025年内出现抢装需求。美国储能终端需求刚性较强，预计保守场景下2025年美国储能新增装机功率规模将达到18.1GW，同比增长47%。③欧洲市场：大储需求爆发，户储去库完成，工商储开始放量。预计2029年欧洲储能新增装机将达到118GWh，2025-2029年CAGR 41%。④澳洲市场：电力市场波动较大，储能能量套利空间大，2025上半年共有1.835GW/5.776GWh储能电池储能系统达到财务承诺，后续有望在容量投资计划的推动下加速发展储能。

2）供给端：①出海：国内储能系统集成、电芯等众多企业陆续布局海外，今年1-9月，中国企业海外储能合作累计超19.6GW/208.09GWh，主要集中在中东、澳洲、欧洲等地区。1-8月，国内逆变器出口总金额为60.46亿美元，同比增长6.96%。国内头部企业竞争优势突出，预计后续将持续获取海外高毛利订单。②从价格竞争走向价值竞争：独立储能快速发展，将更加注重储能系统全生命周期表现情况，对储能系统设备硬件能力、交易运维能力都提出了更高的要求。回归价值本质，硬件+软件能力更强、全生命周期管理能力更强的系统集成商将有望胜出。

3、光伏行业核心观点：反内卷政策持续推进，供需再平衡加速。

全球能源转型需求依然迫切，巴黎协定约定的各国碳中和、碳达峰目标持续推进，尽管短期行业面临供需关系失衡、国际贸易政策波动等因素影响，但随着供给侧政策不断出台，高质量发展逐步成为行业共识。我们预计全球光伏新增装机需求有望维持稳健增长。

4、锂电行业核心观点：新增长动能驱动周期上行，产销、价格、盈利有望持续改善。

1）产销：产销两旺，新增长动能驱动周期上行。2025年1-9月我国动力和其他电池合计产/销分别为1122GWh/1067GWh，累计同比增速分别+51%/+56%，产销两旺延续。结构上，其他电池累计销量达281GWh，累计同比增速高达+79%，主要系储能需求爆发式增长；动力电池累计销量786GWh，累计同比增速+49%，其中纯电动货车景气度极高，1-9月累计装车同比增速达+157%。传统金九银十旺季叠加国内外储能需求爆发，10月锂电排产继续高增。我们认为，锂电行业周期有望从产能去化向主动补库切换，有望逐步进入上行期。

2）价格：6F价格率先触底反弹，其他环节有望迎结构性涨价。6F率先供需扭转涨价，一方面系产能集中度极高，且龙头与二三线企业拉开成本差距；另一方面储能电池需求拉动下行业供需逆转，龙头产能利用率80%以上且库存水平较低，9月下旬起产品价格急涨。其他主材有望结构性上涨，LFP正极：高压实LFP正极在储能拉动下需求旺盛，龙头锁产能凸显景气度；电解液：6F等原材料成本提升但价格滞涨，后续有望顺价；隔膜：头部公司湿法隔膜产能紧张，10月价格有望进一步上涨；负极：石油焦下半年价格上涨，负极端有望顺价，同时头部负极厂商有望受益快充产品占比提升。

3）盈利：供需格局边际改善下，Q4盈利能力有望修复。2023到2025上半年锂电行业持续处于底部运行，各环节代表企业盈利能力走低；随着各环节资本开支的有效减少控制有效供给，以及储能、电动商用车等对需求端的大幅拉动，我们认为锂电各环节盈利能力底部已经初步显现，四季度有望随价格上涨和产能利用率提升迎来修复。

4）固态电池—技术路线收敛，关注中试线及上车验证进展。多家锂电产业链头部企业对固态电池给出明确积极的指引，技术路线收敛于硫化物，预计年内将有百MWh级中试线投产及固态电池上车验证，建议关注细分环节布局领先的龙头企业。

风险提示

需求波动与市场竞争风险；全球化经营的管理风险；海外贸易政策保护风险。

04 

汽车

重视机器人、客车出口

和智驾三大主线投资机会

4年汽车产业+5年行研工作经验，深耕电动车、电源系统和电力设备领域研究。

核心观点

1、机器人：海外及国产链共振，关注Q4大行情。

特斯拉：Optimus第三代原型计划年内发布、2026年量产。计划五年内生产1百万台。关注股东大会（2025年11月6日）第三代机器人相关进展。

国产厂商：关注独角兽（宇树、智元、矩阵超智等）、车企（赛力斯、小米、比亚迪等）、互联网（华为、字节、腾讯等）资本化进展、订单情况及供应链变化。

电子皮肤：高技术壁垒赛道、国产化持续推进。灵巧手承担了机器人所有精细操作的责任。马斯克认为，开发灵巧手的工程量占到整机开发工程的一半。全球已初步形成以欧美日企业为主导、国内厂商加速突破的格局。

2、商用车：中国客车出口持续性强，2025年前8月销量数据亮眼。

中国客车出口增长持续性强，新能源客车加速渗透。2022-2024年中国客车出口总量由4.8万增长至8.2万辆、CAGR 31%。2025年H1，中国客车出口总量4.7万辆，同比增长27%。

截至2025年8月，金龙汽车、宇通客车、中通客车大中客出口分别实现9239、8377、4589辆，同比增长27%、5%、3%。

3、乘用车：关注华为赋能下鸿蒙智行系列销量趋势；及无人驾驶（交通、物流等）产业进展。

华为ADS 4.0：2025年4月，华为正式发布ADS 4.0最新智能驾驶版本，于2025年9月开始大规模推送。

无人驾驶：北汽蓝谷持续加强和小马智行和华为的合作，推动产品的升级和创新。

4、投资建议：我们认为，2025Q4持续关注汽车行业全球化、智能化、及技术奇点带来的投资机会；同时关注优质红利资产表现。

标的方面，建议关注：北汽蓝谷（华为智驾）、日盈电子（机器人电子皮肤）、金龙汽车（商用车）。

风险提示

自动驾驶进展不及预期；人形机器人产业进展不及预期；客车出口销量不及预期。