Alpha买入：地区银行并未破产--他们正在买入

每次市场开始低声谈论“银行业危机”时，你可以指望两件事：专家们会立即抹去2008年的头条新闻，一些内部人士会悄悄介入买入。我们今天在整个区域银行业看到的情况并不是系统性的。这是一些银行家和贷方犯下愚蠢错误的后果。

几笔草率的商业贷款，到处都是欺诈性的信贷安排，突然之间，故事变成了所有小银行都摇摇欲坠的边缘。那是无稽之谈。Zions Bancorp、西部联盟和其他几家公司的问题是孤立的信贷失误，而不是金融体系更深层次弱点的证据。这些银行将承受损失，吸取教训，行业其他公司将继续前进，因为看到了承保纪律松懈时会发生什么，变得更加强大。

与此同时，这群人正在逃命，一些敏锐的内部人士正在购买市场正在扔掉的东西。

管道，而不是恐慌最近SOFR与SEARCH利差的扩大（有人称之为“软努力”信号）吓坏了那些不了解融资市场机制的交易员。让我们明确一点：这是管道噪音，而不是系统性压力。它反映了短期抵押品压力和季度末流动性头寸，而不是对银行体系信心的丧失。

银行仍然有充足的流动性。除了短暂的橱窗装饰外，常设回购设施保持不变。美联储并没有看到折扣窗口的使用压力。换句话说，这不是2019年，也肯定不是2008年。按照历史标准，投资级和高收益债券的信贷利差仍然偏紧。

然而，地区银行股的交易似乎距离另一个SVB时刻仅差一笔不良贷款。感知与现实之间的脱节是价值的源泉。

第一金融公司（股票代码：THFF）：老派纪律在印第安纳州，第一金融公司（THFF）是那种保守派贷款机构，很少成为头条新闻，直到董事会有人开始购买。董事詹姆斯·麦克唐纳（James McDonald）在10月中旬增持了2，295股，至52.25美元左右，使其持有量升至11，000股以上。这不是象征性的姿态。这是一个信号。

THFF长期以来一直采用老式的方法运营：低杠杆率、适度增长、强调地方关系而不是贷款生产配额。其有形账面价值持续攀升，不良贷款保持在最低水平，管理层几十年来一直在利率周期中航行，但没有触及收益率。

该股的交易价格略高于有形账簿，收益率接近3.5%，对于欣赏稳定性和内部一致性的投资者来说，这是一个有吸引力的切入点。

FB Financial（股票代码：FBK）：在东南部购买信心在纳什维尔，FB Financial（FBK）讲述了类似的故事。董事拉贾·朱布兰（Raja Jubran）以约54.68美元的价格购买了超过9，100股股票，这是今年一系列内部人士购买的补充。当内部人士不断增加多个份额时，那是信念，而不是光学。

FBK在田纳西州和更广泛的东南部地区处于有利地位，这些地区仍然享有健康的经济势头。存款保持稳定，银行的贷存比保持保守，信贷指标与历史平均水平一致。尽管如此，作为大规模抛售的一部分，这些股票还是受到了惩罚。

FBK的有形账簿约为1.2倍，远期收益率接近2.7%，其定价风险远高于现实。银行的经营者显然同意这一信念，并将自己的钱投入到这一信念之上。

愚蠢的错误中的聪明钱让我们称之为：市场过度反应。一些关于欺诈、汽车贷款损失或CRE违约的坏头条新闻，人群认为每个地区银行的资产负债表都是放射性的。信贷周期不是这样运作的。

像麦克唐纳和朱布兰这样的内部人士购买股票是因为他们了解他们的贷款账簿和存款基础。他们知道真正的风险在哪里，哪里没有。当最接近信用档案和抵押品估值的人开始购买时，投资者应该注意。

在之前的周期中，类似的恐惧产生了十年来一些最好的银行股切入点。今天的设置看起来没有什么不同。

信贷市场仍然平静除了股票噪音之外，信贷市场讲述了不同的故事。ICE美国银行高收益指数期权调整后利差仍在340个基点左右，几乎低于夏季低点。投资级利差稳定。银行高级债务交易顺利。

信用管道很好。这是关于感知的，而不是流动性，不是偿付能力，当然也不是系统性恐慌。

未来的机会对于长期投资者来说，教训很简单：当头条新闻大喊危机且内部人士开始买入时，就去感受一下不适。该行业目前的疲软正在为运营良好、管理保守的区域性银行创造有吸引力的切入点。

我们的团队继续监控整个领域的内部活动，到目前为止，这看起来很像是伪装成恐惧的机会。

愚蠢的错误是真实存在的，但它们很少并且可以修复。聪明的钱知道这一点。