《大行》汇研：中国互联网股估值尚未过高 腾讯(00700.HK)阿里(09988.HK)最受惠AI增长

汇丰研究发表报告，预期AI和游戏领域将继续领先，但随著估值上升，会考虑更多因素，如盈利韧性，并认为大型股具有更好的风险回报，看好腾讯(00700.HK)、阿里-W(09988.HK)、网易(NTES.US)、快手-W(01024.HK)、拼多多(PDD.US)，均为「买入」评级。

报告指，中国互联网行业本年至今表现良好，中概互联网指数ETF(KWEB.US)年内累升38%，一年期远期市盈率从14倍扩大至21倍，与美国互联网大型股的估值折扣已缩窄。即便如此，中国互联网大型股仅以16倍市盈率交易，相较于10年平均20倍，显示估值尚未过高。

在盈利韧性和确定性方面，该行认为腾讯和阿里最能从AI相关增长中受惠。腾讯2026年的盈利更可能因其联营公司和合资企业的利润份额复苏而有上行空间。在游戏领域，腾讯和网易是该行首选。传统游戏复苏带来的收入增长可能推动市场低估的利润率惊喜。

同时，快手近期股价回调后，该行认为，市场尚未充分反映可灵AI的潜在上行空间。虽然电商公司在2026年的增长前景可能因竞争而受压，但股价表现不佳后风险回报比更为有利。该行认为以预测2026年市盈率10倍交易的拼多多，目前已显现价值。