国海研究 | 摩托车行业数据更新/史丹利/大族数控—晨听海之声1023

（来源：国海证券研究）

国海机械·张钰莹团队 |机械行业专题报告：摩托车行业2025年1-9月数据更新

国海化工·李永磊&董伯骏团队|史丹利（002588）2025年三季报点评：Q3归母净利润同比增长，看好复合肥量利齐升

国海先进制造团队|大族数控（301200）2025年三季报点评：2025Q3归母净利润环比高增，毛利率显著提升

机械：机械行业专题报告：摩托车行业2025年1-9月数据更新

报告作者：张钰莹

报告发布日期：2025年10月22日

报告摘要：1、燃油摩托车行业追踪：

1-9月内外销：销量1279万辆，yoy+17%；150＜排量≤250cc销售151万辆，yoy+9%；排量＞250cc销售76.1万辆，yoy+33%。

1-9月外销：销量942万辆，yoy+22%；150＜排量≤250cc销售127万辆，yoy+24%；排量＞250cc销售41.2万辆，yoy+65%。

1-9月内销：销量337万辆，yoy-3%；150＜排量≤250cc销售25万辆，yoy-33%；排量＞250cc销售35.0万辆，yoy+8%。

2、公司追踪：

【春风动力】

1-9月燃油摩托车内外销：销售19.6万辆，yoy+0.3%；150＜排量≤250cc销售3.2万辆，yoy-53%；排量＞250cc销售15.5万辆，yoy+36%。电动摩托车销量22.5万台，同比+6.2倍。

1-9月摩托车外销：销售10.0万辆，yoy+17%；150＜排量≤250cc销售2.1万辆，yoy-45%；排量＞250cc销售7.3万辆，yoy+63%。

1-9月摩托车内销：销售9.6万辆，yoy-13%；150＜排量≤250cc销售1.0万辆，yoy-63%；排量＞250cc销售8.2万辆，yoy+19%。

1-9月全地形车：销售13.9万辆，yoy+11%。

【钱江摩托】

1-9月内外销：销售30.4万辆，yoy-12%；150＜排量≤250cc销售6.2万辆，yoy+10%；排量＞250cc销售10.15万辆，yoy-4%。

1-9月外销：销售15.6万辆，yoy-7%；150＜排量≤250cc销售4.4万辆，yoy+38%；排量＞250cc销售4.22万辆，yoy+28%。

1-9月内销：销售14.9万辆，yoy-17%；150＜排量≤250cc销售1.8万辆，yoy-27%；排量＞250cc销售5.93万辆，yoy-19%。

【隆鑫通用】

1-9月内外销：销售106万辆，yoy-10%；150＜排量≤250cc销售30.9万辆，yoy+8%；排量＞250cc销售10.8万辆，yoy+30%。

1-9月外销：销售98万辆，yoy-10%；150＜排量≤250cc销售28.4万辆，yoy+14%；排量＞250cc销售6.3万辆，yoy+71%。

1-9月内销：销售8万辆，yoy-12%；150＜排量≤250cc销售2.5万辆，yoy-33%；排量＞250cc销售4.5万辆，yoy-3%。

我们认为摩托车出口仍然保持较高景气度，维持摩托车行业“推荐”评级。

风险提示：中大排量摩托车增速不及预期；禁限摩政策影响；关税加征风险；汇率波动风险；本数据为跟踪数据，仅供参考，不构成投资建议。

化工：史丹利（002588）2025年三季报点评：Q3归母净利润同比增长，看好复合肥量利齐升

报告作者：李永磊/董伯骏/李娟廷

报告发布日期：2025年10月22日

事件：2025年10月22日，史丹利发布2025年第三季度报告，2025Q3公司实现营收28.99亿元，同比+31.41%，环比-2.89%；实现归母净利润2.08亿元，同比+35.36%，环比-34.61%；ROE为2.88%，同比增加0.54个百分点，环比下降1.58个百分点。销售毛利率15.57%，同比下降1.64个百分点，环比下降4.81个百分点；销售净利率7.56%，同比增加0.97个百分点，环比下降3.59个百分点。

投资要点：磷肥出口带来利好，2025Q3利润同比增长

2025Q3，公司实现营业收入28.99亿元，同比+6.93亿元，环比-0.86亿元；归母净利润2.08亿元，同比+0.54亿元，环比-1.11亿元；毛利润4.51亿元，同比+0.71亿元，环比-1.57亿元。据Wind数据，2025Q3氯基复合肥均价为2562元/吨，同比+4%，环比-1%，价差为288元/吨，同比-1%，环比-13%；磷酸一铵均价为3387元/吨，同比+3%，环比+1%，价差为357元/吨，同比-58%，环比+3%。据Wind数据，2025Q3我国磷酸一铵出口均价为698美元/吨，折合人民币约为4993元/吨，远高于国内平均价格。

期间费用方面，2025Q3公司销售费用为1.02亿元，同比+0.08亿元，环比基本持平；管理费用为0.77亿元，同比-0.11亿元，环比+0.06亿元；研发费用为0.94亿元，同比+0.17亿元，环比-0.07亿元；财务费用为+0.06亿元，同比+0.08亿元，环比-0.02亿元。2025Q3公司投资净收益为0.89亿元，同比+0.39亿元，环比+0.31亿元，主要系对联营企业的投资收益同环比增加所致。2025Q3公司经营活动产生的现金流量净额10.95亿元，同比+59.49%。

 龙头企业优势显著，看好复合肥量利齐升

受供需矛盾、出口政策博弈及国际能源波动等因素影响，尿素价格呈现“先涨后跌”的剧烈波动行情；磷酸一铵和钾肥价格则维持高位，主要受硫磺价格攀升、磷肥出口政策调整、国内钾肥减产、钾肥进口货源紧张及地缘冲突等因素影响。原料价格波动对复合肥企业经营产生了多维度影响：成本端，原料价格高企推升了复合肥成本，原料价格波动加剧了原料采购难度和库存管理压力；需求端，原料价格波动叠加天气因素影响，导致下游需求释放延迟、销售发货滞后，复合肥企业承担了更多的“蓄水池”功能。在此背景下，复合肥行业经营压力显著增加，中小企业因抗风险能力较弱加速出清，头部企业凭借渠道、品牌及产业链等优势持续扩大市场份额。随着农业科技装备条件持续改善，数字化和智能化技术在施肥环节的渗透率不断提升，推动复合肥产品向精准化、高效化方向升级，行业龙头企业纷纷加大研发投入，技术创新的战略价值日益凸显。

 盈利预测和投资评级 

我们预计公司2025-2027年营业收入分别为123、146、159亿元，归母净利润分别为10、12、14亿元，对应PE分别10.60、8.74、7.51倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，维持“买入”评级。

 风险提示 

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

先进制造：大族数控（301200）2025年三季报点评：2025Q3归母净利润环比高增，毛利率显著提升

报告作者：杜先康

报告发布日期：2025年10月22日

事件：大族数控10月21日发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入39.03亿元，同比增长66.53%；实现归母净利润4.92亿元，同比增长142.19%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比增长181.89%。

投资要点：2025Q3归母净利润环比高增。2025年前三季度公司业绩同比高增，主要原因包括，1）AI算力高多层板及高多层HDI板市场规模增长和技术难度双重提升，对高技术附加值专用加工设备的需求持续上升。2）公司持续提升汽车电子、消费电子等多层板及HDI板加工设备的综合竞争力，钻孔类、曝光类及检测类设备等产品性能和加工效率不断优化。2025Q3公司实现收入15.21亿元，同比增长95.19%，环比增长6.96%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长281.94%，环比增长55.93%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比增长406.06%，环比增长59.78%。

 2025Q3毛利率同环比进一步提升。2025年前三季度公司毛利率为31.73%，同比增长3.74pct，净利率为12.51%，同比增长3.85pct。2025Q3公司毛利率为33.99%，同比增长8.56pct，环比增长3.26pct，净利率为14.90%，同比增长7.24pct，环比增长4.68pct。2025前三季度公司期间费用率为16.87%，同比下降2.88pct。

 全球PCB专用设备领先供应商，受益高端PCB扩产趋势。2025年以来AI算力数据中心服务器、交换机、光模块等终端需求延续强劲态势，PCB产业直接受益，以高多层板为主的细分市场需求快速攀升，促使下游PCB企业投资力度加大。Prismark预计，2025年PCB产业营收和产量分别增长7.6%、7.8%，其中AI服务器和交换机相关的高多层板及HDI板增长最为强劲，2024-2029年产能复合增长率分别高达22.1%、17.7%。公司是全球最大的PCB专用设备供应商，产品涵盖PCB生产工序诸多关键设备，通过AI专项研究小组持续推动PCB刀具产品高端化，同时积极拓展海外市场，未来成长可期。

 盈利预测和投资评级：公司是全球PCB专用设备领先供应商，有望受益PCB产业扩产和技术难度提升趋势。我们预计公司2025-2027年实现收入54.10、81.27、105.65亿元，实现归母净利润6.70、10.90、15.71亿元，现价对应PE分别为64、39、27倍，维持“买入”评级。

 风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；原材料供应等风险。