晨会聚焦251023

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

2035年远景目标“三步走”格局下，“十五五”是我国经济从“量增”向“质变”突围的关键阶段。“十四五”期间，我国经济复合年化增速达5.4%，客观上为缓和“十五五”增长压力，推动改革腾挪出空间。

与此同时，达到“中等发达国家水平”的目标，要求我国未来增长模式由单一GDP驱动转向“实际GDP+通胀+汇率”的三元驱动。其资产配置意义在于，通胀和汇率有望推动“股强于债”格局的形成，而新动能市场化价值的逐步兑现，盈利有望接棒估值对价格形成持续支撑。

由此，不难引出“十五五”时期经济增长的三条线索。

线索一：以新质生产力推动结构转型

培育新质生产力，推动经济结构转型升级将是“十五五”规划的中心目标。未来我国加快构建“传统升级—新兴壮大—未来培育”梯度格局：传统产业智能化、数字化与绿色化改造；新能源车、光伏等“新三样”打造世界级集群；未来产业持续研发攻关。

此外，新质生产力并不简单等同于“硬”科技和实物生产部门。“十五五”期间，培育新型服务业将成为工作重心。一方面，服务业是新质生产力落地的关键结合点。另一方面，技术研发和配套的生产性服务业也是新质生产力进步的基础。

从更现实的角度看，未来国内大循环为主的格局下，实物需求扩张趋缓，政策重心将从“投资于物”向“投资于人”倾斜，必然要求一个更具纵深的服务业市场。

线索二：“反内卷”治理供需失衡

在新质生产力加速推进的同时，我国供需出现结构性、局部性失衡的苗头。造成这种局面的一个重要原因，是新质生产力成为“标杆”后，在部分地区“一哄而上”，少数产能跨前、重复布局。

“反内卷”政策需兼顾短期与长期。短期可通过限产等手段对重点行业进行“示范性”干预，以期取得快速成效；但长期有赖于建立长效机制，“有为政府”的“有所不为”尤其关键。这有赖于以系统性改革，重塑地方政府的激励约束机制，“十五五”规划正好提供了一个重要的改革契机和窗口。

线索三：要素市场化改革筑牢根基

要素市场化改革旨在建立“有效市场”，提升资源配置效率，是培育新质生产力与“反内卷”的根本。

当前我国要素市场存在“双轨制”分割等堵点，部分要素定价、流通不畅。要素市场化改革不仅有助于优化供给，更重要在于释放需求。在“外需”和“投资”后，“农业转移人口市民化”有望将成为下一轮增长的基础性逻辑，但潜能背后是典型的“人地钱”难题，亟需通过要素市场化改革释放。

风险提示：海外政策的不确定性。

证券分析师：田地（S0980524090003）；

李智能（S0980516060001）；

董德志（S0980513100001）；

联系人：王奕群

宏观快评:近期黄金调整快评-黄金的长期牛市与短期节奏

北京时间10月21日晚间至22日，黄金价格大幅下跌，最大跌幅6.3%，创12年最大单日跌幅。

证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）；

田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

宏观月报:宏观经济宏观季报-减速提质，中国经济换挡前行

2025年10月20-21日国家统计局发布三季度GDP相关数据：

1、三季度，国内现价GDP约为35.5万亿元，不变价GDP同比增长4.8%，较二季度回落0.4个百分点；

2、三季度，第一、第二、第三产业现价GDP分别约为2.7、12.5、20.3万亿元，不变价同比分别增长4.0%、4.2%、5.4%；

3、三季度最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP当季同比的拉动分别为2.7、0.9、1.2个百分点，对GDP同比的贡献率分别为56.6%、18.9%、24.5%。

减速提质，中国经济换挡前行。

2025年前三季度，中国经济在复杂环境中展现出强劲韧性与结构优化的积极态势。尽管三季度GDP增速较前两季度有所回落，但4.8%的增长率仍高于去年同期水平，且前三季度累计增速达5.2%，持续高于全年目标，显示经济运行基本盘稳固。

三季度国内经济增长动力延续结构性转换：工业增加值保持中高速增长，新经济部门持续发力，而建筑业等传统领域深度调整，印证了新旧动能转换正在扎实推进。需求侧呈现出“消费稳、出口韧、投资调”的均衡格局，尤其在外部环境复杂多变之际，净出口拉动保持稳定，对全球南方市场出口快速增长，凸显中国制造在全球供应链中不可替代的竞争力进一步增强。

值得关注的是，当前经济增速的温和回落，并非动能的减弱，而是转型进程中的主动调整与质量提升。随着房地产与基建投资在经济统计中的权重逐步下降，政策重心正更多转向“投资于人”和激发内生活力。三季度出现的生产与需求短期分化，恰恰反映了企业在全球贸易格局重塑中积极“抢出口”、开拓新市场的微观活力。与此同时，“反内卷”与“稳增长”之间的动态平衡，体现出宏观政策在护航短期平稳与推动中长期改革之间的精准拿捏。这种调整有助于为高质量发展积蓄更多政策空间与结构动能。

展望四季度，中国经济具备充足潜力实现全年增长目标。当前财政政策仍有较大空间，存量工具将进入集中发力期，配合货币政策的适时支持，内需有望获得有效提振。随着出口市场多元化战略持续显效，以及消费基本盘在低失业率与服务向好支撑下稳步复苏，中国经济“以内补外、以质换速”的特征将更加凸显。在“十四五”收官之际，我们看到的不仅是一个数字上的达标，更是一个更具韧性、更富活力、也更可持续的中国经济新图景正在全面展开。

风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。

证券分析师：李智能（S0980516060001）；

田地（S0980524090003）；

董德志（S0980513100001）

策略快评:大类资产解读-黄金大跌，每调买机还是拐点已现？

事项：当地时间10月21日，现货黄金一度暴跌超6%，创下自2013年4月以来最大单日跌幅，纽约商品交易所12月交割的黄金期货收跌5.7%，收于4109.10美元/盎司。现货白银收跌7.6%，报48.49美元/盎司，创2021年以来最大单日跌幅。短期金价震荡调整是此前快速拔高、用空间换时间的结果，在美元信用折价和全球避险资产不足的大逻辑并未扭转，黄金中长期向好逻辑未变。

风险提示：美联储降息节奏不确定性，外地缘问题演绎方向不确定性。

证券分析师：王开（S0980521030001）

金融工程

金融工程日报:沪指震荡微跌，全市成交额不足1.7万亿创近50日新低

市场表现：今日(20251022) 规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。石油石化、银行、房地产、家电、传媒行业表现较好，农林牧渔、有色金属、电新、国防军工、煤炭行业表现较差。可燃冰、一级地产商、页岩气、PVC地板、油气开采等概念表现较好，锂电电解液、黄金珠宝、六氟磷酸锂、黄金精选、锂电负极等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有74只股票涨停，有8只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.18%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.81%。今日封板率71%，较前日下降7%，连板率28%，较前日提升12%。

市场资金流向：截至 20251021 两融余额为24443亿元，其中融资余额24273亿元，融券余额170亿元。两融余额占流通市值比重为2.5%，两融交易占市场成交额比重为11.5%。

折溢价：20251021当日ETF溢价较多的是石油天然气ETF，ETF折价较多的是创新100ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到18亿元，20251021当日大宗交易成交金额为28亿元，近半年以来平均折价率6.15%，当日折价率为5.54%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.15%、3.05%、10.33%、12.81%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为0.89%，处于近一年来41%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为3.78%，处于近一年来38%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为9.76%，处于近一年来54%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为12.13%，处于近一年来55%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是华测检测、视源股份、九洲药业、爱朋医疗、民士达、仕佳光子、航宇科技、华邦健康等，华测检测被118家机构调研。20251022披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是荣信文化、科博达、特一药业、华谊集团、三维通信、建发致新、海峡股份、通源石油、亚太药业、准油股份等，机构专用席位净流出前十的股票是蓝丰生化、合锻智能（维权）、海马汽车、三联锻造、湖南白银、茂化实华、建设机械、C马可波、昊创瑞通、远大控股等。陆股通净流入前十的股票是三维通信、湖南白银、科博达、特一药业、光明地产等，陆股通净流出前十的股票是海峡股份、国新能源、华谊集团、神马电力、海马汽车、中铝国际、山东墨龙、珠免集团（维权）、科瑞技术等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

联系人：李子靖

研报精选：近期公司深度报告