小赛道里的隐形冠军，账上80%都是现金且现金分红率高达70%以上，当前公司估值处于历史低位，值得关注？

（来源：财报是本故事书）

2025年8月28日公牛集团公布了2025年半年度经营业绩：营收81.68亿同比下降2.6%，净利润20.6亿同比下降8%，扣非净利润18.42亿同比下降3.2%；

其中第二季度营收42.46亿同比下降7.37%，净利润10.85%亿同比下降17.16%，扣非净利润9.87亿同比下降9.05%；

公司的这份中报显得有些不及预期，次日公司股价下跌1.24%，之后公司慢慢处于阴跌状态。

公司业绩之所以不及预期，主要是过去10年，不管是营收还是净利润公司都保持一定的增长，但今年中报公司的业绩突然发生了变化，由正增长转为负增长。

不过今年中报公司业绩的下降，我认为更多的是来自于行业的影响，今年上半年房地产行业依旧处于极度低迷，从2021年开始，房地产行业现状依旧没有发生大的变化。

2025年1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资35770亿元，下降10.4%。新屋新开工面积30364万平方米同比下降20%，房屋竣工面积22567万平方米同比下降14.8%；

可见房地产行业非常恶劣，身处其中，要想逆流而上，很难很难。

所以从某种程度上来讲，公司今年中报公司业绩小幅下降，也算是符合预期，公司股价的下跌，更多的是来自于投资者对房地产相关行业的悲观。

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下面我们来解读下公司今年中报情况：

1、营业收入

2025年上半年，电连接业务实现收入36.62亿同比下降5.37%；

2025年上半年，智能电工照明业务实现收入 40.94 亿元，同比下降2.78%。 

2025年上半年，新能源业务收入3.86亿元，同比增长33.52%。 

公司的电连接业务、智能电工照明业务受房地产行业低迷的影响，营收也开始受到一定的影响。新能源业务由去年高速增长，现在增长也有所放缓。

2024年报

2、毛利率、净利率

今年中报公司毛利率42.23%较去年同期42.94%同比下降0.71%，净利率25.26%较去年同期26.68%同比下降1.42%；

近几年（2021-2024年）公司的毛利率稳中有升，今年中报公司毛利率的下降，主要是大宗材料价格波动及产品结构变化所致。

净利率与毛利率保持同步，稳中有升。2021-2025年公司毛利率提升了6.3%（43.25%-36.95%），而净利率仅提升了2.92%（25.37%-22.45%），由此可见，公司的净利率提升主要来自于毛利率的大幅提升，在此期间公司的期间费用率也有所提升。

2021-2024年公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率都有所提升，不过财务费用依旧保持低位。

今年中报公司的净利率较去年同期下降1.42%高于毛利率下降0.71%，主因期间费用增长较多所致，在期间费用里，管理费用增长较多，而销售费用却大幅下降。

2025年中报

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下面我们再来看下公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

今年中报公司账上类现金共141.9亿（货币资金53.4亿+交易性金融资产88.5亿）占总资产70%（202亿），公司账上类现金占总资产比例非常充裕。

今年中报公司有息负债共13亿（短期借款10.7亿+长期借款2.3亿）占总资产6.4%（202亿），公司有息负债占总资产比例非常低，公司经营非常稳健。

2、应收账款、合同负债

今年中报公司应收账款3.2亿占总资产1.6%（202亿），应收账款占总资产比例非常低，较去年同期2.7亿同比增长19%；应收账款的增长，使得应收账款周转天数5.83天较去年同期5.71天小幅增加1天。

近几年公司的应收账款周转天数都保持在6天左右，变化不大。

今年中报公司合同负债4.35亿占总资产2.2%（202亿），合同负债占总资产比例不少，较去年同期5.81亿同比下降25%，合同负债的下降，表明下游经销商客户提前打款积极性不高，意味着下一季度营收能否保持增长，存在一定的困难。

今年公司第一季度营收同比增长3.14%，第二季度营收同比下降7.37%，从单季度来看，营收增长趋势已经往下。

所以第三季度公司营收能否保持正的增长，存在较大的难度，除非行业困境有所改善，但从目前来看，整个房地产行业的困难并没有出现拐点，依旧是非常低迷。

3、存货

今年中报公司存货12.3亿占总资产6%（202亿），存货占总资产比例不高，较去年同期13.58亿同比下降10%；

公司存货主要有在产品、库存商品、发出商品；

今年中报公司原材料0.72亿较去年同期0.82亿同比下降12%；

今年中报公司在产品1.98亿较去年同期2.05亿同比下降3%；

今年中报公司库存商品6.94亿较去年同期6.79亿同比增长2.2%；

今年中报公司发出商品1.68亿较去年同期3.2亿同比大幅下降47%；

今年中报公司发出商品较去年同期有所下降，表明公司未来结算商品金额有所下降，意味着下一季度营收有可能会有所下降，这与合同负债的下降相互验证。

今年中报公司库存商品的增长，表明公司产品出现一定的滞销，但不严重，因为公司的营收不断放缓，甚至是下降，而且发出商品与合同负债都有所下降，表明今年中报公司商品销售存在较大的困难。

2025年中报

2024年中报

4、预付款项、应付账款

今年中报公司预付款项0.98亿占总资产比例非常低，较去年同期1.15亿同比下降15%；

今年中报公司应付账款22亿占总资产11%（202亿），应付账款占总资产比例不低，较去年同期24.54亿同比下降10%；

今年中报公司预付款项与应付账款较去年同期有所下降，主因是公司今年采购原材料在所下降。

5、固定资产、在建工程

今年中报公司固定资产33亿占总资产16.3%（202亿），固定资产占总资产比例不低，较去年同期20亿同比增长65%，固定资产的大幅增长，主因是在建工程转固所致。

今年中报公司在建工程3.3亿较去年同期10.53亿同比大幅下降69%，主因在建工程转固所致。

从重要在建工程进度来看，大多数在建工程都已进入尾声，近几年公司在建工程大幅扩张，也即将告一段落。

总结：

今年中报公司业绩有些不及预期，从之前两位数的稳定增长到现在的负增长，背后更多的是来自于整个行业的低迷，行业的坍塌，作为个体的企业很难有逃脱的命运，未来公司业绩能否有所改善，将取决行业能否企稳，从目前来看，整个房地产行业依旧是处于寻底之中，拐点还未出现。

不过公司的基本面依旧较为稳健，公司账上类现金依旧非常充裕，也基本没有多少有息负债。不太好的一面是应收账款增长较多，合同负债与发出商品有所下降，这些都表明公司下一季度业绩增长依旧艰难。

但反过来想，在行业如此困难，公司的业绩依旧保持较强的抗周期能力，经营能力依旧较强，只不过成长性会受到行业的影响，短期困难，但中长期依旧值得期待。

总之公司是一家不错的公司，那么目前800亿市值，股价44元，动态PE19倍，这个估值算便宜吗？

目前公司估值处于历史市盈率低位区域，看起来较为便宜，不过对于我来讲，当前公司估值只能说较为合理。

因为我对公司未来的增长预期是实现5%-10%的增长，15PE以下，个人兴趣很大，15PE，2024年净利润42.7亿，对应市值为640亿，当前总股本12.9亿，对应股价50元。

为什么我对公司未来的增长预期是实现5%-10%左右的增长？

在公司发布年报时，公司的股权激励计划也是实现5%左右的增长，所以我对公司未来的预期是实现5%-10%左右的增长。

注：2025年公司净利润增长有可能保持在-5%-5%之间。未来行业如果有所改善，公司业绩将会保持较快增长。

注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。

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