【朝闻国盛1022】“十五五”GDP目标：怎么定、定多少？

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※【宏观】“十五五”GDP目标：怎么定、定多少？—“十五五”规划系列三

对外发布时间: 2025年10月21日

1、历史看，五年规划多会设定GDP目标增速，实际也多能超额完成。

2、本轮看，“十五五”规划是否会设立GDP增速目标？存在不确定性、设立的概率大。

3、测算看，基于中长期增长目标、潜在增速两大角度，“十五五期间”年均GDP增速需要达到、也有望达到4.8%左右；初期的年度目标可能仍为5%左右，中后期可能4.5-5%左右。

4、政策看，“十五五”期间GDP增速目标仍属相对偏高水平，需要宏观政策保持偏扩张、偏积极，尤其是中央加杠杆、扩大消费需求、推动价格回升，短期内亟待更大力度推动地产止跌回稳。

风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。

杨涛   分析师   S0680522070001   yangtao3123@gszq.com

※【食品饮料】东鹏饮料（605499.SH）-能量龙头的成功之路

对外发布时间: 2025年10月21日

东鹏饮料：能量饮料龙头，成长曲线充足。1）公司简介：公司是一家专注于为消费者提供高品质健康饮料的多品类饮料公司，于区域化初创阶段（1994-2012年）推出大单品东鹏特饮，并创新推出了塑料瓶包装；全国化起步阶段（2013-2016年）开启品牌战略和全国化拓展战略，超级符号“鹏”诞生；全国化加速阶段（2017-2022年）全面推进500ml装东鹏特饮，并于A股上市。多元化发展阶段（2023-至今）致力于第二曲线的发展，推出东鹏补水啦、果之茶等大爆品实现爆发式增长，2025年公司启动H股上市，谋求海外市场发展。2）管理情况：公司股权结构集中，董事长林木勤直接及间接持股比例合计50.16%，核心管理层经验丰富，长期任职于东鹏饮料。3）财务情况：2024年公司收入利润创历史新高，实现营收158.39亿元、同比+40.63%，归母净利润33.27亿元、同比+63.09%，2017-2024年公司营收/归母CAGR分别为27.80%/41.28%，业绩整体增速快于营收，主要受益于产品结构升级、客户结构优化、全国化传统渠道开拓等持续落地。

投资建议：性价比产品匹配需求，人群场景持续拓圈。功能饮料作为饮料板块增长最快的子赛道，随着消费人群、场景持续拓圈，行业空间广阔，东鹏有望凭借产品性价比、数字化方面优势持续强化龙头地位。在传统大单品东鹏特饮的基础上，积极布局东鹏补水啦、果之茶等第二产品曲线，势头强劲。此外，港股上市有助于公司积极拓展海外市场，有望带来新的市场增量空间。我们预期公司2025-2027年归母净利润为44.5/57.7/71.4亿元，同比+33.6%/+29.7%/+23.8%，作为A股饮料龙头，行业空间广阔，增长势能强劲，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：消费者需求不及预期，产品推新进度不及预期，食品安全风险，数据滞后风险。

李梓语   分析师   S0680524120001   liziyu1@gszq.com

黄越   分析师   S0680525050002   huangyue1@gszq.com

研究视点

※【房地产】2025年1-9月统计局数据点评:新房销售跌幅扩大，房地产开发投资额较2021同期下滑近40%

对外发布时间: 2025年10月21日

2025年前三季度，房地产开发投资额续创本轮周期最大跌幅，可能将持续影响经济，预计政策端或将延续积极定调。自2021年房地产市场进入大周期调整以来，房地产开发投资端口持续低迷，投资额从2022年4月转负后，持续调整至今，2025年1-9月同比下滑13.9%，续创本轮周期最大跌幅；今年1-9月投资额相较2021年同期已经下滑接近40%。而房地产开发投资额作为固定资本形成总额的重要组成，对GDP有重要影响。在房地产开发投资加速下滑的背景下，可能将持续影响经济。具体来看：新开工受当前低迷的销售与融资环境、前期拿地数量少、城投拿地开工率偏低等因素影响。竣工受房企资金面、保交楼相关资金投放影响。施工主要跟随地产销售回落趋势，施工面积最终会匹配销售面积规模。我们认为政策方面仍有待加力提振市场各方信心，预计在10月大会、年底中央会议中，房地产相关顶层设计或将延续积极定调。

投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2025年下半年仍然是以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要，配置方向可选：（1）基本面alpha公司：H股的绿城中国、建发国际集团、越秀地产、华润置地、中国海外发展；A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份；（2）地方国企/城投/化债：城投控股、城建发展；（3）中介：贝壳；（4）物业属于跟涨：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等。

风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

金晶   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

夏陶   分析师   S0680524070006   xiatao@gszq.com

※【煤炭】供给扰动仍存——煤价逆袭的底层逻辑

对外发布时间: 2025年10月21日

9月原煤产量同比-1.8%，煤炭进口量同比-3.3%，火电同比-5.4%，粗钢产量同比-4.65%。

投资策略。“逆袭”的背后。10月至今，煤价和煤炭指数表现均较为亮眼，究其背后：

（1）反内卷背景下，超产查处导致的供应受限是本轮煤价上涨的底层逻辑。自7月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受到各方面抑制，7月和8月煤炭产量已经连续两个月同比下降。且自应急管理部获悉，按照2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，在整体库存已低于去年同期，供给持续受限的背景下，煤价大概率呈现震荡上涨走势。

（2）极端天气成为节后煤价暴涨的导火索。10月以来，受副热带高压影响，秋老虎持续发威，南方多地经历高温，尤其江南一带最高气温远超常年，福建、浙江、湖南等地还热到破纪录。与之形成鲜明反差的是北方火速降温，多地气温创今年下半年以来新低，瞬间入冬。上述“南热北冷”的气候变化，均对电力耗煤需求形成极大拉动，需求的反季节性大幅攀升是本轮煤价暴涨的导火索。

（3）安监力度不断加大或对产量影响幅度持续超市场预期。一方面，自应急管理部获悉，按照2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查，且值得注意的是，这是今年首次以中央名义开展，推动安全生产责任措施落实。一方面，陕西省应急管理厅发布关于强化四季度防范遏制煤矿事故措施的通知，提出“对发生事故煤矿一律停工停产整顿，暂扣安全生产许可证，年底前不得复工复产”。此外，各地不时仍有事故发生，均会导致安监力度的进一步加强，从而对供应端持续造成影响，Q4产量下滑幅度或超市场预期。

（4）政策层面持续聚焦治理价格无序竞争，稳电价、稳煤价，市场情绪得以提振，市场预期得以纠正。节前国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争；节后国家发展改革委、市场监管总局最新发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，聚焦治理价格无序竞争 维护良好市场价格秩序。我们认为煤矿的超产能力生产便是典型的无序竞争，未来大概率通过法制化手段予以遏制。

（5）煤炭板块自“924”以来涨幅与PB估值变动均处于本轮牛市末位，在煤价上涨驱动下，存在补涨诉求。在节前发布的《以史为鉴：末位“黑金”或觉醒》报告中，我们指出“924”以来煤炭行业涨幅与PB估值变动均处于本轮牛市末位，且今年年初至今，板块涨幅倒数第二，资金偏好或将逐步迎来“高切低”，外加基本面的配合，我们认为当前“寒冬已过，暖春将至”，坚定看好后续煤炭板块行情。

回顾我们此前持续强调的2个观点（观点1：反转，不是反弹；观点2：年底煤价或以最高点收官），尤其观点2正逐步得到市场认可。核查力度超市场预期（反内卷大背景下，矫枉过正or特殊黑天鹅事件冲击）→需求韧性逐步体现→价格淡季震荡or小幅回调后再次上行→年底产能核增扰动市场预期→价格上涨超预期，年底或以最高点收官。

推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业。重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股变更，目前正在办理资产置换的江钨装备亦值得重点关注。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。

张津铭   分析师   S0680520070001   zhangjinming@gszq.com

刘力钰   分析师   S0680524070012   liuliyu@gszq.com

高紫明   分析师   S0680524100001   gaoziming@gszq.com

鲁昊   分析师   S0680525080006   luhao@gszq.com

张卓然   分析师   S0680525080005   zhangzhuoran@gszq.com

※【通信】中贝通信（603220.SH）-筑牢5G新基建，深化智算新能源新业务

对外发布时间: 2025年10月21日

公司从5G新基建业务拓展到智算业务，是在通信领域从“连接”到“算力”的纵深布局，通过5G新基建积累了深厚的客户关系、工程项目经验和稳定的收入，通过快速建成大规模算力集群并服务头部客户，公司成功受益于AI发展浪潮，实现了收入的爆发式增长，智算业务将成为未来的核心增长引擎。

投资建议：AI基础设施建设进入新一轮高潮，公司凭借其在5G新基建领域的深厚积淀和智算业务精准的战略卡位，有望充分受益于行业的高景气度。因公司投入算力设备等固定资产的规模增加，资本支出需求相应增加，我们调整盈利预期，预计公司25-27年营收为34/40/45亿元，归母净利润为2.2/3.2/4.4亿元，对应PE为45/32/23倍，维持“增持”评级。

风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

宋嘉吉   分析师   S0680519010002   songjiaji@gszq.com

黄瀚   分析师   S0680519050002   huanghan@gszq.com

石瑜捷   分析师   S0680523070001   shiyujie@gszq.com

※【有色金属】神火股份（000933.SZ）-Q3电解铝&煤炭板块盈利能力或增强，公司价值待重估

对外发布时间: 2025年10月21日

事件：公司于10月20日发布2025年三季报业绩。2025年前三季度公司实现营收310亿元，同比+9.5%；归母净利润35亿元，同比-1.4%，归母净利同比下降主因公司主营产品煤炭售价大幅下降，煤炭产品盈利能力减弱。单季来看，25Q1/Q2/Q3实现营收96/108/106亿元，同比+17%/+8%/+5%；归母净利润7/12/16亿元，同比-35%/+0.2%/+26%，Q3环比+33%。

电解铝：铝价增长&电力成本下降，三季度盈利能力或增强。

煤炭：煤价回暖，板块经营能力或改善。

风险提示：安全风险，环保风险，市场风险，电价调整及限电风险，产能投放不及预期风险。

张航   分析师   S0680524090002   zhanghang@gszq.com

初金娜   分析师   S0680525050001   chujinna@gszq.com

※【食品饮料】燕京啤酒（000729.SZ）-旺季圆满收官，高端化稳步推进

对外发布时间: 2025年10月21日

事件：公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入134.33亿元，同比+4.57%；归母净利润实现17.70亿元，同比+37.45%；扣非归母净利润实现16.85亿元，同比+33.59%。其中单三季度公司实现营业收入48.75亿元，同比+1.55%，归母净利润6.68亿元，同比+26.00%；扣非归母净利润实现6.49亿元，同比+24.60%。

盈利预测：大单品势能强劲，利润率稳步提升。收入端，公司大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长；同时推行“啤酒+饮料”的组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为贡献新的营收来源之一。利润端，高端化的持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望得到进一步释放。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+51.6%/+19.1%/+14.2%至16.0/19.1/21.8亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。

李梓语   分析师   S0680524120001   liziyu1@gszq.com

黄越   分析师   S0680525050002   huangyue1@gszq.com

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