股价高位回撤35%，“中药茅”Q3净利继续“崩盘”

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“中药茅”片仔癀三季报正式出炉，净利润连续两个季度大幅下滑。10月22日，公司股价跌至180元/股低点，较一年前的高点大幅回撤35%。

前三季度扣非净利下跌30%，毛利率全线下滑

10月20日，片仔癀（600436.SH）股价下跌4.71%，市值缩水超过55亿元。

消息面上，片仔癀上周五（17日）盘后发布2025年三季报。第三季度，公司实现营业收入20.64亿元，同比下降26.28%；归母净利润为6.87亿元，同比下降28.82%；扣非归母净利润“腰斩”，同比下降54.60%至4.38亿元。

而在今年二季度，公司业绩已经出现颓势，单季营收同比下滑9.79%、环比下滑28.79%，归母净利润同比下滑40.76%、环比下滑55.74%，扣非归母净利润同比下滑41.3%、环比下滑55.44%。

整体来看，今年前三季度，公司取得营业收入74.42亿元，同比下降11.93%；归母净利润为21.29亿元，同比下降20.74%；扣非归母净利润为18.91亿元，同比下滑30.38%。

公司将业绩变动的原因归于医药制造业销售减少和毛利率下降。

片仔癀目前的主要业务分为医药制造业、医药流通业、化妆品业三个主要板块。今年前三季度，公司各主营业务板块收入及毛利率全线下滑。

医药制造业方面，公司以“片仔癀”为主产品，同时布局茵胆平肝胶囊、复方片仔癀含片、川贝清肺糖浆、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏等系列产品，涵盖肝病用药、感冒用药、皮肤科用药等多个领域。

今年前三季度，片仔癀医药制造业收入同比下滑12.93%至40.16亿元，毛利率同比减少7.51个百分点至59.38%。其中，作为公司核心品类的肝病用药营收同比下降9.41%至38.80亿元，毛利率降至61.11%，较上年同期减少9.68个百分点。

医药流通板块今年前三季度收入同比下滑8.45%至28.87亿元，毛利率同比减少4.19个百分点至8.64%。

化妆品方面，片仔癀控股子公司片仔癀化妆品拥有“片仔癀”“皇后”“金大夫”等多个护肤、洗护品牌。今年前三季度，公司化妆品板块取得营收4亿元，同比下滑23.82%；毛利率为61.79%，同比下滑1.28个百分点。

海通国际研报认为，公司核心品类片仔癀系列产品受到消费环境与牛黄成本价格高企等因素影响，收入增速与毛利率水平有所承压。联合资信评估公司今年8月对片仔癀出具的长期信用评级报告显示，天然麝香、牛黄和蛇胆市场价格居高位，对公司成本控制造成一定压力。天然牛黄市场供应紧张，市场价格持续上升，2025年以来市场价格略有回落，但仍维持在高位（2025年7月价格为155万元/公斤）。

按照申万行业分类，片仔癀属于“医药生物-中药Ⅱ-中药Ⅲ”子行业，该行业共涉及69家上市公司，目前只有3家公司发出三季报。

以中报数据统计，今年上半年，23家公司营收上涨，30家公司归母净利润同比上涨。片仔癀则处于“双下滑”队列，营收同比下滑4.81%，归母净利润同比下滑16.22%。而公司上一次中报净利下滑要追溯到2014年。

2025年上半年，片仔癀的销售毛利率为40.41%，在行业中排名第52位。

股价回撤35%，近一年大宗交易成交超2.8亿元

三季报发出后，片仔癀股价连续三天下跌。10月22日，公司股价跌至180元/股低点，较去年10月8日高点278.48元/股（前复权）的高点已大幅回撤35%。同期，上证指数涨幅约为17%，中药生产板块跌幅约为4.8%。

而在近一年的时间里，片仔癀发生了36笔大宗交易，集中在2024年11月至2025年2月，各月分别成交1227.14万元、3038.93万元、1.04亿元、1.36亿元。8月29日，片仔癀发生一笔大宗交易，成交金额为214.7万元。

从参与大宗交易的营业部来看，中信证券深圳福田金田路证券营业部频繁出现在买卖双方，近一年内买入11次、卖出7次。

36笔大宗交易中，有7笔交易由同一家营业部买入和卖出，其中4笔为中信证券深圳福田金田路证券营业部。最大的一笔交易由国泰君安深圳海岸城海德三道证券营业部在今年2月6日买入和卖出，成交额为2899.83万元。

业绩承压、股价大幅回撤之外，今年以来，片仔癀的董监高人员变动也较为频繁。今年9月，公司董事、总会计师杨海鹏因工作调整辞职。年内公司董事、董秘、副总经理等职务均发生了变动。

片仔癀的市值一度接近3000亿元，被市场称为“中药茅”。10月22日收盘，公司总市值已跌破1100亿元，但在中药行业中仍处于龙头地位。

多次出手做LP，投资收益难填业绩缺口

在业务布局方面，2024年以来，片仔癀已先后参与设立5家基金企业，加码其大健康产业链布局，认缴出资超10亿元。

其中，今年9月29日，片仔癀公告披露，公司全资子公司片仔癀投资拟作为有限合伙人认缴出资2亿元参与投资中金医疗基金，占该基金目标募集规模的20%。中金医疗基金投资领域为医疗大健康方向，主要投资于中医药、生物医药、医疗器械、医疗服务、日化美妆和康养大健康等相关产业。

今年8月，片仔癀投资拟作为有限合伙人认缴出资2亿元参与投资高鑫润信基金，占该基金目标募集规模的20%。该基金拟投资领域主要为医疗健康领域，包含药品、医疗器械、医疗健康上游供应链及零部件、食品保健品、合成生物、化工材料、消费医疗等大健康相关领域。

今年4月，片仔癀投资拟作为有限合伙人对招盈慧康基金认缴出资2亿元，占该基金目标募集规模的20%。该基金拟投资领域主要为生物医药、中医药、医疗器械、消费医疗、医疗服务等领域。

片仔癀作为有限合伙人，参与设立的圆山大健康和盈科健康基金已在2024年完成备案。两支基金总规模均为10亿元，片仔癀投资分别认缴出资2亿元和2.90亿元。基金主要投资于中医药、生物医药、医疗器械、医疗服务、康养大健康、日化美妆等相关产业。

从投资标的来看，圆山大健康目前出现在了广生堂（300436.SZ）的前十大股东队列，持股比例为5.02%。2025年上半年，广生堂实现营收2.09亿元，同比下降4.27%，归母净利润同比下降85.05%至-6668.81万元。

证券投资方面，据片仔癀半年报，公司持有华润双鹤（600062.SH）、辽宁成大（600739.SH）、兴业证券（601377.SH）、兴业银行（601166.SH）等公司股票。

投资收益来看，2022年至2025年上半年，片仔癀的投资收益分别为7520.95万元、1.26亿元和1.46亿元和7892.10万元。而在2025年上半年，片仔癀归母净利润较上年同期减少约2.8亿元，扣非归母净利润减少约2.98亿元。与主业的下滑相比，投资收益恐怕是杯水车薪。