调研速递|思源电气接待招商证券等34家机构调研 全年订单增长25%目标承压 海外业务增速领先

2025年10月20日，思源电气股份有限公司（以下简称“思源电气”）在公司会议室接待了机构调研，招商证券、长江证券、嘉实基金、Fidelity等34家境内外机构参与，公司董事会秘书兼财务总监杨哲嵘先生就公司经营情况与机构进行了深入交流。

本次投资者关系活动类别为特定对象调研，活动时间为2025年10月20日15:00-16:30，地点位于公司会议室。参与机构涵盖券商、基金、保险资管、海外投资机构等多个领域，包括招商证券、长江证券、长江养老、汇丰前海证券、碧云资本、沁源投资、平安资产、太平养老保险、嘉实基金、申万菱信基金、东吴证券、太平洋证券、国海证券、国泰海通资管、德邦基金、万家基金、汇丰晋信、杭银理财、明河投资、华福电新、华西电新、Jefferies、Fidelity、宁泉资产、禅龙资产、东证融汇、碧泽资产、全天候基金、博通基金、聚鸣投资、森锦投资、凯思博投资、潼骁投资、逐光私募基金等。

前三季度业绩稳健 现金流阶段性承压

杨哲嵘首先介绍，2025年前三季度公司实现营业收入约138.27亿元，整体符合阶段性预期。随着业务规模扩大，部分业务快速增长带动库存相应增加，导致现金流阶段性承压，公司后续将重点提升现金流管理能力。

全年订单增长目标挑战犹存 海外业务增速领先

机构重点关注公司全年订单完成情况，杨哲嵘坦言，全年订单增长25%的目标任务艰巨，仍需持续努力。截至9月份，订单完成情况随订单量增长有所推进。分区域看，国内与海外订单履约进度差异不大，海外订单平均履约周期相对较长，但增速表现更优，海外订单增速高于整体平均增速。国内订单中，系统内订单、新能源和储能相关订单增长符合预期，工业企业订单增幅则较为平稳。

毛利率维持稳定 成本端与规模效应博弈

对于毛利率走势，公司表示，随着业务规模扩大，规模效应有望支撑总体毛利率维持稳定。成本端方面，2025年材料价格整体平稳，突发异常情况较少。不过，杨哲嵘提示，随着公司在建工程完工并结转为固定资产，折旧费用将有所增加，可能对毛利率产生一定负面影响，这也促使公司持续扩大业务规模以对冲相关压力。

新兴业务布局加速 超级电容与IGCT项目推进

在新兴业务领域，机构关注公司超级电容布局及IGCT项目进展。杨哲嵘介绍，超级电容作为储能元件，在汽车电子电器、新型电力系统、AI和数据中心等领域应用前景广阔，公司对该业务保有信心，相关布局已有效拓展能力与业务边界。IGCT项目方面，公司于9月底公告，拟与怀柔实验室在北京怀柔科学城共同设立合资公司，双方将发挥电力装备制造与能源前沿技术研究的协同效应，推进IGCT阀组技术产业化，加速技术突破与市场拓展。

费用控制聚焦研发与市场 26年新品贡献尚待释放

费用控制方面，公司明确研发费用将持续加大投入，以创新驱动核心竞争力打造；营销费用增长主要投向市场开拓，如参与各类展会以提升品牌影响力；管理费用则加强控制。对于2026年新品规划，杨哲嵘表示，公司近年持续加大研发投入，但新业务培育需要时间，目前新产品对总收入影响仍较小，2026年收入目标尚未确定，公司将力争实现业务持续增长。

本次调研中，机构还就第三季度其他收益变化、GMCC减值测试等问题进行了询问，公司均予以针对性回应，强调将聘请专业机构进行减值测试等规范操作。

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