【券商聚焦】方正证券调降哔哩哔哩(09626)至“推荐”评级 指目前B站正处于稳健增长阶段

金吾财讯 | 方正证券研报指出，2025年第二季度，哔哩哔哩(09626)实现收入73.4亿元，同比增长19.8%，主要由游戏与广告业务驱动增长；毛利润26.8亿元，同比增长46%；毛利率36.5%，同比+6.5pct，环比+0.2pct，已经连续12个季度环比提升；Non-Gaap归母净利润5.6亿元（去年同期净亏损2.7亿元）。二季度B站利润继续扩大。该机构认为目前B站正处于稳健增长阶段，商业化模式越发成熟，进入利润收获期。

该机构指，2025年二季度B站广告收入超24亿，同比增长20%，其中：1）效果广告收入同比增长超30%；2）广告客户数同比增长超20%。B站的广告变现，从早期的克制到现在的潜力逐渐显现，该机构认为主要得益于内容生态价值的释放以及AI工具赋能。作为Z世代聚集的平台，B站的破圈让越来越多的品牌广告主意识到其用户价值，从2018年开始，平台的广告收入持续增长，且增速高于广告大盘。

该机构续指，B站游戏收入自2024年第三季度开始表现较为亮眼，2024年游戏收入56.1亿元（yoy+40%），6月上线的独家授权SLG游戏《三谋》是关键驱动力，2025Q2游戏收入16.1亿元，高增60%。《三谋》的成功标志着B站在游戏类型多元化战略上的突破。后续公司计划《三谋》的海外发行（港澳台预计2025年底，日韩预计明年Q2）；另有储备《逃离鸭科夫》《三国：百将牌》等新游。

该机构表示，目前B站通过内容生态与商业化平衡，实现了从“流量红利”到“留量运营”的转型，正在构建多引擎驱动的可持续盈利模式。该机构看好公司AI加持下广告效率的持续提升，公司正进入利润释放期，该机构预计公司2025-2027年经调整后的归母净利润为22.59/32.82/39.60亿元，调降公司至“推荐”评级。