豪掷20亿，半导体寡头，惊天一步！

（来源：老张投研）

半导体，竞赛升级！

长川科技、瑞芯微、炬芯科技预计2025年前三季度净利润同比增长超100%。

当行业巨头在“增速竞赛”中狂飙时，扬杰科技却有些“格格不入”。

10月20日，扬杰科技公布2025年三季报，公司实现营收53.48亿元，同比增长20.89%，实现净利润9.74亿元，同比增长45.51%。

拉长时间线看，2024年，公司营收为60.33亿元，净利润10.02亿元，较2013年实现10年10倍增长，成长稳健。

然而，这份稳健之下，却暗藏着一场豪赌。

9月中旬，扬杰科技拟斥资22.18亿元，收购贝特电子100%股权。交易对价，约是其2025年前三季度净利润的两倍多。

以母公司报表口径，截至2025年一季度末贝特电子股东全部权益账面价值为5.99亿元，评估增值16.21亿元，增值率高达270.46%。

更令人惊讶的是，这已是扬杰科技第二次试图收购贝特电子—就在7月初，它刚刚宣布终止收购。

一向稳健的扬杰科技为何对贝特电子如此执着，甚至不惜付出270%的溢价？

扬杰科技拥有从芯片到封装测试全套生产工艺。其中，半导体器件占公司总营收的比重在80%左右，相关产品已间接供货英伟达。

不过，半导体器件种类繁多，行业呈现市场化程度高、集中度低的特点，竞争相对激烈。

目前，扬杰科技功率半导体市占率国内前三，整流桥二极管市占率28%，暂列全球第一，肖特基、TVS（瞬态电压抑制二极管）全球市占率不足10%。

扬杰科技要想继续提高规模，并购成了有效途径之一。

产品协同—从“单点器件”

到“完整解决方案”

尽管，贝特电子不为大众所熟知，但其已经深耕电力电子保护元器件二十余年，其产品与扬杰科技形成深度协同。

一方面，贝特电子主营业务为电力电子保护器，与扬杰科技功率半导体器件在电流电压处理方面具备天然的互补性。

举个例子，在新能源汽车充电桩中，扬杰科技功率器件可负责电能转换，贝特电子保护器件则确保系统安全，这种组合能显著提升产品竞争力。

与此同时，贝特电子产品与扬杰科技TVS、TSS及ESD等同属保护器件产品大类，产品的协同性或将强化公司的行业地位。

另一方面，双方客户群体高度重合，都集中在新能源汽车、储能、消费电子等领域。

当下，贝特电子客户覆盖比亚迪、美的、格力、三星等各行业头部，叠加，电力电子保护元器件行业供应商认证时间为6-24个月，因此客户黏性高。

一旦收购完成，扬杰科技可以借助贝特电子已经建立的客户关系，快速导入自身产品，避免自行开拓市场的时间成本，抢占先机。

出海协同—双品牌驱动

此外，双方还有一个关键的共同点：强劲的海外市场表现。

扬杰科技实行“强品牌+双循环”的业务模式。即，欧美市场公司主推“MCC”品牌，国内市场主推“YJ”品牌，并与行业头部客户达成合作。

2025年上半年，公司首个海外封装基地越南一期工厂进入量产，实现满产满销，首批两个封装产品良率达到99.5%以上，二期也已通线。

得益于此，2025年上半年，扬杰科技海外营收达到8.34亿元，同比增长34.95%，营收占比提高至24.13%，毛利率进一步提升至49.1%，规模摊薄成本效应已显现。

根据贝特电子此前招股说明书，公司2023年海外营收占比为26.88%，这表明贝特电子具备一定的海外业务基础，或将推动扬杰科技进一步加速出海。

相比之下，2025年上半年士兰微海外营收占比不足4%，单一市场依赖程度比较高。

所以，从业务层面看，收购贝特电子完善了扬杰科技在电力电子领域的布局，拓宽客户群；从战略层面看，此举收购支撑了公司的全球化目标。

业绩对赌，锁定底线

虽然战略意义重大，但高达270%的溢价风险不容忽视。为此，扬杰科技采用了业绩对赌协议。

根据协议，2025-2027年贝特电子净利润不得低于5.55亿元，若低于90%，贝特电子则需支付不超11.08亿元的业绩补偿。

为确保业绩承诺兑现，扬杰科技采用股份质押机制，即贝特电子需7.16亿元购买扬杰科技股份，并将其质押给扬杰科技子公司江苏美微科，锁定至2028年6月。

可见，不论贝特电子是否兑现业绩承诺，于扬杰科技而言都是一笔不亏的买卖。

何况，全球电路保护市场规模有望从2023年的529亿美元增长至2032年的964亿美元，年复合增长率约6.9%，贝特电子业绩有望受益这一增长趋势。

最重要一点，扬杰科技财务基本盘相对稳健。

截至2025年前三季度，公司货币资金达到47.56亿元，交易对价约占公司货币资金的46.64%，公司经营活动现金流量净额达10.17亿元，同比增长15%。

夯实当下之际，扬杰科技更为未来埋下了关键的伏笔：

碳化硅和机器人。

碳化硅作为第三代半导体材料，因其高效、耐高压、耐高温的特性，正成为汽车电子、数据中心、光伏储能等领域的核心技术。

并且，其市场潜力不小，预计到2035年，全球碳化硅功率器件市场规模将超160亿美元，2024-2030年均复合增速约30%。

日前，扬杰科技公司碳化硅工厂成功通线，并采用IDM模式实现了技术快速迭代。其650V/1200V/1700V的SiC MOS产品从第二代升级至第三代，实现了从13mΩ到500mΩ型号覆盖。

此外，10月20日，公司表示其IGBT、TVS、MOSFET等晶体管可用于人形机器人电驱及感知系统中，下游应用扩展至机器人领域。

所以，扬杰科技的豪赌，不在当下，而在下个十年。

收购贝特电子，是扬杰科技的当下棋；深耕碳化硅、加码机器人，则是它的未来局。看似稳健，其实锋芒正起。