【太平洋医药】医药生物行业周报：板块交投活跃度维持，关注业绩期跷跷板效应

（来源：市场投研资讯）

摘要

• 本周观点&投资建议

本周医药板块下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26pct。板块内部来看，子板块中药店、中药、仿制药表现相对较好，医药外包、医疗设备、生命科学则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是布局创新药及相关产业链标的的投资策略：

创新药——流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，创新药biotech的催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药biotech的IPO集中在2019-2021年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将读出概念验证（IPO时处于临床前或IND阶段，3-4年后出POC数据）的窗口期。我们认为国内企业的双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态，推荐关注信达生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、诺诚健华（688428）、益方生物（688382）、华领医药（2552.HK）、加科思（1167.HK）。

原料药——①2025-2030年，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，相较2019-2024年总额增长124%，同时，未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2025年H1，规模以上工业企业原料药产量为193.50万吨，同比增长8.2%，Q1/Q2产量分别同比增长8.9%/7.6%；2025年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.52亿美元，同比下滑1.97%，进口量为21.28万吨，同比快速增长11.59%，其中Q1/Q2分别同比增长19.75%/4.08%，进口量达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，去库存阶段已经结束，原料药行业需求端边际改善明显，但部分产品价格仍旧承压。建议关注：1）持续创新转型，向创新制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966) 等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。

CXO——资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：根据CME美联储观察，2025年9月美联储降息25个基点的概率为90%，50个基点的概率为10%，2025年10月累计降息25个基点的概率为20.7%，累计降息50个基点的概率为71.6%，累计降息75个基点的概率为7.7%，未来随着美联储降息进程的逐步推进，市场流动性整体有望逐步宽松。基本面：1）A+H股创新药企市值大幅提升，有望带动本土投融资好转。国内A+H股创新药指数持续上涨，创新药板块交投活跃，赚钱效应明显，创新药二级市场的好转有望带动一级市场投融资回暖；2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。

行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。

公司层面，我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续向好的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）、毕得医药（688073）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）等，4）新签订单超预期的公司，如：普蕊斯（301257）。

仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；3）MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。

• 风险提示

全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

正文

一、行业观点及投资建议

(一)本周观点及投资建议

本周医药板块下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26pct。板块内部来看，子板块中药店、中药、仿制药表现相对较好，医药外包、医疗设备、生命科学则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是布局创新药及相关产业链标的的投资策略：

创新药——流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，创新药biotech的催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药biotech的IPO集中在2019-2021年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将读出概念验证（IPO时处于临床前或IND阶段，3-4年后出POC数据）的窗口期。我们认为国内企业的双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态，推荐关注信达生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、诺诚健华（688428）、益方生物（688382）、华领医药（2552.HK）、加科思（1167.HK）。

原料药——①2025-2030年，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，相较2019-2024年总额增长124%，同时，未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2025年H1，规模以上工业企业原料药产量为193.50万吨，同比增长8.2%，Q1/Q2产量分别同比增长8.9%/7.6%；2025年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.52亿美元，同比下滑1.97%，进口量为21.28万吨，同比快速增长11.59%，其中Q1/Q2分别同比增长19.75%/4.08%，进口量达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，去库存阶段已经结束，原料药行业需求端边际改善明显，但部分产品价格仍旧承压。建议关注：1）持续创新转型，向创新制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966) 等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。

CXO——资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：根据CME美联储观察，2025年9月美联储降息25个基点的概率为90%，50个基点的概率为10%，2025年10月累计降息25个基点的概率为20.7%，累计降息50个基点的概率为71.6%，累计降息75个基点的概率为7.7%，未来随着美联储降息进程的逐步推进，市场流动性整体有望逐步宽松。基本面：1）A+H股创新药企市值大幅提升，有望带动本土投融资好转。国内A+H股创新药指数持续上涨，创新药板块交投活跃，赚钱效应明显，创新药二级市场的好转有望带动一级市场投融资回暖；2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。

行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。

公司层面，我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续向好的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）、毕得医药（688073）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）等，4）新签订单超预期的公司，如：普蕊斯（301257）。

仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；3）MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。

(二)行业表现

本周医药板块下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26pct。医药生物行业二级子行业中，药店(+0.85%)、中药(+0.09%)、仿制药(-0.69%)表现居前，医药外包(-6.60%)、医疗设备(-5.72%)、生命科学(-4.46%)表现居后。个股方面，周涨幅榜前3位分别为多瑞医药(+28.84%)、广生堂(+26.12%)、透景生命(+22.95%)；周跌幅榜前3位为贝达药业(-16.98%)、华兰股份(-15.68%)、金城医药(-11.84%)。

估值方面，截至10月17日收盘，以TTM整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为30.10倍。医药生物相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为26.46%。

(三)公司动态

博腾股份（300363）：10月13日，公司发布公告，公司2025年前三季度预计实现营业收入24.8-25.8亿元，同比增长17%-21%；预计归母净利润为0.73-0.88亿元，较上年同期实现扭亏为盈；预计扣非后归母净利润为0.50-0.65亿元，较上年同期实现扭亏为盈。

圣诺生物（6881170）：10月13日，公司发布公告，公司2025年前三季度预计实现归母净利润为1.14-1.40亿元，同比增长100.53%-145.10%；预计扣非后归母净利润为1.13-1.39亿元，同比增长111.26%-158.21%。

迈威生物（688062）：10月13日，公司发布公告，公司新药7MW3711将在2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会中以海报形式报告在晚期实体瘤患者中的I/II期临床研究数据及最新进展，该药是一款靶向B7-H3的抗体偶联新药，针对晚期恶性实体瘤。

九安医疗（002432）：10月13日，公司发布公告，公司拟使用自有资金及回购专项贷资金以集中竞价的方式回购公司股份，预计回购资金总额为3-6亿元，回购价格不超过53.5元/股，预计回购股份5,607,477- 11,214,953股，约占公司总股本的1.21%-2.41%。

罗欣药业（002793）：10月14日，公司发布公告，公司2025年前三季度预计实现归母净利润2270-2520万元，较上年同期实现扭亏为盈；预计扣非后归母净利润为470-590万元，较上年同期实现扭亏为盈。

永安药业（002365）：10月14日，公司发布公告，公司控股股东、实际控制人之一致行动人黄冈永安累计减持公司股份2,632,300股，约占公司总股本的0.8933%，减持均价为18.05元/股，此次减持计划完成。

上海医药（601607）：10月14日，公司发布公告，下属公司常州制药厂收到美国美国FDA的通知，公司多西环素胶囊的简略新药申请（ANDA）已获得批准，此次获批对公司进一步拓展海外市场具有积极意义，并积累宝贵经验。

九洲药业（603456）：10月15日，公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入12.90亿元，同比增长7.37%，归母净利润为2.22亿元，同比增长42.30%，扣非后归母净利润为2.20亿元，同比增长46.42%。

赛分科技（688758）：10月15日，公司发布公告，公司预计2025年前三季度实现营业收入2.95-3.17亿元，同比增长35%-45%，归母净利润预计为0.90-0.98亿元，同比增长65%-80%，扣非后归母净利润为0.81-0.89亿元，同比增长50%-65%。

美年健康（002044）：10月15日，公司发布公告，公司预计2025年前三季度实现营业收入68.50-70.10亿元，同比下降1.83%-4.07%，归母净利润预计为4200-6200万元，同比增长70.51%-151.70%，扣非后归母净利润为850-2200万元，同比增长4.35%-170.09%。

康辰药业（603690）：10月15日，公司发布公告，公司拟自有资金或自筹资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额为0.5-1.0亿元，回购价格不超过82元/股，回购用途为员工持股计划或股权激励。

国邦医药（605507）：10月16日，公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入14.44亿元，同比下降5.39%，归母净利润为2.15亿元，同比增长23.17%，扣非后归母净利润为1.83亿元，同比增长7.87%。

康华生物（300841）：10月16日，公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入3.56亿元，同比增长11.54%，归母净利润为0.75亿元，同比下降24.92%，扣非后归母净利润为0.72亿元，同比下降30.82%。

君实生物（688180）：10月16日，公司发布公告，公司产品重组人源化抗PD-1和VEGF双特异性抗体对比纳武利尤单抗用于Ⅱ/Ⅲ期、可切除、可改变驱动基因（AGA）阴性非小细胞肺癌患者新辅助治疗的开放标签、双臂、随机、阳性对照II/III期临床研究的临床试验申请获得美国FDA批准。

奥美医疗（002950）：10月16日，公司发布公告，公司持股5%以上股东陈浩华通过大宗交易的方式累计减持公司股份1,169.69万股，约占公司总股本的1.89%，减持价格区间为8.30-8.53元/股，本次减持计划实施完毕。

沃华医药（605507）：10月17日，公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入1.99亿元，同比增长9.77%，归母净利润为0.19亿元，同比增长63.33%，扣非后归母净利润为0.19亿元，同比增长61.81%。

片仔癀（600436）：10月17日，公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入20.64亿元，同比下降26.28%，归母净利润为6.87亿元，同比下降28.28%，扣非后归母净利润为4.38亿元，同比下降54.60%。

华东医药（000963）：10月17日，公司发布公告，子公司中美华东收到国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药品注册证书》，由中美华东申报的瑞玛比嗪注射液（Relmapirazin）的上市许可申请获得批准。

科伦药业（002422）：10月17日，公司发布公告，子公司科伦博泰靶向HER2的ADC博度曲妥珠单抗(舒泰莱)获国家药品监督管理局(NMPA)批准用于既往接受过一种或一种以上抗HER2药物治疗的不可切除或转移性HER2阳性成人乳腺癌(BC)患者。

(四)行业动态

【OS Therapies在研创新疗法OST-HER2二期临床结果积极】

近日，OS Therapies宣布，公司新药OST-HER2的2b期临床试验获得积极结果，数据显示：与历史对照组的40%相比，OST-HER2治疗组在可评估的36例患者中有75%（27例；另有5例失访）自最近一次肺部切除术起算的2年时仍存活，差异具统计学意义（p<0.0001）。OST-HER2是一种创新免疫疗法，通过使用生物工程改造的单核细胞增生李斯特菌作为载体表达HER2蛋白，诱发对HER2阳性癌细胞的强效免疫反应，该疗法旨在清除表达HER2的原发肿瘤细胞并预防转移，从而推迟疾病复发；同时可作为单药使用，或与已获批疗法联合，以期提升患者的总生存率。（来源：OS Therapies，太平洋证券研究院）

【再生元PD-1抑制剂Libtayo获美国FDA批准上市，用于治疗CSCC】

近日，再生元（Regeneron）宣布，美国FDA已批准PD-1抑制剂Libtayo（Cemiplimab）作为具高复发风险的成人皮肤鳞状细胞癌（CSCC）患者在接受手术和放疗后的辅助治疗。此次获批主要基于关键性3期C-POST研究，数据显示：在手术与放疗后具高复发风险的CSCC人群中，Libtayo较安慰剂显著降低疾病复发或死亡风险达68%（HR=0.32；95% CI：0.20–0.51；p<0.0001）。Libtayo是一种完全人源化的单克隆抗体，靶向T细胞上的免疫检查点受体PD-1。（来源：再生元，太平洋证券研究院）

【GSK重组带状疱疹疫苗在华获批新适应症】

近日，葛兰素史克（GSK）宣布，中国国家药品监督管理局（NMPA）已批准欣安立适用于18岁及以上因已知疾病或治疗造成免疫缺陷或免疫抑制从而导致带状疱疹发病风险增加的成人预防带状疱疹，此次获批是基于此前针对50岁及以上成人适应症的扩展。欣安立适是一种非活性重组亚单位疫苗，适用于预防50岁及以上成人带状疱疹，该疫苗由糖蛋白E抗原与AS01B佐剂系统组成，有助于克服随因年龄增长而出现的免疫应答下降问题，从而保护50岁及以上成人免受带状疱疹侵袭。（来源：GSK，太平洋证券研究院）

【礼来口服GLP-1小分子达两项3期试验主要终点】

近日，礼来宣布公司口服GLP-1小分子Orforglipron在ACHIEVE-2与ACHIEVE-5两项3期临床试验取得积极顶线结果，数据显示：两项研究在第40周时，在有效性估计目标和治疗方案估计目标下，Orforglipron（3mg、12mg、36mg）均达成主要及所有关键次要终点，实现糖化血红蛋白（A1C）显著降低，并减轻体重及改善多项心血管风险因子，研究结果均与此前公布的2型糖尿病相关研究一致。Orforglipron是一种在研的、每日一次口服的小分子（非肽类）GLP-1受体激动剂（GLP-1 RA）。（来源：礼来，太平洋证券研究院）

【强生双抗Tecvayli三期临床成功，用于治疗RRMM】

近日，强生宣布，双抗Tecvayli在3期临床MajesTEC-3研究取得积极结果，该药联合Darzalex Faspro用于既往接受过1–3线治疗的复发/难治性多发性骨髓瘤（RRMM）患者。数据显示：Tecvayli联合Darzalex Faspro达到了主要终点，其PFS显著优于标准治疗，且差异具有统计学意义；同时，在首次期中分析中，OS这一关键次要终点也达到了统计学显著性。Tecvayli是一款完全人源化、同时靶向BCMA与T细胞表面CD3受体的双特异性抗体；它既是首款获批用于治疗多发性骨髓瘤的双特异性疗法，也是首款获批靶向BCMA的双特异性抗体。Darzalex Faspro则为皮下注射的CD38靶向单克隆抗体。（来源：强生，太平洋证券研究院）

二、医药生物行业市场表现

(一)医药生物行业表现比较

本周医药板块下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26pct。医药生物行业二级子行业中，药店(+0.85%)、中药(+0.09%)、仿制药(-0.69%)表现居前，医药外包(-6.60%)、医疗设备(-5.72%)、生命科学(-4.46%)表现居后。个股方面，周涨幅榜前3位分别为多瑞医药(+28.84%)、广生堂(+26.12%)、透景生命(+22.95%)；周跌幅榜前3位为贝达药业(-16.98%)、华兰股份(-15.68%)、金城医药(-11.84%)。

(二)医药生物行业估值跟踪  

估值方面，截至10月17日收盘，以TTM整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率为30.10倍。医药生物相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为26.46%。

三、风险提示 

全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

报告信息

证券研究报告:【太平洋医药】医药生物行业周报：板块交投活跃度维持，关注业绩期跷跷板效应（2025.10.13-2025.10.19)

对外发布时间：2025年10月21日

报告发布机构：太平洋证券股份有限公司

分析师：周豫 执业资格证书编码：S1190523060002

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