【华龙食饮】周报：白酒基本面仍承压，关注底部中长期布局机会

（来源：华龙证券研究）

主要观点

上周食饮板块跑赢沪深300指数。上周（2025年10月13日-10月17日），申万食品饮料指数涨跌幅为+0.86%，在申万一级行业中排名第3位，跑赢上证指数（-1.47%）2.33pct，跑赢沪深300指数（-2.22%）3.08pct，A股市场风格切换，食饮板块防御属性突出。子行业中其他酒类（+3.62%）、保健品（+2.10%）、白酒（+1.78%）涨幅居前，软饮料（-5.19%）跌幅居前。我们认为当前白酒板块处于估值底部，10月关注三季报业绩情况，大众品建议关注成长性较好，估值较低的板块龙头，我们维持行业“推荐”评级。

白酒：上周茅台官方指出，茅台酱香酒以自身卓越的品质为基础，6至8月市场保持基本稳定，9月各产品终端动销环比都有明显回升。特别是茅台1935酒，终端动销同比去年有显著增长，渠道存销比已恢复到健康水平，充分印证了产品的市场韧性，彰显了产品的市场力、品牌力。短期来看，10月进入三季报披露期，我们预计白酒整体报表端依然承压，中长期来看，行业的发展与宏观经济环境、商务消费活跃度和政策影响相关性较大，茅台的批价是重要的观测指标，建议关注一是稳健的高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液；二是具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒。

大众品：据古越龙山消息，10月15日，古越龙山与华润啤酒于北京华润大厦举行战略合作签约仪式。双方将基于各自在黄酒与啤酒领域的核心优势，共同研发推出“黄酒+啤酒”跨界联名产品，携手擘画酒饮创新的未来图景。均瑶健康发布投资者关系活动记录表，未来，公司将以益生菌赛道为核心深耕方向，一方面持续强化研发创新，聚焦菌株技术突破与功能性健康食品矩阵拓展，同时积极推进海内外市场渠道布局，深化线上线下融合的销售网络建设，并不断优化供应链全链路运营效率，夯实业务发展根基；另一方面，通过加大高附加值产品推广力度优化产品结构，以精细化运营严控各项成本费用，同时多维提升盈利水平。公司通过“益生菌 + 场景”战略构建第二增长曲线，2025 年上半年年益生菌饮品及益生菌食品收入达 4.30 亿元。截至 2025 年上半年，均瑶润盈已自主研发 50,000 余株菌种资源库。公司积极拓展电商渠道运营能力，2025 年上半年均瑶健康电商渠道销售同比增长 686.42%。目前均瑶味动力已完成 5 条饮品产品线的布局，以更营养、更功效、更美味、更愉悦的理念，分别布局常温乳酸菌、低温活菌饮料、功能性益生菌饮料、益生菌果汁饮料、益生菌气泡水饮料等多主流饮品赛道，实现品牌产品系统性升级。建议关注细分子行业龙头东鹏饮料、盐津铺子、百润股份、海天味业、西麦食品。

风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；业绩增速不及预期；行业竞争加剧；宏观经济政策出台和落地不及预期的风险；第三方数据统计偏差风险。

正文

1 一周市场行情

上周（2025年10月13日-10月17日），申万食品饮料指数涨跌幅为+0.86%，在申万一级行业中排名第3位，涨跌幅排名前三的行业分别为银行（+4.89%）、煤炭（+4.17%）和食品饮料（+0.86%）。全部子行业涨跌幅分别为，其他酒类（+3.62%）、保健品（+2.10%）、白酒（+1.78%）、零食（+1.56%）、啤酒（+0.95%）、烘焙食品（+0.81%）、调味品（-0.36%）、预加工食品（-1.05%）、乳品（-1.12%）、肉制品（-2.50%）、软饮料（-5.19%），同期上证指数涨跌幅为-1.47%。个股方面，会稽山（+11.08%）、妙可蓝多（+8.52%）、桂发祥（+6.90%）涨幅居前；金字火腿（-17.80%）跌幅居前。

2周内价格波动

2.1 白酒批价

上周（2025年10月13日-10月17日），飞天茅台（散瓶）批价从1765元/瓶下跌15元/瓶至1750元/瓶；飞天茅台（原装）批价从1795元/瓶下跌15元/瓶至1780元/瓶。普五（八代）52度批价从840元/瓶上涨10元/瓶至850元/瓶，国窖1573批价维持850元/瓶。

2.2 主要成本价格变动

生鲜乳价格小幅提升，截至2025年10月9日，生鲜乳价格为3.04元/公斤，同比下降2.90%，降幅收窄；2025年9月，大麦进口平均单价为258.77美元/吨；2025年10月17日，白糖（一级）经销价为5853.33元/吨；2025年9月30日，大豆价格为4291.40元/吨；2025年10月17日，包材瓦楞纸出厂平均价3640元/吨；2025年10月17日，包材聚酯瓶片现货价为5645元/吨。

3 行业要闻

【王莉：茅台酱香酒9月终端动销环比明显回升】

据贵州茅台消息，10月15日，茅台集团党委副书记、总经理，茅台酒股份公司党委副书记、代总经理王莉在山东青岛主持召开茅台酱香系列酒营销座谈会，听取市场一线声音，分析总结当前市场形势。

王莉指出，根据各方反馈，茅台酱香酒以自身卓越的品质为基础，6至8月市场保持基本稳定，9月各产品终端动销环比都有明显回升。特别是茅台1935酒，终端动销同比去年有显著增长，渠道存销比已恢复到健康水平，充分印证了产品的市场韧性，彰显了产品的市场力、品牌力。

王莉表示，从当前的市场形势看，茅台酱香酒仍面临较大挑战，特别是渠道承压需要高度重视。四季度及未来一年，市场建设的主要任务，是以消费者为中心、市场需求为驱动，围绕渠道良性发展、产品适配需求、终端强化体验三个方面，构建更具韧性的生态体系。（来源：酒业家）

【今世缘发布22度新品】

10月15日下午，在秋季糖酒会期间，今世缘酒业副董事长、副总经理、总工程师吴建峰首度曝光了22度新品“今世缘·多少”，论坛现场还提供了四款不同风格、香型的22度酒样以供品鉴。据悉，“今世缘·多少”拓展了“轻养生”概念，融入了人参等草本活性成分。（来源：酒业家）

【古越龙山与华润啤酒战略合作】

据古越龙山消息，10月15日，古越龙山与华润啤酒于北京华润大厦举行战略合作签约仪式。双方宣布，将基于各自在黄酒与啤酒领域的核心优势，共同研发推出“黄酒+啤酒”跨界联名产品，携手擘画酒饮创新的未来图景。（来源：酒业家）

【9月酒类价格同比下降1.3%】

10月15日，国家统计局发布的数据显示，9月酒类价格同比下降1.3%，环比下降0.3%；1-9月同比下降1.9%。（来源：酒业家）

4 重点上市公司公告

【均瑶健康发布投资者关系活动记录表】

均瑶健康发布投资者关系活动记录表，未来，公司将以益生菌赛道为核心深耕方向，一方面持续强化研发创新，聚焦菌株技术突破与功能性健康食品矩阵拓展，同时积极推进海内外市场渠道布局，深化线上线下融合的销售网络建设，并不断优化供应链全链路运营效率，夯实业务发展根基；另一方面，通过加大高附加值产品推广力度优化产品结构，以精细化运营严控各项成本费用，同时多维提升盈利水平。公司通过“益生菌 + 场景”战略构建第二增长曲线，2025 年上半年年益生菌饮品及益生菌食品收入达 4.30 亿元。截至 2025 年上半年，均瑶润盈已自主研发 50,000 余株菌种资源库。公司积极拓展电商渠道运营能力，2025 年上半年均瑶健康电商渠道销售同比增长 686.42%。目前均瑶味动力已完成 5 条饮品产品线的布局，以更营养、更功效、更美味、更愉悦的理念，分别布局常温乳酸菌、低温活菌饮料、功能性益生菌饮料、益生菌果汁饮料、益生菌气泡水饮料等多主流饮品赛道，实现品牌产品系统性升级。

5周观点

上周食饮板块跑赢沪深300指数。上周（2025年10月13日-10月17日），申万食品饮料指数涨跌幅为+0.86%，在申万一级行业中排名第3位，跑赢上证指数（-1.47%）2.33pct，跑赢沪深300指数（-2.22%）3.08pct，A股市场风格切换，食饮板块防御属性突出。子行业中其他酒类（+3.62%）、保健品（+2.10%）、白酒（+1.78%）涨幅居前，软饮料（-5.19%）跌幅居前。我们认为当前白酒板块处于估值底部，10月关注三季报业绩情况，大众品建议关注成长性较好，估值较低的板块龙头，我们维持行业“推荐”评级。

白酒：上周茅台官方指出，茅台酱香酒以自身卓越的品质为基础，6至8月市场保持基本稳定，9月各产品终端动销环比都有明显回升。特别是茅台1935酒，终端动销同比去年有显著增长，渠道存销比已恢复到健康水平，充分印证了产品的市场韧性，彰显了产品的市场力、品牌力。短期来看，10月进入三季报披露期，我们预计白酒整体报表端依然承压，中长期来看，行业的发展与宏观经济环境、商务消费活跃度和政策影响相关性较大，茅台的批价是重要的观测指标，建议关注一是稳健的高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液；二是具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒。

大众品：据古越龙山消息，10月15日，古越龙山与华润啤酒于北京华润大厦举行战略合作签约仪式。双方将基于各自在黄酒与啤酒领域的核心优势，共同研发推出“黄酒+啤酒”跨界联名产品，携手擘画酒饮创新的未来图景。均瑶健康发布投资者关系活动记录表，未来，公司将以益生菌赛道为核心深耕方向，一方面持续强化研发创新，聚焦菌株技术突破与功能性健康食品矩阵拓展，同时积极推进海内外市场渠道布局，深化线上线下融合的销售网络建设，并不断优化供应链全链路运营效率，夯实业务发展根基；另一方面，通过加大高附加值产品推广力度优化产品结构，以精细化运营严控各项成本费用，同时多维提升盈利水平。公司通过“益生菌 + 场景”战略构建第二增长曲线，2025 年上半年年益生菌饮品及益生菌食品收入达 4.30 亿元。截至 2025 年上半年，均瑶润盈已自主研发 50,000 余株菌种资源库。公司积极拓展电商渠道运营能力，2025 年上半年均瑶健康电商渠道销售同比增长 686.42%。目前均瑶味动力已完成5条饮品产品线的布局，以更营养、更功效、更美味、更愉悦的理念，分别布局常温乳酸菌、低温活菌饮料、功能性益生菌饮料、益生菌果汁饮料、益生菌气泡水饮料等多主流饮品赛道，实现品牌产品系统性升级。建议关注细分子行业龙头东鹏饮料、盐津铺子、百润股份、海天味业、西麦食品。

6 风险提示

食品安全风险:食品安全事件对公司和行业发展影响深远，若出现较大的食品安全问题，将对消费者需求产生不利影响。

消费复苏不及预期风险：消费复苏受宏观经济环境、居民人均可支配收入、就业率等因素影响，未来若消费复苏不及预期，影响食品饮料企业下游需求。

成本上行风险：食品饮料行业上游是农产品、包材等原材料，受到大宗商品价格波动影响，若未来原材料成本上行，对公司利润产生不利影响。

业绩增速不及预期风险：公司营业收入增速和成本变化，费用率的变化均存在不确定性，若需求减弱、成本上升、费用率上行，可能对公司业绩增速产生不利影响。

行业竞争加剧风险：当前行业竞争激烈，未来若竞争进一步加剧，造成企业之间价格战等情况，对公司发展经营产生不利影响。

宏观经济政策出台和落地不及预期的风险：白酒是顺周期行业，其发展与宏观经济息息相关，若后续增量政策的出台和政策落地不及预期，或对行业发展产生不利影响。

第三方数据统计偏差风险：本报告部分数据引自第三方平台，若第三方平台提供的统计数据存在错误，可能会导致本报告中引用和分析的数据错误。

本文摘自报告：《白酒基本面仍承压，关注底部中长期布局机会——食品饮料行业周报》

报告发布日期：2025年10月20日

报告发布机构：华龙证券

分析师

王芳：S0230520050001