从防疫明星到消费品巨头：稳健医疗的“棉柔”故事是否足够精彩？

（来源：每财网）

全棉时代的故事，远没有想象中那么精彩。

文/每日财报  南黎                                                              

上半年，稳健医疗交出了一份营收同比增长逾三成、规模创上市新高的成绩单，看似亮眼的业绩背后，隐忧逐渐浮现。

这家曾因疫情而站上资本风口的“防护概念股”，在感染防护产品收入从70亿元高点骤降至3.54亿元之后，正全力押注“全棉时代”以实现转型。然而，全棉时代的故事，远没有想象中那么精彩。

渠道效率分化、存货高企、品牌信任风波与出海合规挑战，都为其消费品化之路增添了诸多不确定性。

高光与转折

说起稳健医疗，资本市场并不陌生。若将时间拨回2020年，稳健医疗曾是资本市场上最受瞩目的名字之一，新冠疫情将稳健医疗推上了发展的快车道。

这一年9月，公司成功登陆资本市场，感染防护产品收入从前一年的1.49亿元飙升至70.12亿元，在总营收中的占比从微不足道的3.26%跃升至55.94%，创造了令人瞩目的增长奇迹。其医用耗材板块整体营收更是从12.12亿元激增至86.84亿元，成为公司发展史上的重要里程碑。

然而，依靠突发事件驱动的增长终究难以持续。疫情结束，相关防护品需求回归常态，稳健医疗的这场狂欢也迅速落幕。

到2024年，感染防护产品收入已大幅回落至3.54亿元，曾经的支柱业务规模显著收缩。与此同时，尽管常规医用耗材业务保持了一定增长，但2024年该板块营收39.1亿元、同比仅增1.1%的表现，难以完全抵消防护产品收入下滑带来的影响。

面对传统业务的大幅萎缩，稳健医疗果断调整战略方向，加速转向健康生活消费品领域。旗下品牌“全棉时代”和“稳健医疗”分别攻向健康生活消费品市场与医用耗材市场。其中，全棉时代的产品主要包括干湿棉柔巾、卫生巾等无纺类产品，以及婴童用品、成人服饰等纺织类消费品。

近年来，全棉时代的收入呈现出持续增长态势。2023年—2024年，全棉时代分别实现营收42.6亿元、49.91亿元，分别同比增长6.4%、17.16%，毛利率均为56%。

当前，健康生活消费品板块收入占据了半壁江山，全棉时代已成为稳健医疗的掌中宝。2025年上半年财报显示，公司总营收达52.96亿元，同比增长31.31%，其中全棉时代业务贡献超五成收入，成为新的增长引擎。

增长背后的挑战

尽管业务转型初见成效，稳健医疗仍面临诸多挑战。2025年上半年，公司交出营收52.96亿元、同比增长31.31%，净利润4.92亿元、同比增长28.07%的成绩单，营收规模创2020年上市以来新高。

然而，亮眼数据背后，一些深层次问题值得关注。

全棉时代的渠道效率出现分化。线上渠道表现强劲，2025年上半年电商收入17.08亿元，同比增长23.6%，占总收入比重超60%；线下门店则面临增长瓶颈，同期收入仅7.24亿元，同比微增2.8%，且平均店效下滑6.18%。截至2025年6月末，全棉时代共有484家实体门店，其中直营店380家，当年净闭店3家。 

存货管理则是另一项挑战。2025年上半年，公司存货规模达19.46亿元，较去年同期增加4.93亿元，存货周转天数长达142天，明显高于恒安国际的93天。截至2025年6月末，公司存货跌价余额为2.19亿元，显示部分商品可能存在滞销风险。 

盈利能力方面，公司净利率降至9.78%，连续五年同比下滑，不足2020年30.4%净利润率的三分之一。稳健医疗解释称：“管理费用与财务费用的短期上升，核心原因是并购GRI等标的后，投后整合产生的一次性成本，以及为支撑全球布局的阶段性投入。”

值得关注的是，全棉时代还经历了品牌信任考验。2025年3月15日，央视“3·15”晚会曝光卫生巾残次品违规翻新乱象，全棉时代被点名。在消费者投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，相关投诉量达1260条，问题涉及产品破损、污渍、致敏、虫卵及虚假宣传等。

出海远征寻增量

当前，稳健医疗正加速推进健康生活消费品板块的海外布局，期待在国际市场开辟新的增长空间。然而这条出海之路既蕴含机遇，也布满挑战。

按地区来看，2025年上半年，境内市场营收同比增长19.03%至37.24亿元，营收占比达70.3%，境外市场营收同比增长37.27%至15.37亿元。

稳健医疗有意加速出海。去年9月，稳健医疗完成了首个国际控股权收购项目的交割，其以1.2亿美元收购了美国医疗耗材公司GRI，借此快速扩充产品线并进入北美市场。

然而，海外拓展并非坦途。各国严苛的医疗产品准入标准首当其冲，美国FDA认证长达2-3年的审查周期，意味着高昂的合规成本与时间投入。品牌认知度不足则要求企业深度本土化运营，在文化差异显著的欧美市场，从产品设计到营销策略都需要精准适配。

更复杂的是国际贸易环境的不确定性，美国对医疗耗材加征的关税政策虽可通过GRI本土产能部分对冲，但政策波动风险始终如影随形。公司半年报坦承，地缘政治冲突和物流成本波动正持续增加海外业务难度。