国海研究 | 美丽田园医疗健康/汽车9月批发同比增14.9%/双十一开启，关注宠物板块行情—晨听海之声1021

（来源：国海证券研究）

国海海外消费·马川琪团队 |美丽田园医疗健康（02373）动态点评：美丽田园收购思妍丽，夯实美容市场龙头地位

国海汽车·戴畅团队 | 汽车9月批发同比增14.9%，零跑D19亮相魏牌高山7上市——汽车行业周报

国海农业·程一胜团队 | 双十一开启，关注宠物板块行情——农林牧渔行业周报

海外消费：美丽田园医疗健康（02373）动态点评：美丽田园收购思妍丽，夯实美容市场龙头地位

报告作者：马川琪/丁婧欣

报告发布日期：2025年10月20日

投资要点：美丽田园收购思妍丽，夯实高端美容市场龙头地位。2025年10月15日，美丽田园医疗健康宣布，以12.5亿元人民币对价收购上海思妍丽实业股份有限公司100%股权。此次交易采用"现金+股份"支付方式，对价67%以现金支付，33%以股份支付。为优化资金使用效率，美丽田园引入并购贷款覆盖总收购金额的41%，最终实现以3.3亿元自有资金撬动总额12.5亿元的收购。思妍丽创立于1996年，2024年收入8.5亿元，净利润8100万元。据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，美丽田园旗下的美丽田园、奈瑞儿和此次收购的思妍丽占据中国美容行业前三大席位。本次收购后，集团行业地位和市占率将再次实现跨越式提升，夯实高端美容市场龙头地位。

 门店网络快速扩张，高线城市覆盖加密。截至2025年6月30日，思妍丽在全国48个主要城市运营163家高端美容服务门店及19家医疗美容门诊，拥有约6万名活跃会员。本次交易完成后，集团门店数量将突破734家；直营活跃会员数同比+44%，突破20万，为交叉销售奠定基础。当前，一线和新一线城市为中国美容服务行业消费力核心聚集区，2024年其贡献全国近40%的美容服务市场份额，贡献集团和思妍丽超90%的收入。本次交易完成后，在中国一线及新一线城市456家高端商业项目中，集团合计进驻191家，占比达42%，实现对近半高端商圈的覆盖，进一步巩固其在高端美容服务领域竞争优势。从业务拓展来看，集团和思妍丽业务布局网络高度协同，通过同地区资源整合，将有效提升医疗服务能级，带动增值业务收入增长。

 回购持续加码，彰显长期发展信心。美丽田园医疗健康于2025年10月15日/10月16日/10月17日连续三天发布股份回购公告，宣布通过公开市场回购50000股/30000股/60000股公司股份，交易金额分别为169.5万/101.1万/194.3万港元，成交均价分别为每股33.9港元/33.7港元/32.4港元。合计来看，10月15日-10月17日，公司累计回购140000股股份，总对价约464.9万港元。股份回购持续加码体现出管理层对于公司长期价值的看好，以及对收购思妍丽后协同发展并开创行业新格局的坚定信心。

 盈利预测和投资评级：收购思妍丽将直接增厚集团营收与利润规模，同时释放协同效应，推动营收与利润再上台阶。我们预计公司2025-2027年收入为30/41/52亿元，同比+18%/+35%/+26%；归母净利润3.4/4.6/5.9亿元，同比+48%/+36%/+29%。对应2025年10月17日收盘价32.44港元，PE分别为21X/15X/12X，维持“买入”评级。

 风险提示：门店扩张不及预期风险；产品市场反响不及预期风险；市场开拓及产品推广风险；高端化发展不及预期风险；市场竞争加剧，竞争格局恶化风险；收并购进展不及预期；业务协同不及预期。

汽车：汽车9月批发同比增14.9%，零跑D19亮相魏牌高山7上市——汽车行业周报

报告作者：戴畅

报告发布日期：2025年10月20日

投资要点：2025.10.13-10.17 A股汽车板块跑输上证综指。一周涨跌幅（10月13日至10月17日）：上证综指-1.5%，创业板指-5.7％，汽车板块指数-6.0%，其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为-3.5%/-3.9%/-7.5%/-4.5%。汽车行业指数跑输上证指数。2025.10.13-10.17期间，港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为-7.8%/-9.0%/-12.9%/-12.7%/-3.5%。

 周动态：零跑D19全球首发；魏牌高山7正式上市，售价28.58万元；中汽协：前三季度汽车销售增长12.9%，9月产销首超300万辆 

零跑D19全球首发。10月16日，零跑汽车正式发布全新旗舰车型D19，完成全球首次亮相。零跑D19作为旗舰车型，在多个维度实现技术突破。其旗舰增程版本搭载80.3kWh大电池与增程CTC技术，纯电续航达500km；旗舰千伏纯电版配备115kWh超级混合电芯与全栈1000V三电系统，配合多台热管理模块，补能高效。整车搭载1280Tops双芯片与舱驾一体中央域控，支持VLA辅助驾驶与端侧大模型智能座舱，智能体验领先。底盘方面采用三电机矢量控制，实现3秒级加速，具备爆胎稳定控制、“凌波微步”预瞄及圆规掉头等高级功能，搭配双腔空悬与CDC减振，操控与舒适兼得。安全方面运用16处高强度钢与回形A柱设计，配备4-150km/h AEB及十层电池防护。车内配置Nappa真皮、零重力座椅与60英寸AR-HUD，打造车规级氧舱舒适体验，全面重构旗舰出行标准。

魏牌高山7正式上市，售价28.58万元。10月15日，魏牌高山7在保定正式上市，官方指导价28.58万元。新车以“一家人的移动大客厅”为设计理念，主打“每个人都有好位置”的产品主张。作为高山家族面向年轻家庭的收官之作，高山7以5050mm车长实现3468mm有效空间，第三排坐垫纵深达512mm，配合纯平地板与二三排共轨设计，实现空间灵活布局。新车在智能配置上表现突出，成为30万以内唯一标配激光雷达与后排娱乐屏的中大型MPV，搭载Coffee Pilot Ultra辅助驾驶系统，支持“车位到车位”全场景智驾。动力方面搭载智能四驱系统，最大功率337kW，零百加速5.7秒，WLTC纯电续航172km，综合续航达945km。高山7的上市标志着高山家族产品线全面完善，与高山8、9共同覆盖不同家庭场景需求。目前高山家族订单已突破4万台，9月更是登顶全国MPV销量榜首，展现出强劲的市场竞争力

中汽协：前三季度汽车销售增长12.9% ,9月产销首超300万辆。10月14日，中国汽车工业协会(简称“中汽协”)发布数据，1-9月，中国汽车产销量分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。其中，新能源汽车产销量均超过1100万辆，同比增长均超过30%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。出口方面，1-9月，汽车出口495万辆，同比增长14.8%。其中，新能源汽车出口表现抢眼，出口175.8万辆，同比增长89.4%。根据中汽协数据，9月，中国汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。汽车产销历史上同期首次超过300万辆，月度同比增速已连续5个月保持10%以上。9月，中国新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.7%。9月，中国汽车出口65.2万辆，环比增长6.7%，同比增长21%。

 周观点：总量以旧换新托底，结构上汽车高端化、智能化升级，看好相应机会。

2024年以旧换新政策催化下乘用车销量表现超预期，2025年以旧换新政策延续，对汽车消费向上进行支撑。结构上，汽车高端化、智能化升级，我们维持汽车板块“推荐”评级。推荐：1）自主崛起新阶段，自主崛起大周期维度进入高端化发展的战略进攻时刻，具有30万元以上优质供给的车企有望明显受益，推荐理想汽车、江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车，建议关注赛力斯；2）高阶智驾“平价化”有望大幅提升高阶智驾渗透率，领先整车和相关零部件受益，推荐小鹏汽车、华阳集团、德赛西威、科博达，建议关注经纬恒润；3）机器人量产有望实现0-1突破，推荐确定性高、卡位领先的产业链标的拓普集团、三花智控、北特科技；4）出口环境较为复杂，看好自身经营周期向上的优质零部件，推荐福耀玻璃、星宇股份、银轮股份；5）商用车方面，重卡内需三年低位运行，2025年有望恢复，推荐受益重卡龙头福田汽车、中国重汽A，客车领域内需出口有望继续向上，推荐客车龙头宇通客车。

风险提示：1）乘用车销量不及预期；2）智能驾驶安全性事件频发；3）零部件年超额下降幅度过大；4）主机厂价格战过于激烈；5）上游原材料价格大幅波动；6）重点关注公司业绩或不达预期；7）政策及贸易关税变动风险；8）快充等新技术发展不及预期；9）我国车载芯片的自主率较低，多依赖进口，汽车供应链存在较大风险。

农业：双十一开启，关注宠物板块行情——农林牧渔行业周报

报告作者：程一胜/王思言

报告发布日期：2025年10月20日

投资要点：生猪：生猪调控持续深化，看好板块价值重估机会

投资建议：生猪行业进入调控期以来，相关部门召开会议强化调控措施，通过减少产能手段调控猪价，短期看由于下半年生猪出栏量或有增加以及大猪库存或有消化，猪价依然面临下行压力，我们持续认为，调控猪价是抗通缩的最有效方式之一，相关单位进行政策调控，最终是希望猪价恢复合理区间，因此这一轮调控不太可能会很激烈，更可能是调控-加码-修正，政策具有持续性。由于生猪行业产能调控，更多机会来自于低成本带来的业绩兑现以及分红提升带来的价值重估，首推头部猪企牧原股份、温氏股份，建议关注德康农牧、神农集团、巨星农牧。

 家禽：禽板块基本面有望改善

投资建议：①白羽鸡引种端：据中国畜牧业协会数据，2025年9月，祖代更新13.68万套，2025年1-9月累计祖代更新80.33万套。②价格及行业分析：2024年，祖代雏鸡更新150.07套。其中，进口占比45%，自繁占比55%。2025年前三季度，祖代雏鸡更新80.33万套，其中，进口占比41%，自繁占比59%。进口品种从法国引进，哈伯德、AA、罗斯祖代。从行业角度看，禽价格较为低迷，后续关注周期边际变化。我们持续推荐圣农发展、立华股份。

 动保：关注行业竞争格局改善及非洲猪瘟疫苗临床试验进展

投资建议：1）行业竞争格局有望改善。根据9月12日农业农村部公布的《关于政协第十四届全国委员会第三次会议第02633号（农林水利类190号）提案答复的函》，农业农村部支持优化兽药产业结构，促进产业转型发展；鼓励龙头企业加强科技创新，淘汰落后产能；加强监督抽检，督促企业严格执行兽药质量标准和工艺规程，避免恶性竞争。

2）2025年7月18日，生物股份、中牧股份公告取得非洲猪瘟亚单位疫苗临床批件。下一步将在田间开展实验，临床实验时间约为5-6个月。临床实验的全过程将在主管部门的指导下开展。包括实验样品评估、GCP猪场审核等工作。临床实验通过后将进入正常新兽药注册、复核检验等流程。临床实验是非瘟疫商业化进程中的关键一环，我们认为，后期随着临床实验的稳步推进，国内非洲猪瘟疫苗上市的概率有望提升。基于行业竞争格局改善以及非洲猪瘟疫苗临床实验推进，推荐科前生物、瑞普生物，建议关注回盛生物、生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物。

 种植：猪粮比持续走低

投资建议：转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业。

 饲料：饲料价格震荡

投资建议：饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份。

 宠物：宠物经济火热，国产品牌强势崛起

投资建议：我们认为国内宠物仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物。

行业评级及投资建议生猪板块震荡；禽板块基本面有望改善；动保板块有望估值修复；宠物板块仍然处于快速发展阶段，维持农林牧渔行业“推荐”评级。

风险提示 重点关注公司业绩不及预期；突发事件导致市场行情大幅波动的风险；养殖行业疫病的风险；政策不确定的风险；农产品价格波动的风险；饲料价格上涨的风险；宏观经济影响消费预期的风险；极端天气发生的风险等。