中邮·化工|周观点:贸易波动反复，关注化工反内卷标的

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（来源：中邮证券研究所）

转自：中邮证券研究所

核心观点

投资要点

本周化工行业受全球贸易情绪影响，整体承压，后续关注周期底部的化工反内卷龙头标的万华化学、扬农化工、恒力石化、华鲁恒升，农药反内卷线关注利民股份等方向，液冷核心标的银轮股份。

本周化工行情概述

本周基础化工板块涨跌幅为-5.83%,沪深300指数涨跌幅为-2.22%,基础化工跑输沪深300指数3.61个pct。

本周股价大幅波动个股

上涨：三孚股份(33.17%)、澄星股份(25.12%)、纳尔股份(21.79%)、新农股份(21.48%)、力量钻石(16.32%)、凯立新材(9.29%)、福莱蒽特(8.16%)、祥源新材(8.03%)、汇得科技(7.92%)、*ST新潮（维权）(7.18%)、多氟多(7.08%)、先达股份(6.85%)、天安新材(6.13%)、格林达(5.79%)、和顺石油(5.67%)、和远气体(5.36%)、光华股份(5.22%)、长鸿高科(5.06%)、赞宇科技(4.94%)、雷迪克(4.91%)。

下跌：上纬新材(-32.74%)、联合化学(-32.57%)、思泉新材(-21.90%)、金固股份(-19.53%)、振华股份(-19.06%)、圣泉集团(-18.04%)、宝丽迪(-17.64%)、三孚新科(-16.80%)、斯菱股份(-16.39%)、联瑞新材(-15.52%)、长华化学(-15.41%)、久日新材(-15.20%)、奇德新材(-15.19%)、德邦科技(-15.17%)、天铁科技(-14.20%)、湖北宜化(-14.09%)、国瓷材料(-13.80%)、建龙微纳(-13.74%)、诺普信(-13.67%)、震安科技(-13.34%)。

钴等锂电材料价格上涨。主要上涨产品为液氯(184.91%)、钴酸锂(19.74%)、六氟磷酸锂(16.28%)、钴粉(15.58%)、氧化钴(15.00%)、碳酸钴(14.49%)、四氧化三钴(11.02%)、氯化钴(10.81%)、银(10.78%)、金属钴(10.33%)、硫酸钴(10.13%)、硫酸(8.30%)、双氧水(8.17%)、电解液(6.90%)、分散染料(6.25%)、金(6.16%)、硫酸铵(5.82%)、三元材料（523）(5.62%)、泛酸钙(5.56%)、三元前驱体(5.52%)。

R22价格下跌。R22(-51.52%)、粗蒽(-17.54%)、三氯蔗糖(-14.29%)、氧化镨钕(-9.05%)、金属镨钕(-8.16%)、氯化苄(-7.23%)、轻油(-6.70%)、加氢纯苯(-6.61%)、WTI(-6.58%)、丙酮(-6.58%)、乙二醇锑(-6.50%)、维生素D3(-6.45%)、布伦特(-6.38%)、钕铁硼N35(-6.32%)、粗苯(-6.27%)、维生素VE(-6.02%)、加氢二甲苯(-5.94%)、锑精矿(-5.81%)、氧化钕(-5.79%)、焦化苯酚（含量95%）(-5.17%)。

年初至2025-10-17,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为14.35%,沪深300指数涨跌幅为33.31%,基础化工指数跑输沪深300指数18.96个pct；

本周基础化工板块涨跌幅为-5.83%,沪深300指数涨跌幅为-2.22%,基础化工跑输沪深300指数3.61个pct。

本周基础化工板块上涨排序前二十：三孚股份(33.17%)、澄星股份(25.12%)、纳尔股份(21.79%)、新农股份(21.48%)、力量钻石(16.32%)、凯立新材(9.29%)、福莱蒽特(8.16%)、祥源新材(8.03%)、汇得科技(7.92%)、*ST新潮(7.18%)、多氟多(7.08%)、先达股份(6.85%)、天安新材(6.13%)、格林达(5.79%)、和顺石油(5.67%)、和远气体(5.36%)、光华股份(5.22%)、长鸿高科(5.06%)、赞宇科技(4.94%)、雷迪克(4.91%)。

本周基础化工板块下跌排序前二十：上纬新材(-32.74%)、联合化学(-32.57%)、思泉新材(-21.90%)、金固股份(-19.53%)、振华股份(-19.06%)、圣泉集团(-18.04%)、宝丽迪(-17.64%)、三孚新科(-16.80%)、斯菱股份(-16.39%)、联瑞新材(-15.52%)、长华化学(-15.41%)、久日新材(-15.20%)、奇德新材(-15.19%)、德邦科技(-15.17%)、天铁科技(-14.20%)、湖北宜化(-14.09%)、国瓷材料(-13.80%)、建龙微纳(-13.74%)、诺普信(-13.67%)、震安科技(-13.34%)。

1.1 本周大宗商品价格涨跌排序前二十

本周大宗商品上涨前二十：液氯(184.91%)、钴酸锂(19.74%)、六氟磷酸锂(16.28%)、钴粉(15.58%)、氧化钴(15.00%)、碳酸钴(14.49%)、四氧化三钴(11.02%)、氯化钴(10.81%)、银(10.78%)、金属钴(10.33%)、硫酸钴(10.13%)、硫酸(8.30%)、双氧水(8.17%)、电解液(6.90%)、分散染料(6.25%)、金(6.16%)、硫酸铵(5.82%)、三元材料（523）(5.62%)、泛酸钙(5.56%)、三元前驱体(5.52%)。

本周大宗商品下跌前二十： R22(-51.52%)、粗蒽(-17.54%)、三氯蔗糖(-14.29%)、氧化镨钕(-9.05%)、金属镨钕(-8.16%)、氯化苄(-7.23%)、轻油(-6.70%)、加氢纯苯(-6.61%)、WTI(-6.58%)、丙酮(-6.58%)、乙二醇锑(-6.50%)、维生素D3(-6.45%)、布伦特(-6.38%)、钕铁硼N35(-6.32%)、粗苯(-6.27%)、维生素VE(-6.02%)、加氢二甲苯(-5.94%)、锑精矿(-5.81%)、氧化钕(-5.79%)、焦化苯酚（含量95%）(-5.17%)。

二

核心观点&投资逻辑

本周化工行业受全球贸易情绪影响，整体承压，后续关注周期底部的化工反内卷龙头标的万华化学、扬农化工、恒力石化、华鲁恒升，农药反内卷线关注利民股份等方向。

2.1 底部运行，拐点可期

中邮证券基础化工景气指数持续底部运行。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础化工行业盈利持续运行底部区间。

需求端，出口平稳，房产需求待增。中国房地产需求增速处于历史较低水平，2024年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-23%，2025年1-6月20日，中国房地产累计新开工面积增速为-22.80%；出口增速比较平稳，2024年1-12月，中国出口总值累计增速为+5.84%。2025年1-6月20日，中国出口总值累计增速为6%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。

库存端，中美均处于累库阶段。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2024年1-12月，中国产成品累计同比增速为3.3%。2025年1-6月，中国产成品累计同比增速为3.9%。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10月-2024年2月美国制造业库存连续五个月出现负增长，2024年11月至2025年4月，美国制造业库存持续转正。

估值端，估值有望迎来提升。截止2025年10月17日，基础化工估值（PB）为1.98倍，处于2014年以来21.04%低分位，十年期美国国债收益率4.02%，处于2014年以来78.48%高分位，估值有望迎来提升。

2.2 投资建议：

主线1 中特估链，关注中国海油，中国石化，中国石油。

主线2 AI材料链，东材科技，圣泉集团。

主线3 液冷材料弹性可期，关注银轮股份，巨化股份，三美股份，永和股份。

主线4 低估值龙头白马，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物。

主线5资源品价值重估主线，关注东方铁塔，云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份，新洋丰。

主线6国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。

主线7PEEK材料，关注中欣氟材，江苏博云，中研股份，新瀚新材，恒勃股份。 

原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

证券研究报告《中邮证券-基础化工行业周报：贸易波动反复，关注化工反内卷标的》

对外发布时间：2025年10月20日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师：张泽亮 SAC编号:S1340523100003

分析师：许灿杰  SAC编号：S1340525040002

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