【山证纺服】9月社零数据点评：9月国内社零同比增长3.0%，化妆品单月增速环比提升

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【事件描述】

10月20日，国家统计局公布2025年9月社零数据。

【事件点评】

9月国内社零同比增长3.0%，表现略低于市场一致预期。2025年9月，国内实现社零总额4.20万亿元，同比增长3.0%，环比下滑0.4pct，表现略低于市场一致预期（根据Wind，2025年9月社零当月同比增速预测平均值为+3.11%）。2025年1-9月，国内实现社零总额36.59万亿元，同比增长4.5%。按消费类型分，2025年9月餐饮收入、商品零售同比增速分别为0.9%、3.3%。2025年1-9月，餐饮收入、商品零售同比增速分别为3.3%、4.6%。2025年8月，我国消费者信心指数为89.2，环比提升0.2。

分渠道来看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，线下便利店/超市必选消费业态表现稳健。2025年1-9月，商品零售额整体同比增长4.6%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长6.5%，表现好于商品零售整体；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、2.8%、5.7%。线下渠道，按零售业态分，2025年1-9月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.4%、4.4%、0.9%、4.8%、1.5%。

化妆品单月增速环比提升，金价快速上涨阶段性抑制黄金珠宝终端需求。2025年9月，限上化妆品同比增长8.6%，环比提升3.5pct；限上金银珠宝同比增长9.7%，环比下滑7.1pct，其中上金所AU9999收盘价均价为831.84元/克，同比上涨43.0%，环比上涨7.2%；限上纺织服装同比增长4.7%，环比提升1.6pct；限上体育/娱乐用品同比增长11.9%，环比下滑5.0pct。2025年1-9月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长3.9%、11.5%、3.1%、19.6%。

【投资建议】

品牌服饰板块：（一）2025年9月，纺织服装社零单月增速边际改善，1-9月累计同比增长3.1%，其中体育娱乐用品社零呈现更快增长，1-9月累计同比增长19.6%，9月单月增长11.9%。根据361度和特步国际公布的2025Q3季度经营数据。2025年第三季度，361度在竞争激烈的国内运动服饰市场中，公司依托高质价比产品、超品店快速推进，取得线下、线上零售流水的健康增长。特步主品牌零售流水同比增长低单位数，零售折扣与库销比水平保持平稳，旗下索康尼品牌零售流水同比增长20%以上。继续推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育、锦泓集团、歌力思。

纺织制造板块：2025年1-9月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为1064.77、1152.09亿美元，同比增长2.1%、-2.5%；越南纺织品和服装出口累计同比增长8.77%，制鞋出口累计同比增长7.58%，9月单月出口增速由负转正。展望2025Q3季度，我们预计开润股份、百隆东方季度业绩有望延续优异增长。从高股息率角度，推荐裕元集团，建议关注百隆东方；从业绩稳健及低估值角度，推荐申洲国际，建议关注开润股份。

黄金珠宝及零售板块：2025年9月，金银珠宝社零同比增长9.7%，9月金价快速上涨，阶段性抑制黄金珠宝终端需求。10月15日晚8点，天猫“双11”正式开启。老铺黄金官方旗舰店现货开售，表现强劲，仅10分钟成交额突破3亿元，创下品牌历年天猫“双11”销售新纪录，同比增长超848倍。此次活动中，共有12款单品成交突破千万元，其中花丝葫芦、十字金刚杵、金珠钻饰项链三款热门产品成交额均超过3000万元。继续推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生。

零售板块：继续推荐名创优品。公司Q2国内同店转正，海外同店环比改善，新店态销售及坪效表现较好。经营利润同比恢复正增，经营拐点显现。9.26日名创优品旗下聚焦潮玩赛道的TOPTOY提交港股上市申请书，我们认为此次分拆有望使TOPTOY以“潮玩”属性被高成长独立定价，进而为母公司名创优品提升估值弹性。建议关注永辉超市，公司今年以来，门店调改节奏逐步加快，并持续关闭盈利能力不佳的存量门店；产品端，推出“品质永辉”、“永辉定制”、自有品牌系列，强化自有品牌产品推出。本周，公司举办“国民品质，人间烟火”产品发布会，永辉超市调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值。

风险提示：关税风险；国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。

图1：国内社零及限额以上消费品零售情况

图2：国内商品零售额增速及线上分品类增速（单位：%）

图3：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速

图4：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速

图5：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速

图6：地产相关典型限额以上品类增速

分析师：王冯

执业登记编码：S0760522030003

分析师：孙萌

执业登记编码：S0760523050001

报告发布日期：2025年10月20日

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