这家稀缺垄断型企业，中报业绩增长30%，股价依然处于低位！值得关注！

（来源：财报是本故事书）

2025年8月29日上海机场公布了2025年半年度经营业绩：营收63.53亿同比增长4.78%，净利润10.44亿同比增长28.14%；

其中第二季度营收31.81亿同比增长4.84%，净利润5.25亿同比增长22.39%；

看起来公司这个业绩增速较快，但实际上这个业绩依旧不太及预期，从目前来看，更多的是来自于消费行业的低迷，看看今年社会消费品零售总额，5月份之前都还有5%左右的增长，但到了6、7月增速直线掉到1%左右，非常惨淡。

现在我们来对比下2019年与2025年浦东机场的运营情况：

2025年上半年浦东机场飞机起降27.24万架次较2019年的25.56万次增长6.6%；旅客吞吐量4116万人次较2019年的3822万人次增长7.7%；货邮吞吐量191万吨较2019年的170万吨增长12.4%；

可以说2025年浦东机场的流量已全面超过2019年。

2025 年上半年浦东机场共保障飞机起降 27.24 万架次，同比增长 5.71%，旅客吞吐量 4,116.04 万人次，同比增长 11.61%,货邮吞吐量 191.01万吨，同比增长 4.91%；

2019年上半年，浦东机场共保障飞机起降25.56万架次，同比增长1.92%； 

旅客吞吐量 3,821.97 万人次,同比增长 4.16%；货邮吞吐量 170.19 万吨,同比减少 8.05%。

2025年中报公司营收63.53亿较2019年中报营收54.55亿增长16.5%；

2025年第二季度公司营收31.81亿较2019年第二季度营收26.81亿增长18.6%；

流量已经全面超过2019年，营收也全面超过2019年，利润呢？

2025年中报净利润10.44亿较2019年中报净利润27亿大幅下降61%；

2025年第二季度净利润5.25亿较2019年第二季度13.08亿大幅下降60%；

流量、营业收入，已全面恢复，可净利润却仍大幅下降60%。

净利润的大幅下降，主因是毛利率下降较多、使得净利率大幅下降。

今年中报公司毛利率26.4%，净利率18.87%，2019年公司毛利率51.21%，净利率48.07%，公司毛利率、净利率要想恢复到2019年，还要很长的路要走。

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下面我们继续仔细研究：

1、营业收入

今年中报航空性收入29.2亿较2019年20.2亿同比增长44.6%；非航空性收入34.4亿较2019年34.3亿相差不多。

其中商业餐饮10.9亿较2019年27.7亿大幅下降61%，商业餐饮是研究上海机场最重要的科目，为什么？

2025年中报 

2019年中报 

因为商业餐饮是我们经常讨论的免税业务。

2025年中报免税合同收入仅6.28亿元较2019年中报19.27亿元下降了67%，简单来讲，流量恢复了，免税收入却大大低于预期。

2025年中报

2019年中报

那么为什么免税收入大大低于预期，答案很简单，就是整个社会的消费环境非常低迷，看看中证消费指数，基本都是趴在地下。

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下面我们再来看下公司的资产负债表情况：

1、类现金、有息负债

今年中报公司账上类现金共176.6亿（货币资金159.2亿+交易性金融资产11.4亿+其他流动资产里的以摊余成本计量的金融资产（逆回购）6亿）占总资产25.3%（698亿），公司账上类现金占总资产比例一般。

今年中报公司有息负债共20.07亿（短期借款0.07亿+其他流动负债里的短期应付债券20亿）占总资产2.9%（698亿），有息负债占总资产比例非常低，公司经营非常稳健。

2、应收账款、合同负债

今年中报公司应收账款25亿占总资产3.6%（698亿），应收账款占总资产比例较低，较去年同期26亿同比下降4%，应收账款的下降，使得公司应收账款周转天数68天较去年同期77天下降9天。

随着公司的经营不断向好，公司的应收账款周转天数将还会慢慢下降，直至50天左右，那就可以说明公司已经恢复到2019年时期的巅峰状态。

那么公司的应收账款风险大吗？

从应收账款按账龄披露来看，基本都是在一年以内，风险并不大。

今年中报公司的合同负债0.6亿较去年同期0.63亿基本变化不大，由于合同负债占总资产比例非常低，分析略。

3、存货

今年中报公司存货0.42亿较去年同期0.46亿基本变化不大，由于存货占总资产比例非常低，分析略。

4、预付款项、应付票据及应付账款

今年中报公司预付款项0.2亿占总资产比例非常低，较去年同期0.15亿同比增长33%；

应付票据及应付账款17.5亿占总资产比例不低，较去年同期12.1亿同比增长44.6%；

公司预付款项占总资产比例非常低，应付票据及应付账款占总资产比例不低，表明公司对上游供应商具备较强的议价权，且随着营收的增长，应付票据及应付账款不断增长，表明公司随着对上游供应商的议价权不断增强。

5、长期股权投资

今年中报公司长期股权投资46.87亿占总资产6.7%（698亿），长期股权投资占总资产比例不高，较去年同期45.55亿同比增长2.9%；

公司的长期股权投资主要有合营企业里的德高动量、地面服务，联营企业里的航空油料、联一投资、日上免税。

6、固定资产、在建工程

今年中报公司固定资产235亿占总资产33.7%（698亿），固定资产占总资产比例不低，与去年同期234.98亿变化不大。

今年在建工程12.74亿较去年同期21.8亿下降42%；目前公司重要在建工程主要有卫星厅旅客捷运系统车辆基地。

这里再来讲下公司的在建工程，公司的在建工程是从2011年开始大幅扩张，直至2018年达到顶峰。

在2011年报里，公司对未来的远期规则：

根据2011版总体规划预测，浦东机场2015年按满足旅客吞吐量6,000万人次、货邮吞吐量475万吨、飞机起降55.5万架次进行规划；远期按满足年旅客吞吐量8,000万人次、货邮吞吐量570万吨、飞机起降65.3万架次规划控制。

2024年公司目前民航跑道4条，航站楼2座，卫星厅1座，设计满足年旅客吞吐量8000万人次的需求。

今年中报浦东机场旅客吞吐量已经达到4116万人次，而目前的设计年旅客吞吐量8000万人次，未来随着免签国家数量的不断增加，浦东机场的旅客吞吐量将还会不断增长，当前的设计旅客吞吐量8000万人次，未来很大可能不能满足。

看下图，2025年浦东机场国际航线旅客吞吐量基本已经完成恢复到2019年，接下来就是看上海机场的消费恢复情况。

总结：

今年中报上海机场业绩增速似乎不错，但依旧不及预期，主要是免税业务持续保持低迷，而其核心主要来自于宏观环境及消费环境的低迷。资产负债表方面，公司账上类现金不多，有息负债非常少，公司应收账款有所改善，没有多少存货，固定资产较重，应付票据及应付账款占总资产比例较高，且随着营收的增长不断增加，公司对上游供应商的议价权不断增强。

目前上海机场市值800亿，股价32元，PE37倍，这个估值算便宜吗？

目前我的观点依旧保持不变，2024年2月18日我在这篇文章里《这家稀缺垄断型企业业绩有望迎来拐点》，也是非常清晰表达了我的观点：

上海机场已经是800亿市值了，800亿市值的上机，是不能说贵的，2025年利润恢复到50亿应该是件大概率的事件（按目前的恢复情况，恢复到50亿利润估计要到2026年了），像上机这种稀缺性的公司，给予25-30PE，是个非常合理的价格，因为永续，而且只要经济复苏，确定性比较大。所以说上机值2000亿。

但目前市场给予了上机较低的估值，当下的环境，脱钩风险，消费低迷，成为目前的主导因素，这些因素短期是否会消失？短期很难看得出来，所以市场才会给予较低的估值，说不定未来还会更低，如果是我，我会考虑从800亿市值（对应股价32元）开始买入，计划买到600亿市值，600亿市值，对应股价24元，对应2019年利润50亿，PE，12倍左右，我认为应该算是极限了。

其实现在市场有很多肉眼可见的便宜慢慢形成，有人说担心，未来大盘会不会跌到2800点，2600点，我现在是不会考虑这个问题，因为问题是个没有任何意义的问题，只要你认可的公司变得较为便宜，这就是买入的理由，只不过买入的过程要制定计划，以至于最后不会过于被动。

过去的一年里，我很少建议买卖股票，因为不便宜，都处于合理，现在我只强调买入，因为便宜了。有些人会反驳，现在风险还很大，我们的思维方式，思维习惯，不在一个频道上，不能说你是错的，也不能说我是对的，这一切都需要时间去证明，马后炮也不是我所善长的，这些文字记录在这里，如果我错的，也会认。总之这都是个人的选择。

我在我的星球里也进行了点评：          上海机场长期是可以展望的，业绩的复苏只不过是时间长短的问题，股价的好与坏，一方面取决于经济的复苏程度，另一方面对外能否实现更好的融合。业绩复苏越快，利润增长越快，估值提升也就越快，业绩复苏较慢，利润增长较慢，估值提升也就越慢。          但最终的方向依然是向上的，只不过斜率的大小而已。

欢迎来我的圈子：

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力 85、海天味业 86、山东药玻 87、顾家家居 88、颀中科技 89、神工股份 90、士兰微 91、安克创新 92、东方电缆 93、同仁堂 94、金溢科技 95、华测导航 96、红四方 97、寒武纪 98、宝信软件 99、会稽山 100、汉钟精机 101、甘源食品 102、中宠股份 103、捷佳伟创 104、中国黄金 105、斯达半导 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓维信息 109、东方集团110、双成药业 111、沃尔核材 112、蓝思科技 113、石头科技 114、锦波生物 115、比亚迪 116、欧派家居 117、古井贡酒 118、中国海油 119、德业股份 120、中密控股 121、伟星股份 122、中国核电 123、伟星新材 124、视源股份 125、华新水泥

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