【中航证券军工】行业周报 | 预计三季报同比环比持续回暖

（来源：中航证券研究）

文  张超 梁晨 滕明滔

近一周行情

本周，国防军工（申万）指数（-4.70%），行业（申万）排名（23/31）；

上证综指（-1.47%），深证成指（-4.99%），创业板指（-5.71%）；

涨幅前五：楚江新材(+19.10%)、理工导航(+12.61%)、通达股份(+12.12%)、北方长龙(+8.71%)、锴威特(+8.52%)；

涨幅后五：广大特材(-19.29%)、燕东微(-16.53%)、国光电气(-16.06%)、芯动联科(-15.79%)、神宇股份(-14.42%)。

重要事件及公告

10月11日，能科科技公告，公司发布定增预案，本次发行预计募集资金总额为不超过10.00亿元，拟用于“灵擎”工业AI赋能平台建设项目等。

10月13日，光启技术公告，公司全资子公司光启尖端近期与两家客户签订了合计5.16亿元的超材料产品批产合同，相关产品将于2026年6月30日之前完成交付。

10月14日，交通运输部与商务部连续发布多项重磅公告，交通运输部印发《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》，并同步启动对我国航运、造船产业链受美301调查影响情况的调查；商务部依法决定将韩华海洋株式会社5家美国子公司列入反制清单。

10月14日，菲利华公告，公司发布定增预案，本次发行预计募集资金总额为不超过3.00亿元，拟用于石英电子纱智能制造（一期）建设项目。

10月14日，高德红外公告，公司作为第一中标单位，中标某型号红外观测仪。

10月15日，中国航空工业集团有限公司组织中国航空工业民机系统工程研究中心在2025中国直升机发展论坛上发布《民用直升机中国市场预测年报（2025-2034）》。

10月16日，第七届中国天津国际直升机博览会在天津空港经济区开幕。本届直博会为期4天，由中国航空工业集团有限公司和中国人民解放军陆军共同主办。

10月16日，长征八号甲运载火箭在海南商业航天发射场点火起飞，随后成功将卫星互联网低轨12组卫星送入预定轨道。这标志着我国长征系列运载火箭第600次发射取得圆满成功。

10月16日，长盈通公告，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向武汉创联智光科技有限公司、李龙勤、宁波铖丰皓企业管理有限公司共3名交易对方购买生一升100%的股权。

10月17日，长征六号改运载火箭在太原卫星发射中心点火起飞，随后将千帆极轨18组卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。

10月17日，景嘉微公告，公司分别与吉大正元、苍穹数码等两家公司签署了《战略合作协议》。

10月18日，富吉瑞公告，公司拟回购部分股份，回购股份金额的区间为1,000万元-2,000万元，本次回购的股份将在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励，并在回购完成后3年内予以转让。

报告摘要

一、核心观点

本周，国防军工（申万）指数（-4.70%），行业（申万）排名（23/31），结束了连续两周上涨的态势。具体来看，周一（10月13日）的军工行情（+0.86%）延续了此前较好的涨势，主要系可控核聚变板块和兵装重组主题的持续轮动，爱科赛博（+13.73%）、长城军工（+10.00%）等个股涨幅突出。然而，自周二起，受A股整体走弱以及各板块轮动的影响，军工板块逐步调整。

但是，我们认为，“低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军贸、核聚变”等大军工板块轮动特征清晰，这些新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎，同时并购重组、市值管理等主题也值得持续关注。我们认为，当前A股整体的系统性风险较小，军工行业相较其他行业，比较优势仍较为显著。

本周，航空航天及船舶领域发生了多起焦点事件，总结如下：

① 10月16日，第七届中国天津国际直升机博览会开幕，来自30余个国家和地区的近400家企业参展，集中展示全球直升机、无人机等通用航空和低空经济领域的新技术、新产品、新成果。我们认为，伴随着无人机、eVTOL等新质低空装备的逐步兴起，我国直升机产业也必将迎来新一轮的发展机遇，直升机、无人机以及eVTOL均有望成为我国低空装备的重要组成部分，助力我国低空经济产业蓬勃发展。

② 10月14日，交通运输部与商务部连续发布多项重磅公告，交通运输部印发《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》，并同步启动对我国航运、造船产业链受美301调查影响情况的调查；商务部依法决定将韩华海洋株式会社5家美国子公司列入反制清单。同时近期，荷兰与美国协调实施“穿透规则”，要求安世半导体更换中方高管及调整治理结构。‌中国半导体行业协会发布声明称，反对荷兰当地政府干预闻泰科技分支机构安世半导体的运营，对此，商务部新闻发言人表示中方坚决反对荷方泛化“国家安全”概念，以行政手段直接插手企业内部事务。荷此举不仅违反契约精神与市场原则，还将严重损害荷营商环境，害人害己。我们认为在当下中美制裁博弈、关税博弈的环境下，其背后仍然是科技实力的较量，新质生产力、新质战斗力有望得到进一步强化，在自主可控领域或将加速形成。

③ 本周航天发射活动持续，长征系列火箭完成“三连发”，并创造长征系列运载火箭第600次发射的里程碑，同时，我国卫星互联网建设持续加速，两大巨型星座（国网星座和千帆星座）分别完成一组卫星发射任务。我国商业航天发射和卫星互联网建设有望持续加速。

④ 本周，多家上市公司陆续发布业绩预告，截至10月17日，已披露业绩预告的上市公司，其预告的前三季度或第三季度归母净利润同比增速的下限基本在50%及以上。我们判断，2025年军工上市公司三季报业绩增速有望实现环比和同比的显著提升。

二、2025年四季度展望

我们判断，军工板块当前正处于一个向上空间广阔、向下有底的状态，短期急涨的子领域和个股或有波动风险，但结构性深度调整的可能性相对较低。

三季度结束，四季度将至，我们对军工行业2025年四季度作出如下展望：

① 随着2025年三季度的结束，军工企业过去交付的订单有望逐步回款，伴随多项重大订单的披露，一定程度上释放出基本面修复信号。随着“十四五”收官和“十五五”开启，市场对新订单预期逐步增强，预期的逐步落地也将进一步对预期进行强化，这也将成为军工行情持续夯实基础，我们预计业绩将逐季度改善；

② 军工行业的上行态势，相比其余行业的下行压力，比较优势将更加凸显；

③ 无人化、智能化是未来军工行业高质量发展的重要方向，无人化、智能化装备的高景气发展，有望带动军工电子等领域的订单恢复和毛利率的提升；（请关注深度报告《军事智能化：新质战斗力核心，掌握制智权关键》）

④ 军贸是打开军工市场天花版的重要逻辑，近期沙特阿拉伯和巴基斯坦正式签署共同战略防御协议，地缘事件的反复刺激或将持续提升世界各国对国防安全的重视程度，从而为我国军贸出口带来“商机”，抬升我国军工行业的市场天花板；

⑤  “大军工”板块方面，“低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军贸、核聚变”等大军工板块轮动特征清晰，我们认为，这些新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎。在进一步丰富军工行业投资主线的同时展现出较强的板块韧性与活力，一定程度上避免了单一领域过热带来的波动风险。

三、军工行业的中长期逻辑

抛开短期市场情绪扰动，军工行业的中长期逻辑依旧坚实且清晰。主要原因有四：

一是行业顶层战略定性不变，时间节点清晰。到2027年实现建军一百年奋斗目标，到2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队建成世界一流军队，是国防和军队现代化新“三步走”战略安排。这构成2027、2035、2050年三阶段目标的行业底层发展逻辑。

二是在新国际形势、新战场形态下，行业新需求方向清晰。随着战争形态加速向信息化智能化战争演变，一体化联合作战已成为基本作战形式，平台作战、体系支撑、战术行动、战略保障成为现代战争的显著特点，从“九三”阅兵装备到2025年长春航空展，武器装备体系化特征和需求更加清晰。而在新质战斗力建设运用上，强调“增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展”，也为行业后续需求和发展指明了方向。

三是“大军工”下的新赛道“十五五”需求清晰。所谓“大军工”，主要是军技民用的广义概念下扩充的军工新赛道，如商业航天、民机、低空经济等。在军工行业发展到一定的阶段，其所积累的技术、产能等具备了外溢的条件，同时也将带来行业天花板的大幅抬升。从“十五五”发展情况来看，受益于政策、技术、资本、市场等多重因素催化，商业航天、民机、低空经济有望进入 “1”到“100”的快速发展阶段，其在行业占比有望进一步提升，成为行业重要的增长“第二曲线”。

四是国际市场的发展带来市场扩容。经过过去几年供需共振的快速发展，行业能力也得以提升。从军贸而言，武器装备“出海”的条件也逐步成熟；于是，富有弹性的军贸市场，有望成为我国军工行业持续高增长的新动力和加速度来源。从“大军工”视角看，近期民机、低空经济、商业航天等赛道在东南亚、中东等区域出海捷报频传。国际市场的发展，将有望大幅扩容行业市场空间，同时有望使行业乘机借势形成内需外贸高质量循环。

我们对军工行情的中长期节奏判断如下：

① 填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；

② 塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；

③ “双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；

④ 行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。

四、投资趋势和方向

1、 军工行业依然处于景气大周期；

2、随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计划逐步明朗，行业将进入“V”字反转；

2、 关注无人装备、军事智能化、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；

4、 关注低空经济、民机、商业航天、深海、军贸、信息安全等军民结合领域的“大军工”投资机会；

5、 关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。

五、建议关注：

军机等航空装备产业链：

战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）等。

低空经济：

莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。

航天防务（导弹及智能弹药）产业链：

航天电器（连接器）、航天南湖（防空预警雷达）、天奥电子（时频器件）、中兵红箭（特种装备）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、国科军工（导弹固体发动机动力与控制产品）、成都华微、振华风光（模拟芯片）、国博电子（星载TR）、智明达（嵌入式系统）。

商业航天（卫星制造及卫星应用）产业链：

航天智装（星载IC）、中国卫通（高轨卫星互联网）、航天环宇（地面基础设施）、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。

船舶（深海）产业链：

中国船舶、中国海防（水声水下防务）。

军事智能化：

能科科技。

军工材料：

铂力特、超卓航科（增材制造）；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；华秦科技、佳驰科技（隐身材料）；菲利华（石英纤维）。

正文

一、第七届直博会开幕，直-20T迎来直博会首秀

10月16日，第七届中国天津国际直升机博览会在天津空港经济区开幕。本届直博会为期4天，由中国航空工业集团有限公司和中国人民解放军陆军共同主办，以“开放创新，融合发展，培育新质生产力”为主题，将举行展览洽谈、专题论坛、项目签约等活动，集中展示全球直升机、无人机等通用航空和低空经济领域的新技术、新产品、新成果，吸引来自30余个国家和地区的近400家企业参展。

开幕当天，新型直升机直-20T首次在直博会展示悬停回转、莱维斯曼机动、凤凰展翅等单机表演课目，向公众展现国产直升机的优异性能和飞行员精湛的飞行技术。直-20T的“T”代表“突击”，直-20T机身两侧比直-20多了短机翼，短机翼下面可以挂装副油箱和多种弹药，兼具火力打击和机降运输能力。

根据10月15日发布的《民用直升机中国市场预测年报（2025-2034）》的预测，到2029年，中国民用直升机机队规模将超过1700架，在无人机、eVTOL等新质低空装备的替代影响下，2030年之后直升机机队增速将放缓，预计2034年机队规模将突破2000架。

我们认为，伴随着无人机、eVTOL等新质低空装备的逐步兴起，我国直升机产业也必将迎来新一轮的发展机遇，直升机、无人机以及eVTOL均有望成为我国低空装备的重要组成部分，助力我国低空经济产业蓬勃发展。

二、我国交通运输部与商务部发布多项重磅公告

10月14日，交通运输部与商务部连续发布多项重磅公告，打出捍卫国家利益的“组合拳”。

14日凌晨，交通运输部发布《对美船舶收取船舶特别港务费实施办法》。《办法》共十条，自发布之日起施行，主要包括制定依据、收取范围、收取标准、收取主体、缴费航次、缴费要求、信息核实、违规处理、动态调整、解释部门和施行时间等内容，进一步明确了由中国建造的船舶、仅进入中国船厂修理的空载船舶，以及其他经认定予以豁免的船舶免予缴纳的具体规定。

随后，交通运输部还发布《关于启动航运业、造船业及相关产业链供应链安全和发展利益受影响情况调查的公告》，宣布将会同工业和信息化部等部门对我国航运业、造船业和相关产业链供应链安全和发展利益受美301调查影响或可能影响情况，相关企业、组织或个人是否存在实施、协助、支持美国在航运业、造船业及相关产业链供应链对我国采取歧视性限制措施的行为，及其他相关事项开展调查。

同日，商务部发布公告，为反制美国对中国采取海事、物流和造船业301调查措施，经国家反外国制裁工作协调机制批准，现公布《关于对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施的决定》，自2025年10月14日起施行。

10月14日下午，商务部新闻发言人再次就相关问题答记者问，发言人称，为进一步维护中国相关产业利益，中方有关部门根据《中华人民共和国国家安全法》《中华人民共和国反外国制裁法》《中华人民共和国国际海运条例》等有关规定，将部分协助、支持美方相关调查活动的企业列入反制清单，对美国及部分国家和企业危害我国航运、造船等相关产业安全发展利益的行为发起调查。与此同时，中华人民共和国海事局还发布了《船舶涉美信息报告表》申报指南，对相关申报填写进行了详细说明。

同时，近期，荷兰与美国协调实施“穿透规则”，要求安世半导体更换中方高管及调整治理结构。‌中国半导体行业协会发布声明称，反对荷兰当地政府干预闻泰科技分支机构安世半导体的运营，对此，商务部新闻发言人表示中方坚决反对荷方泛化“国家安全”概念，以行政手段直接插手企业内部事务。荷此举不仅违反契约精神与市场原则，还将严重损害荷营商环境，害人害己。

我们认为在当下中美制裁博弈、关税博弈的环境下，其背后仍然是科技实力的较量，新质生产力、新质战斗力有望得到进一步强化，在自主可控领域或将加速形成。

三、多家上市公司发布2025年Q3业绩预增公告

截至10月17日，除已披露三季度正式报告的图南股份、民士达之外，已有近10家上市公司相继发布2025年前三季度/第三季度业绩预告。具体的变动幅度情况如下：

上述公司披露的前三季度或第三季度归母净利润同比增速的下限都在50%及以上。回顾半年报情况，243家军工上市公司（中航证券军工股票池），共计实现营业收入（4405.48亿元，+8.43%）和归母净利润（214.16亿元，+5.11%）。

同时，结合2025年以来多家上市公司陆续披露了重大合同或中标通知，我们判断，随着行业需求侧的回暖、订单的持续落地，军工行业上市公司的业绩有望逐步好转，2025年军工上市公司三季报业绩增速有望得到环比和同比的显著提升。

四、本周市场数据

（一）估值分位

截至2025年10月17日，国防军工（申万）指数PE为83.33倍，处于2014年来的69.51%分位。

（二）军工板块成交额及ETF份额变化

本周，军工板块（申万）成交额为3108.15亿元（+128.08%）；占中证全指成交额比例为2.90%，同比上涨0.23pcts。军工类ETF基金份额环比上周上涨0.60%。

（三）融资余额变化

截至2025年10月16日，军工行业的融资余额合计1230.50亿元，比上周环比增加1.97%，占两市融资余额比例为5.06%。

五、风险提示

① 央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；

② 部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动；

③ 军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；

④ 随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动；

⑤ 行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配；

⑥ 信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险；

⑦ 军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响；

⑧ 原材料价格波动，导致成本升高；

⑨ 宏观经济波动可能对民品业务造成冲击；

⑩ 行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。

研究所拥有一支近二十人的军工研究团队，依托中国航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，还包含科技电子、新材料、新能源、先进制造、农林牧渔、非银金融、社服&传媒、医药生物等行业研究团队。目前主要业务有：投资咨询、战略咨询、行业主题指数定制、项目类合作等。

张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券研究所副所长、军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员；2022-2023年wind金牌分析师国防军工行业第一名。

zhangchao@avicsec.com

梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券航空航天首席，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。

liangc@avicsec.com

滕明滔（证券执业证书号：S0640123070037），中航证券研究所军工行业分析师，北京航空航天大学理论经济学硕士，主要覆盖商业航天等领域。

tengmt@avicsec.com

证券研究报告名称：《军工行业周报：预计三季报同比环比持续回暖》

对外发布时间：2025年10月20日