刚果（金）持续搅动全球钴矿江湖

原标题：刚果（金）持续搅动全球钴矿江湖

伴随着新能源产业的强势崛起，目前在全球资源领域正在发生一场没有硝烟的战争，而战争的规模正在从企业层面的商业战，逐步向国家间的资源较量转变。

据24潮产业研究院(TTIR)此前统计，在中国、美国、欧盟、日本、加拿大、澳大利亚、印度、英国、等国家发布的战略性/关键矿产目录清单中，钴都位列其中。而钴对于电动汽车领域的重要性不言而喻，比如在三元正极材料中，钴可以稳定材料的层状结构，提高材料的循环和倍率性能，仅在这一领域的用量占比就超过70%。

在钴资源领域，刚果（金）作为全球*的钴供应国（占全球产量75.86%），其政策变动正在深度搅动与改变全球新能源产业与资本江湖。

时间回拨到今年2月22日，因钴价跌至九年低点（跌破10美元/磅）刚果（金）政府首次宣布实施为期4个月的钴出口禁令，旨在应对全球供应过剩危机。这一系列举措标志着该国通过行政手段强力干预钴市场平衡。此后禁令两度延长：6月延期3个月，9月再延至10月15日。

9月底，刚果（金）战略矿产监管局(ARECOMS)宣布自10月16日起，刚果（金）将结束持续近8个月的出口禁令，转而实施年度出口配额管理制度。根据刚果（金）战略矿产市场监管局公布的新规：

2025年剩余时间（10月16日-12月31日）：出口上限为18125吨，按月分配为10月3625吨、11月7250吨、12月7250吨；

2026-2027年：年度配额锁定96600吨，其中87000吨为 “基础配额”，9600吨为 “战略配额”（预留国家重点项目）。

配额分配以企业历史出口量为基准，但保留动态调整权：若市场严重失衡，ARECOMS可按季度修订配额，并有权回购企业超配额库存。

10月11日，刚果（金）战略矿产市场监管局宣布了钴出口配额明细，根据矿企截止2024年底的三年出口情况按比例计算。配额主要分配给矿企以及刚果（金）政府平台。洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源等矿企获得主要配额，三者合计占比达62%；EGC、STL、ARECOMS政府平台配额合计占比17%；此外北方矿业、中色集团、中铁资源、盛屯矿业、金川集团、华友钴业、紫金矿业和五矿资源也分别获得了出口配额。所有冶炼厂没有拿到配额，但是未获得配额的企业，可以向ARECOMS提交申请，文件包括：三年出口数据、生产数据、环境和税务证明还有其他要求的文件，给相关企业留下了口子。

新政核心目标是削减全球积压库存。刚果（金）战略矿产市场监管局主席帕特里克·卢阿贝亚曾明确表示，新政目标是需将库存压缩至 “相当于一个月需求量” 的水平。此前长期供应过剩导致钴价较2022年高点暴跌60%，严重损害矿产国收益。刚果（金）矿业部长Louis Watum Kabamba在纽约的一个研讨会间隙接受路透社采访时明确表示：“我们不会被中国人或任何人控制，而是我们自己掌控。一个供应全球70%钴的国家必须对价格有发言权。”

受钴出口禁令以及配额管制等政策的影响，钴价大涨。据生意社、亚洲金属网，截至10月9日，钴中间品、MB钴、金属钴价格较2月24日涨幅分别为185%、107%、123%。

受刚果（金）消息影响，自首次调控令发布至今（2月22日-10月9日收盘），153个交易日，中国资本市场钴矿4巨头洛阳钼业(603993.SH)、华友钴业(603799.SH)、腾远钴业(301219.SZ)、寒锐钴业(300618.SZ)股价分别上涨了157.06%、155.56%、76.54%、64.10%，远超同期上证指数16.42%的涨幅。

本文旨在整理与分析 “刚果（金）调控令的底层逻辑，以及将对全球钴矿价格，乃至全球钴供应链产生怎样的影响？” 意在抛砖引玉，仅供参考，也欢迎读者朋友予以补充，指正，甚至批评。

刚果（金）调控令底层逻辑与趋势分析

任何国家政策出台的背后必有其底层逻辑。

而刚果（金）调控政策是在钴价跌破10美元/磅的背景下出台的，这个价格除了在2015年短暂跌破外，21年来均未打破。而彼时氢氧化钴，作为刚果（金）生产的主要产品，已经跌破6美元/磅。

钴价虽然处于历史价格较低区间，但钴的供应却呈现持续增长趋势，根据USGS数据，2024年全球钴产量同比增长21.8%至29万吨，其中，刚果（金）为全球*产钴国，产量同比增长25.7%至22万吨，占比约75.9%。

究其原因，这是因为全球大部分钴资源与铜、镍等金属伴生存在，钴大部分为副产品。从钴的矿产资源构成看，钴矿主要有砂岩型铜矿、红土型镍矿和岩浆型铜镍硫化矿三类。钴在元素周期表上原子序数为27，位于铁和镍之间，与铜邻近，这使得全球大部分钴资源与铜、镍等金属伴生存在。全球铜钴伴生矿占比约41%，镍铜钴硫化矿占比约36%，红土镍钴矿占比约15%，单独原生矿仅8%左右。砂岩型铜矿（铜钴伴生矿）主要分布于刚果金和赞比亚。

所以钴供应对价格相对不敏感，而且与铜、镍矿山的主产品产量相关度更高，目前铜的价格处于历史高位，企业的生产动力依旧强劲，导致钴原料供应过剩明显。以头部钴生产商洛阳钼业为例，根据其公开数据显示，2024年公司产铜65.01万吨，其中四季度产铜17.4万吨。按产量指引上限计算，完成度达114%，较2023年增加23万吨，同比增长55%。作为铜的副产品，公司2024年产钴11.42万吨，同比增长106%。这得益于位于刚果（金）的TFM和KFM两座世界级铜矿山的加持。2024年上半年，TFM混合矿项目3条生产线成功实现达产和达标，连同原先的两条生产线，TFM形成了5条生产线、45万吨的年产铜能力。KFM拥有15万吨铜的年生产能力，经过持续的技术改进和工艺流程创新等，2024年月度产量频创新高。24年该一家公司产钴11.42万金属吨，占到了当年全球钴产量的39%。

供应持续增长的另一面，却是需求端增速的明显放缓。根据国投证券的数据，2024年全球钴消费量预计为22.2万吨，同比增长14%。其中电动车领域占比43%，消费电子占比30%，高温合金占比8%。虽然总量增长，但增速较前几年明显放缓。具体到中国市场，2024年中国钴消费12.26万吨，同比仅增长5.6%。其中消费电子占比约42.8%，同比增长13.2%；而新能源汽车领域占比39.1%，同比下降5.3%。这表明中国新能源汽车市场对钴需求的拉动作用在减弱。

我们分析认为导致钴需求增速放缓的主要原因包括：一是动力电池技术路线转变，磷酸铁锂电池(LFP)市场份额提升，挤压了三元电池的市场空间，根据高工产业研究院(GGII)的数据，2024年磷酸铁锂动力电池装机量约367.7GWh，同比增长60%，份额占比69.2%，较去年同期上升5.3个百分点，而三元动力电池装机量约159.3GWh，同比增长23%，占当年市场份额下降到25.3%；同时因高镍低钴技术的进一步发展（如NCM811钴用量降至3%），实际钴需求增速低于三元动力电池装机量增速；此外，全球电动汽车需求增长放缓，特别是欧美市场电动化进程趋缓，2024年全球电动汽车销量超1700万辆，中国销量超1100万辆（占全球65%），渗透率近50%。但是欧洲销量停滞（渗透率约20%），美国增长放缓（渗透率10%），对钴的需求增速形成拖累。

由于供应面的严重过剩以及需求的不景气带来了价格的暴跌，导致了钴金属的价格在2022年高点后一路走低。

要知道刚果（金）财政收入的40%依赖钴、铜等矿产出口。当国际钴价从2022年高点暴跌60%至2025年初的9.95美元/磅（九年*）时，政府外汇收入骤减。国内舆论将资源贱卖归咎于 “外资掠夺”，迫使政府采取激进措施。

刚果（金）政府本次禁令出台的核心在于抑制钴价的持续下行。2024年2月在刚果（金）部长理事会会议上，总统齐塞克迪便要求总理根据战略矿物市场监管局的提议，评估是否有必要实行出口配额或采取其他措施，以抑制钴价的持续下行。

2025年2月的钴出口禁令及后续配额制，即是典型的价格维稳手段。该政策的出台是资源国应对国际市场价格波动的本能反应，也是国内政治经济矛盾交织的必然结果。作为全球*钴供给国，刚果金对钴供给管控态度明确，未来直接放开出口的可能性不大，钴长期价格中枢有较强支撑，但是后续的执行预计仍有各种变数难以预料。

刚果（金）政策的不稳定性给全球钴价的变化增加了很多不确定性。例如20世纪70年代后期刚果（金）的政治动乱、2006年底禁止未加工的钴出口以及限制钴精矿出口，都导致了钴价格的持续增长。

可以看到的是，无论价格的涨跌，钴作为关键矿产之一，在各国更加注重供应链多元化和能源独立的时代大背景下，对于优质钴矿资源的争夺仍然是各个国家和企业竞争的焦点。

价格巨震下的中国警示

根据USGS的数据，截至2022年，中国钴资源已探明可采储量仅为14万吨，全球占比1.69%，且多为铁、铜、镍伴生矿，分离难度极大。中国已探明可采钴资源主要集中在甘肃省，2022年全国产量仅为2200吨左右，约占全球产量的1.16%。

五矿证券数据显示，中国钴矿对外依存度达98.41%。

在刚果（金）政策调控下，对全球，尤其中国钴矿产业链与价格正在发生造成较大影响。

比如2月底刚果（金）颁布的出口禁令，由于该国至中国的海运周期长达3-4个月，从海关数据上可看到3-5月的出口量并没有明显下降。3-5月到港的钴原料主要为禁令生效前已发运的在途库存，这导致进口量在初期维持相对稳定。

据海关数据及安泰科测算，2025年6月中国钴原料进口约8081金吨，同比下跌32.64%，环比下跌54.21%。其中钴湿法中间进口约5697金吨，同比减少43.14%，环比下跌61.63%。

另外据海关数据及安泰科测算，2025年7月中国钴原料进口约7053金吨，同比下跌60.12%，环比下跌12.72%。其中钴湿法中间进口约4143金吨，同比减少72.6%，环比下跌27.3%。2025年1-7月中国钴原料进口量约为10.4万金吨，累计同比减少14.69%。

而6月进口量骤降则明确印证在途库存已基本到达国内。此后，刚果（金）于6月21日宣布将禁令延长三个月，进一步切断供应来源。在途库存对国内原料的补充能力断崖式下跌，冶炼厂被迫进入加速去库存阶段，原料短缺矛盾持续加剧。

钴出口禁令后，安泰科对2025年刚果金进口原料估算数据做出重新调整，2025年钴原料进口将会大幅缩减，主要是刚果（金）出口大幅萎缩，预计到达国内原料数量将降到13万金吨，印尼出口量有所增加，全年累计进口原料预期能够达到16万金吨。

短期来看，临时出口管控延期10月15日，海运排期问题仍考验当前库存，10月15日延期结束海需要考虑海运路程至少3月，根据目前机构估算，当前产业链库存大概有4个月，意味着延期结束（这段时间刚好把库存消耗差不多，并且重要的是，4个月库存是全产业链库存，但凡哪一环节多存一点，都会加剧产业链整体供应紧张可能对市场预期和库存去化节奏有一定影响。）

供应紧张迅速反映在价格上。截至9月底，电解钴均价为310,000元/吨，近2周上涨13.55%，年初至今上涨116.78%；硫酸钴(≥20.5%)均价为65,000元/吨，近2周上涨20.82%，年初至今上涨138.10%。

如上图所示，以硫酸钴为代表的钴盐涨幅远高于电钴，主要仍在于钴盐冶炼企业主要采用粗制氢氧化钴等中间品为原料，受钴中间品价格涨幅更大影响，行业成本倒挂进一步加剧。如下图所示，9月钴原料呈加速上涨趋势，截止9月底氢氧化钴(min30%Co)CIF中国报价均价为14.42美元/磅，同比上涨129.62%，环比上涨9.57%；截止9月30日，外盘显示折扣系数（折扣系数本质是氢氧化钴相对于电解钴的品质折价与风险补偿）在91%-93%，受原料稀缺影响，溢价或继续扩大，根据最新的数据显示截止10月中旬，氢氧化钴系数已抬升至95-99%，整个钴市场市场呈现 “面粉比面包贵” 的状态。

受制于生产经济性不佳及原料库存短缺等因素，部分冶炼企业选择削减产量，但由于下游产业主要应用在动力电池、电子产品等刚需产业，需求仍然坚挺，硫酸钴等钴盐产品库存已经很少，市场低价货源稀缺，贸易商及部分持有现货的冶炼厂看涨情绪较强。

由于钴盐等产品现货供应偏紧，市场观望情绪浓厚。冶炼厂及贸易商惜售看涨，下游采购承压，供需双方持续博弈，实际成交以刚需为主。随着供需矛盾凸显，市场情绪日益升温。上游矿山与冶炼厂普遍采取 “封库惜售” 策略 ，进一步收紧现货流通量。同时，投机资金借机入场，部分贸易商囤货待涨，全行业产业链都形成了共振，出去对原料短缺的恐慌心理的作用，钴及钴盐产品价格持续上涨，而且有愈演愈烈之势，估计短期内难以修正。

同时中长期来看，长逻辑被进一步强化，根据新出台的配额政策，2026年刚果金配额量仅为9.66万金属吨（去年刚果金出口近22万吨金属钴，配额相较于去年出口量减少56%），再减去9600吨的 “战略配额”，实际可用于普通出口的基础配额仅8.7万金属吨，这个配额量级或将钴的中长期供需平衡拉回紧平衡甚至短缺。此外，短期靠印尼红土镍矿湿法冶炼的核心中间产品MHP（氢氧化镍钴）提供大量增量很难，24年印尼的MHP提供钴金属产量约3.2万吨，钴作为副产品未来增量需要镍价支撑，考虑到即便大幅增量也无法弥补刚果配额政策带来的缺口，根据华泰证券预测，2026-2027年钴价中枢有望站稳35万元/吨以上，这一预期进一步加剧了市场看涨情绪。

近年剧烈波动的钴价无疑是产业发展，甚至国际博弈的一个重要缩影。在如此形势下，未来不论是在商业层面，还是国家战略层面，对钴资源的争夺战可能将更加激烈。钴资源的争夺早已超越传统商品周期，演变为一场决定未来绿色能源话语权的战略博弈。

如今暴涨的钴价如同一声炮响，警醒世界，资源民族主义与产业安全的博弈没有退路。对中国而言，98.41%的进口依存度是*软肋，却也是*机遇——本土回收技术（如国内废弃电池回收利用项目的高度重视）、国内企业出海印尼镍钴资源绑定以及下游技术迭代重构需求根基（低钴化电池渗透）及钴等高端应用突破，正共同编织一张 “去刚果金中心化” 的防护网。

历史经验昭示，（刚果（金）政策反复的教训）资源安全从来不是市场自发的结果，而是政策远见、技术储备与全球协作的共同产物。钴矿战争的终局，或将定义下一个十年全球绿色转型的主导者。

去刚果（金）化下的中国历史机遇

我们认为，本次刚果（金）钴出口限制政策或令全球钴供应链启动结构性调整，政策风险正在倒逼企业寻求替代供应源。所以，刚果（金）之外的产地国企业或受益于钴价的稳定，或借此机会扩大全球市场份额。

根据公开数据显示，钴资源行业集中度越来越高，全球排名前10的矿山（其中8座矿山都分布在刚果（金））产量占到全部钴资源供应的78%。随着中国企业在新能源资源的上游的拓展，中国企业在钴资源的控制力度越来越强大，全球前十大钴生产商中，中国占据了7席。

不仅如此，伴随着中资企业在印尼钴矿产业链布局的逐步深入，且强劲崛起，正在改写全球钴供应链格局。

其中，由于技术的突破，印尼的镍钴项目近几年投产较快，华友钴业、力勤资源(2245.HK)和格林美(002340.SZ)是中资企业出海印尼红土镍矿湿法冶炼的杰出代表，2020年之后多个项目集中上马，并在2022-2024年期间大规模投产，推动印尼钴产量从2020年不足千吨飙升至2024年的3.2万吨，成为钴原料的重点补充。

据了解，力勤印尼镍公司PT Halmahera Persada Lygend(PT Lygend)在2021年首次投产后成为该国的*HPAL项目。华友旗下的华越镍钴是第二家投产的HPAL项目，其次是格林美旗下的青美邦镍资源一期工程（3万吨金属镍）在2022年8月份投产。

紧随其后的是，华友钴业的华飞12万吨镍湿法项目在2023年6月投产试车，下半年贡献不少增量。

此外，2024年9月，力勤资源HPAL湿法三期ONC项合计3条生产线，总计年设计产能为6.5万金属吨MHP（镍钴化合物）达产，加上公司湿法一期二期5.5万吨产能，公司湿法合计产能达12万吨。

到了2024年11月，格林美在印尼的二期湿法冶炼(HPAL)产线已成功达产，产能超过2.5万吨镍/年。这一扩产行动使得格林美在印尼的镍资源总产能从一期项目的4万金吨镍/年扩容至6.5万吨镍/年。格林美控股的美明项目也已于24年10月如期完成建设，并成功投料调试产出产品。此外公司表示在印尼布局三元前驱体产线已于24年10月如期完成建设，现已进入投料调试阶段，面向欧美市场。

若说刚果（金）钴的供应取决于铜价，那么背靠丰富的红土镍矿资源印尼 “镍钴产业链” 供应则主要取决于镍价。（氢氧化镍钴，红土镍矿或三元黑粉的湿法冶炼中间品，是电池级硫酸镍的主要来源）

根据相关数据统计，HPAL厂商成本很有竞争力，在镍的成本曲线中，企业生产成本处于底部，低生产成本可以确保了未来在市场需求下滑时，印尼的镍钴湿法冶炼项目仍能有很强的竞争力。

比如根据五矿证券的数据，以力勤资源为例，所用红土镍矿镍钴比10:1，钴营收作为镍成本抵扣，根据Hairita披露的钴金属价格较高的2022年上半年镍C1成本*达到了0.26万美元/吨，随着钴价回落以及红土镍矿原料价格上涨，2024年上半年抵扣后C1成本达到0.61万美元/吨。

五矿证券根据公司披露业绩倒算，华越项目2023年上半年销售成本约1.4万美元/吨，2024年上半年降至1.13万美元/吨；华飞项目2023年刚投产，2023年下半年成本1.31万美元/吨，2024年降至1.24万美元/吨。格林美湿法项目成本维持在1.1万美元/吨附近。

目前镍价在1.6万美元/吨，未来如果考虑到出口禁令刺激钴价的进一步回升，扣除副产品钴价后镍生产成本将更低，将进一步提升生产企业产能利用率并刺激新增产能，成为刚果金钴资源下滑的对冲重要来源之一。

如今锂电池回收钴已经是我国钴来源的一个重要补充，主要原料有废旧三元、钴酸锂电池，以及电池生产过程中产生的报废料、边角料等。根据相关资料表明，2023年我国回收钴超2万金属吨，2024年随着钴价的下跌，钴回收的经济性进一步下滑，预计回收钴的数量进一步减少。

我们认为，伴随着刚果金禁令以及政策不稳定性导致钴价的上涨，预计未来将进一步刺激国内的钴回收产业。

国际知名咨询公司弗若斯特沙利文(Frost&Sullivan)分析称，随着中国新能源汽车销量爆发，以及消费电子产品更新换代的加快，退役锂电池供应显著增长。2023年中国内地的退役锂电池总量达到36.61万吨，预计到2030年将达到340万吨，2023年至2030年的复合年增长率为37.5%。其中在退役锂电池中，2023年退役消费类电池、退役动力电池数量分别约10.62万吨、25.97万吨，预计未来仍将持续增加。

根据中国工业节能与清洁生产协会的数据，截至2023年底，全国有200余家从事汽车生产、动力电池综合利用等业务的企业，建成动力电池回收服务网点10400余个，覆盖31个省（自治区、直辖市）。目前钴资源生产、下游材料加工商、电池制造商以及车企都纷纷布局进入这一赛道。

作为中国循环经济领军企业格林美，在其年报中披露公司2023年年回收处理退役动力电池与电子废弃物占中国总量的10%以上，2023年，公司回收使用的钴资源达到8,000吨以上，同比增长 6.67%，占中国原生钴开采数量的350%以上。公司计划到2026年动力电池回收量将达到30万吨以上，较2023年的21.5万吨/年产能增加约40%。30万吨以上的产能规模与2023年中国内地的退役锂电池总量（36.61万吨）相当。

作为钴资源龙头之一，华友钴业也在积极布局锂电池循环回收业务，形成锂电材料闭环。公司通过回收网络体系建立、梯次利用开发、资源化利用、废料换材料和电池维修维护再制造等商业模式创新，与宝马、大众、丰田、LG新能源、一汽、长安、广汽、上汽、蔚来、理想等国内外主流汽车生产企业及电池领军企业开展广泛合作，为客户提供全球化、无害化且可持续的废旧电池解决方案。如下表所示为公司再生项目进展情况。

此外，车企和电池制造商在废旧电池回收领域的布局也日益成熟。宁德时代(300750.SZ)董事长曾毓群此前公开表示，公司目前具备27万吨废旧电池处理能力，未来将达到100万吨的废旧电池回收产能。

尽管目前行业仍面临回收体系不健全、技术水平有待提升、标准缺失、参与者众多导致的 “小、散、乱” 局面，但是可以预见的是该行业潜力巨大。各个企业通过布局资源回收利用产业，这将极大程度地降低对钴的进口需求，从而降低钴资源的供应风险。

而且从需求端的角度，市场争论的所谓三元电池无钴化也不是一朝一夕就能完成的，虽然从新能源汽车的角度，磷酸铁锂势头很猛，但是三元电池仍有其一席之地。

2月14日，中国有色金属工业协会锂业分会发布2024年我国锂离子电池正极材料产量。其中2024年，我国三元正极材料产量65.2万吨，同比增幅约2.03%；钴酸锂产量9.8万吨，同比增幅约13.95%；尤其是钴酸锂在2024年录得了较高的增长，钴酸锂主要用于传统数码市场，包括笔记本电脑、平板电脑和智能手机等消费品。全球数码消费市场在经历了2023年的低迷徘徊后，随着AI产品创新和商业条件改善，2024年出现明显复苏。2024年AI人工智能技术在手机以及平板电脑方面的切入，使得新产品不断上市，带动了消费者的换机潮，对钴酸锂需求有一定的拉动。

未来随着5G、物联网等新技术的普及，消费者对3C产品的需求不断增加，特别是对电池续航能力有更高要求的设备的需求增加，预计进一步加大对钴酸锂的需求量，提升对钴的用量。

以钴为例，国内上游资源企业未来仍要致力于摆脱对单一钴产地的依赖，需要通过资源地缘多元化、技术升级替代、循环体系重构三大路径构建多维度保障机制。目前华友、格林美等头部企业通过多维度的产业布局，有望在变局中重构全球钴资源分配权。我们认为未来钴市格局必将经历深度调整，中国企业的技术实力和资源整合能力将成为重塑全球价值链的关键力量。

可以预见，钴作为关键矿产之一，在各国更加注重供应链多元化和能源独立的时代大背景下，对于优质钴矿资源的争夺仍然是各个国家和企业竞争的焦点。