华福精选｜本周重点推荐

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（来源：华福研究）

01

中方罕见主动“出牌”，中美谈判有望加快

核心观点：我国对境外相关稀土、稀土相关技术实施出口管制，特朗普威胁对华再加高额关税和高科技出口限制。上述两项最新措施，可能意味着我国对美国发起的本轮关税战采取的应对模式正在日益转向主动。短期中美经贸不确定性提升，金融市场或现震荡；但美国经济受诸多因素困扰，双方各自“出牌”之后仍可能达成长期协议。中秋国庆假期消费平稳增长。两部门发文治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序。

风险提示：出口下滑大于预期风险，财政扩张力度不及预期风险。

02

信贷社融同步降温，货币宽松空间打开——金融数据速评

核心观点：新增贷款并未延续季末上冲趋势，Q3月均较上半年再度降温，9月居民短期贷款同比大幅少增；企业中长贷延续回稳态势。社融连续第二个月同比少增，尽管政府债务保持稳定高增，但去年同期正值政府债券发行高峰，高基数背景下政府债券融资同比降温幅度较大。资本市场高位波动，M2增速高位有一定回落；M1跳升至阶段性高位。9月社融存量同比尽管小幅回落，但社融信贷背离的局面仍未实质性扭转。

风险提示：货币宽松、信用扩张幅度弱于预期风险。

03

无需悲观，以我为主——对特朗普关税风波再起的思考

核心观点：在4月“对等关税”冲击后，特朗普于10月10日再次在社交媒体上释放出关税威胁。我们认为这次关税的冲击力度或小于4月“对等关税”冲击，并且更多表现为情绪上的短期冲击，不影响A股的“慢牛”走势。面对本次特朗普关税再发难，无需悲观、以我为主。短期内建议重点关注自主可控、反制方向。后续，我们建议依然关注恒生科技，挖掘处于低位、产业趋势明确的科技成长方向，以及有色金属，同时对于顺周期板块保持关注。

风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。

04

美国衰退可能是主要风险

核心观点：1、关税摩擦或只是导火索，美国衰退致美股崩溃才是全球宏观的主要风险。2、美国衰退风险或冲击美股，有色和AI方向或对国内造成风险传导影响。3、如果美国衰退，中国反内卷节奏可能放缓。4、中国指数层面风险有限，但需关注结构风险。5、长期看好保险，有色，能源，恒科互联网，军贸。6、短期看好大金融，中字头，信创，军贸，中药，稀土。

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

05

高维宏观周期驱动风格、行业月报(2025/9):优选小盘、红利风格

核心观点：宏观因子变量的构建：将宏观指数分别对宽基指数、代理宏观变量做回归，选取t值显著的细分宏观变量，用过去一年标准差倒数加权构建宏观因子变量。采用单边HP滤波器对宏观经济数据进行调整，消除短期波动对长期趋势判断的影响。基于滤波变量，分别用因子动量划分宏观趋势（上行、下行）和用时序百分位划分宏观状态（高、中、低位）。小盘全指择时：在库存处于中等向上水平时预测值最高，因此推荐配置中证全指。红利指数择时： 2012年1月末起至2025年9月30日，基于宏观变量组合构建红利指数配置策略年化收益10.76%，相对红利指数超额8.47%。当前推荐配置红利指数。风格轮动：策略在当前通胀低位下行、库存中位上行、信用高位下行阶段推荐配置红利、绩优。

风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。

06

双十一化妆品行业点评：大促平销化，全域运营与新品种草

核心观点：头部平台双十一大促周期大部分均再度延长，并且各大平台开始节点均错期，“促销抢购”节日效应减弱，品牌对大促的折扣力度有所收紧，相对注重平销。化妆品注册备案等新规推行，头部企业有望提升集中度。店播重要性提升，品牌重视全域营销与平销。平价化妆品由于定价低且竞争也较为激烈，较高的营销费用率，对盈利稳定性的追求则略限制公司在研发上的投入规模，但趋势上依然也是增加研发投入，强化竞争实力，产品创新与渠道运营优化均能提升盈利能力。

风险提示：宏观经济波动；需求不及预期；行业竞争加剧。

07

假期消费专题：出境游、线下演出高景气

核心观点：政策支持下内需有望迎来复苏，建议关注以下方向：1）大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像；2）宠物作为抗经济周期赛道有望持续景气，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；3）小家电和品牌服饰受消费疲软影响较大，低基数下需求有望回暖，建议关注小家电龙头小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份，纺服龙头安踏体育、李宁、 361度、波司登、报喜鸟、海澜之家。4）新国标&以旧换新&格局优化，电动两轮车内销改善确定性强，建议关注九号公司、雅迪控股、爱玛科技。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

08

贸易环境波动关注稳健红利&海外优势制造

核心观点：①近期中美贸易环境波动背景下，我们看好具备防御属性的稳健红利资产、以及海外产能布局充分的优势制造，推荐美盈森（高股息&出海，预计Q3利润高增）、裕同科技（高股息&出海）、永新股份（高股息&出海），关注匠心家居（出海）、奥普科技（高股息）。②轻工制造板块Q3前瞻，我们预计内需龙头持续磨底，个护龙头经营稳健，海外优势制造相对优势强化，推荐美盈森、众鑫股份、登康口腔，关注匠心家居、梦百合、悍高集团。

风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

09

中美贸易冲突再起，短期豆粕价格或反弹

核心观点：生猪养殖：养殖亏损加深，去产能预期增强。（1）本周猪价继续下跌。（2）本周生猪出栏均重小幅回落。展望后市，短期来看，10月钢联/卓创/涌益样本企业出栏预计环比+5.48%/+7.32%/+5.14%，供应增量明显，叠加双节后消费惯性回落，短期猪价预计仍偏弱运行为主。牧业：（1）肉牛：短期价格平稳运行，长期肉牛周期或迎上行。（2）原奶：奶价低位震荡，产能去化有望持续。家禽板块：（1）白鸡：节后窄幅震荡。（2）蛋鸡：蛋价跌势扩大。农产品：中美贸易冲突再起，短期豆粕价格或反弹。

风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

10

FGF21：海外MNC抢滩的MASH明星靶点

核心观点：本周市场复盘及中短期投资思考：医药AH均随大盘呈现节后调整态势，A股节前相对较好，节后随大盘调整，H股在整个节假日时期同样表现为先扬后抑，医药情绪很低，成交量市场占比仅约4%。本周末美国再次对中国拟提高关税的事件或将影响市场情绪，我们认为对医药影响很小，今年4月已经演绎过，中国直接对美制剂出口很少，进口远大于出口，而且创新药BD属于IP授权不受影响，医药有相对优势。中短期上我们认为当前重点关注：1）三季报预期：本月即将进入三季报披露期，根据我们前瞻了解，创新药及创新药产业链如CXO和上游相对较好，其他板块我们需要积极寻找超预期的个股；2）创新药主线：虽然短期情绪较弱，但是我们判断产业趋势还在，行情我们认为25Q4或有第二波，主要系10月中下旬开始有EMSO等会议召开，部分公司可能有超预期数据读出，另外就是本轮行情的BD催化，我们判断Q4可能会有落地，目前几个大品种仍未交易且MNC年度预算可能在Q4会有密集交易。

风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

11

特朗普称将加征100%关税，智能眼镜市场火热

核心观点：据大公报援引中国贸易报报道，特朗普宣布将从2025年11月1日起，对所有从中国进口的商品加征额外100%的关税，生效时间为2025年11月1日。现有加征关税将与新关税叠加，总加征税率逾130%。我们认为，关税对果链设备公司的影响不应被高估，苹果对供应商的要求极为严格，国内果链公司具备不可替代性。对于设备企业来说，苹果或将更多的资源投向有利于降本提效的柔性自动化、3D打印等新设备和新工艺；或者加速推广高端机型、折叠屏、智能眼镜等新产品，也有利于相关产线的新建和升级。

风险提示：行业景气度不及预期风险，宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险。

12

锂电出口管制彰显战略重要性，板块反弹在即

核心观点：锂电板块核心观点：6F 价格加速上涨，锂电出口管制体现战略重要性。光伏板块核心观点：国家发展改革委、市场监管总局就价格无序竞争问题再发文，助力高质量发展。风电板块核心观点：国内风电企业全竞争力不断增强，前三季度风机中标实现较快增长。储能板块核心观点：国内 9 月 2h 储能系统价格环比上涨，电芯价格持平。电力设备板块核心观点：美国电力短缺利好国内电力设备出海企业，宁夏 - 湖北全面建成投运。工控及机器人板块核心观点：Figure AI 宣布推出其第三代人形机器人 Figure 03，阿里正式入局机器人产业组建机器人与具身智能团队。氢能板块核心观点：上海氢锐成为国内首家实现 MW 级欧盟认证 PEM 制氢设备出口海外的企业，国电投 20 万吨绿色甲醇项目即将开工。

13

年底供给偏紧，非电旺季或支撑煤价上行

核心观点：我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源。

风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。

14

中美贸易波折再起，反内卷稳增长政策值得期待

核心观点：我们认为，在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点，并且预期来看，利率下行有利购房意愿修复，收储及城改有助购房能力修复，购房意愿及能力边际修复预期预计推动房地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求修复。与24年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等。

风险提示：房地产政策效果不及预期、上游房企信用风险进一步传导、原材料价格上涨等。

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