订单大增60%，AI小巨人，真正打破垄断！

（来源：老张投研）

数据中心之战，打到了“供电”这一层！

而在这一转型过程中，固态变压器SST被视为关键技术突破口。

因为，固态变压器摒弃了铜线和铁芯，取而代之的是半导体开关和微芯片，相对巴拿马电源、不间断ups电源等，其电流转化效率可达98%，适配800V方案。

以一个100MW数据中心为例，SST较巴拿马电源年省电量超1200万度，节省电费达800万元以上，经济效益突出。

综合看，SST固态变压器有望成下一代数据中心供电终极解决方案。据测算，未来SST市场空间有望达到500- 1000亿元。

全球看，伊顿和台达固态变压器技术布局早，市场先发优势强。

国内看，阳光电源研制出35kv中压直挂光伏逆变器适配数据中线供电系统；金盘科技完成10kv 2.4兆瓦固态电压器样机，新特电气则处于技术开发阶段。

可见，产业链企业已经打响产品、订单争夺战，特别是在技术渗透期，谁能快人一步，谁能率先享受技术导入期的增长红利。

四方股份，已经捷足先登实现了固态电变压器的落地！

四方股份推出的新一代SST数据中心供电方案采用了无工频变压器设计，能够实现中压AC直转低压DC，最高效率可达98%以上。

同时，公司可提供一二次电气设备、240～800V直流输出固态变压器，全面适配下一代数据中心800V直流供电结构需求。

2025年上半年，四方股份中标阿里巴巴数据中心、移动数据中心、克拉玛依市碳和水冷数据中心等多个项目，彰显了产品技术力。

那么，四方股份领先同行的底气何在？

在新技术导入期，关键看两个核心维度：

产品层面，看其根基深厚。

这决定了四方股份是否具备入局固态变压器的技术基础。

透过四方股份产品结构图，可以清晰地看到公司支柱业务为电网自动化与电厂及工业自动化两部分，2025年上半年营收占比分别为42.94%、49.82%。

公司先后参与了我国1000kv特高压工程、三峡工程以及秦山第三核电等国家重大工程，多项技术及产品实现行业首次应用并打破了国外垄断。

此外，公司基于DeepSeek开发了四方AI大模型，并成功运用于特高压智能巡视。

显然，四方股份长期深耕于能源电力领域，确保了公司进军固态变压器领域的技术基础以及先发优势。

研发层面，看其研发锐度。

这衡量的是四方股份产品落地的速度。

“公司是技术密集型企业”，这是四方股份对自己的评价。

事实也确实如此。公司技术人员占比在62%以上，研发人员占比在34%以上，这决定了四方股份的技术底色。

反映到研发支出上，2020-2024年四方股份累计研发费用约25亿元，年均研发费用率接近10%，而同行多处于3%～6%上下。

然而，有能力是一回事，有资金又是一回事。

2020-2024年，四方股份营收从2020年的38.63亿元增长至2024年的69.51亿元，年均复合增长率为15.82%，同期净利润年均复合增速为20.1%。

尽管，四方股份业绩成长比较稳健，但公司增速已经放缓。公司净利润同比增速从2020年的83.07%下降至2024年的14.09%。

与此同时，2025年上半年受业务规模稳步增长，四方股份采购付款、费用等经营现金支出投入增加，经营活动现金流量净额仅-47.23万元。

那么，问题来了，净利润、现金流增速双下滑的情况下，四方股份大投研发值得吗？

四方股份的答案，是依靠技术驱动价值。

2020-2024年，其毛利率稳定在32%以上，净利率维持在10%左右，大幅领先行业。这背后，正是技术带来的产品溢价。

更进一步看，四方股份负债主要由应付账款与合同负债构成，2025年上半年二者占公司总负债的比重分别为62.44%、20.23%，应付账款规模显著高于应收账款。

这清晰地表明，公司凭借其技术实力与市场地位，能够占用上游资金进行运营，并预收下游款项锁定订单，在产业链中享有强劲的议价权。

当技术溢价与财务议价形成合力，四方股份的资本回报率自然水到渠成：2024年其ROE攀升至16.62%，较2020年提升超8个百分点。

根据业绩说明会，2024年公司新签订单新签合同额85亿元，2025年上半年公司国网中标额同比增加60%，南网中标额同比增加15%，业绩蓄水池足够深。

抛开技术增厚的盈利空间不讲，固态变压器应用场景不局限于数据中心。

2025年1-8月，我国太阳能发电装机容量占全国发电装机容量的30.25%，风电装机容量占比达15.68%。

前三季度，乌东德、白鹤滩等六座电站构成的“世界最大清洁能源走廊”电量达2351亿千瓦时，由此可见，绿电将成为未来能源结构的绝对主力。

然而，绿色发电存在间歇性、并网兼容性差、远距离传输损耗大等缺陷。

固态变压器可完美解决以上问题，最重要一点是，其可与数据中心用电形成完美协同。

一方面，固态变压器可以通过内置的算法，主动管理和平滑光伏、风电的功率波动。利用这一特性，可解决新能源引入后智算中心供电架构面临的诸多问题。

并且，固态变压器智能化的内核可以成为四方股份智能电网、虚拟电厂平台指令的可靠执行终端，进而放大其产品优势。

另一方面，固态变压器可以减少不必要的交直流转换环节，从而降低内部损耗。

总而言之，在能源格局重塑的时代，能逆势起跑的，不是运气，而是布局。

固态变压器对于四方股份而言，远不止一个独立的新产品。