【国海能源开采】煤价专题研究：长期的煤炭价格将呈现震荡向上趋势

（来源：晨看能源）

本篇报告解决了以下核心问题：通过对煤炭行业售价的各项构成进行分析，剖析煤价上涨内在驱动因素，对长期煤价预判起到一定指引作用。

复盘过去30年北港5500大卡动力煤价格走势，价格呈现震荡向上且波动放大趋势。

煤炭行业售价由单位完全成本和单位税前净利润两方面构成。

煤炭行业完全成本主要包括三项：（1）销售或营业成本；（2）税金及附加（核心是资源税）；（3）期间费用。

通过对比12家煤企单位营业成本发现，人工成本、其他成本（安全投入、环保投入）、原材料及燃料动力等上涨具有共性。同时以郑州煤电为代表的东部区域矿井产量下滑导致成本全面提升值得重视，这可能是导致行业成本曲线变得陡峭的重要因素。

“十三五”以来，各主产区相继上调资源税率，山西、内蒙古、陕西榆林原煤资源税率已达到上限10%，新疆接近上限，如果按照平均上调2-3pct，坑口售价500-600元/吨，则资源税率上调至少带动成本上升10-20元/吨。

以晋控煤业为代表的动力煤企业，2024年单吨期间费用36元/吨，相比较“十三五”期间2020年的37元/吨，整体单位期间费用变动不大，其中财务费用下降，管理费用上升，二者实现对冲。

通过复盘煤企27年的税前利润率发现，1999-2025年（截至8月末）间煤炭开采行业平均税前利润率为10% ，波动区间为-3%至25% ，回报合理。

综上所述，复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。维持煤炭开采行业“推荐”评级。

风险提示：1）煤炭价格波动超预期风险；2）煤炭进口影响风险；3）可再生能源持续替代风险；4）政策调控力度超预期的风险；5）经济增速不及预期风险。