华西深研 || 2025年9月深度报告精选（公司篇）

（来源：华西研究）

核心观点

1、ADC研发处于持续活跃中，预期2030年ADC CDMO市场规模将超100亿美元。

2、全球一体化XDC CDMO核心供应商，强资本开支为未来业绩增长增添确定性。

3、公司作为深耕于服务XDC业务的一体化的CDMO企业，展望未来依托国内工程师红利以及协同一体化优势，我们判断公司将成为全球XDC CDMO核心供应商。我们预期2025-2027年收入分别为60.3/82.1/107.7亿元，对应EPS分别为1.27/1.74/2.37元，对应2025年09月26日收盘价74.5港元/股（港元/人民币汇率为0.92），PE分别为54/39/29倍，考虑到公司做为XDC CDMO核心供应商以及未来三年业绩延续高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

核心服务管线进展具有不确定性、药品关税会对行业带来不确定性、美国HHS、FDA等机构改革以及药价改革对行业带来的不确定性、地缘政治风险以及美国制造业回流对CDMO行业发展前景的不确定性、核心管理团队和技术人员的不确定性。

核心观点

1、主业营收稳健，电动工具规模爬升费用摊薄，利润修复。

2、庭院机器人构建第二增长曲线。

3、公司传统业务稳健增长，随着电动工具收入爬坡，费用摊薄，盈利逐步释放，未来我们认为庭院机器人有望成为公司业绩增长的主要引擎。从庭院机器人出发我们选取中坚科技、格力博、大叶股份等作为可比公司，公司2026、2027年估值低于同行可比公司。我们预计公司2025-2027年营收分别为7.5/13.0/18.5亿元，增速为23%/74%/42%；归母净利润为0.45/2.0/2.8亿元，增速为335.5%、341.7%、40.7%；EPS分别为0.32/1.41/1.98元，对应2025/9/4日18.11元/股收盘价，PE分别为57X、13X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧；海外市场开拓不及预期；高端品牌经营不及预期。

核心观点

1、小菜园：国内知名徽菜连锁品牌，外卖业务逐步成为收入新支柱。

2、门店扩张：供应链拓展为门店扩张持续供能，菜品强竞争力为新省份布局奠基。

3、菜品标准化：多措并举实现菜品标准化，解决现炒与连锁门店扩张间协调问题。

4、门店模型优化：门店投资回报周期短，店型优化下利润率水平有望提升。

小菜园立足三大优势，门店矩阵逐步外展，后续成长空间大。聚焦小菜园核心成长点：（1）门店扩张：A.供应链拓展为扩张供能、保证门店外省扩张情况下成本结构维稳；B.小菜园菜品在本省竞争中突出重围，且门店扩张方向（河南/山东）上的消费者对各类菜系接受度较高，预计扩张阻力较小；（2）菜品标准化：公司通过中央厨房预加工、所供菜品结构调整、炒菜机器人引入、员工培训等形式解决餐饮业炒菜品牌标准化难题，保证菜品口味、解除门店扩张限制，门店高速扩张情况下品牌力也有望长期维稳；（3）门店模型优化：单店投资回报期逐年缩短，后续扩张将应用面积较小的新门店模型，叠加炒菜机器人应用，投资回报周期有望维持低位、利润率水平有望进一步提升。综上，预计小菜园25-27年营业收入60.42亿元/73.34亿元/88.35亿元，同比+15.98%/+21.38%/+20.47%，对应归母净利润7.69亿元/9.51亿元/11.91亿元，同比+32.37%/+23.80%/+25.14%，对应EPS为0.65元/0.81元/1.01元，以9月10日收盘价11.83元为基础，对应PE为17X/13X/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

供应链拓展不及预期风险，餐饮业经营环境承压风险。

核心观点

1、国内领先存储模组厂商，产业链一体化加速渗透。

2、模组厂定位客制化需求服务，AI算力需求打开存储成长空间。

3、公司：自研主控+深耕模组，借算力需求加速成长。

4、预计公司2025-27年营业收入分别为80/120/150亿元，同比67.6%、50%、25%；归母净利润分别为7.08/10.61/16.05亿元，同比102%、49.9%、51.2%；EPS分别为3.13/4.69/7.09元。2025年9月5日股价为95.57元，对应PE分别为28X、18X、12X。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

市场需求不及预期风险；上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险；技术升级迭代和研发失败风险。

核心观点

1、深耕精密制造多年，服务核心终端客户完成关键卡位。

2、光通信业务高速增长，绑定SENKO受益全球算力基建。

3、拟收购恒扬数据，“光+算”融合进行时。

4、假设公司于2026年完成恒扬数据的收购，我们预计公司2025-2027年营收分别为10.12、18.13、22.01亿元，同比+3.84%、+79.20%、+21.42%；归母净利润分别为2.23/2.04/2.48亿元，同比+230.75%、-8.27%、+21.63%；EPS分别为1.73、1.59、1.93元。25年9月22日收盘价为96.97元，对应PE分别为56.08x、61.13x、50.28x。考虑到公司传统主业发展稳健，光通信业务有望迎来高速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

需求不及预期，国际贸易政策变动风险，汇率波动风险，收购资产事项尚未完成存在不确定性。

核心观点

1、深耕光学多年，多元化布局打造三大成长曲线。

2、消费电子：深耕光学技术，微棱镜+涂布滤光片助力增长。

3、车载光学：产品稳步放量，打造第二成长曲线。

4、AR眼镜：十五五战略重点方向，成为长期增长引擎。

5、预计公司2025-27年营收分别为75.04、89.18、103.36亿元，同比+19.53%、+18.83%、+15.91%；归母净利润分别为12.58、15.55、18.61亿元，同比+22.15%、+23.59%、+19.70%；EPS分别为0.90、1.12、1.34元。2025年9月23日股价为26.90元，对应PE分别为29.74x、24.06x、20.10x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期，消费电子创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦。

核心观点

1、国内特种FPGA、ADC芯片领先企业。

2、电子战背景下，特种电路需求爆发。

3、研发AI算力芯片，抢占核心卡位。

4、公司是国内特种芯片核心厂商，特种领域有望充分受益电子战背景下新机放量提质，以及低轨卫星需求的迅速释放；民用领域，公司打造AI算力芯片，布局机器人、AR/VR头盔、AI眼镜等尖端赛道，打开成长空间。考虑到下游需求旺盛，我们调整盈利模型，预计2025-2027年实现营收10.03/12.91/16.33亿元（此前25-27年分别为10.02/11.70/14.20亿元），归母净利润3.50/4.63/6.04亿元（此前25-27年分别为3.60/4.21/5.30亿元），同比增速+186.3%/32.4%/30.4%，EPS为0.55/0.73/0.95元（此前25-27年分别为0.57/0.66/0.83元），对应2025年9月5日52.12元/股收盘价，PE分别为95/72/55倍。维持“买入”评级。

风险提示

下游需求量不及预期；研发进度不及预期；市场竞争加剧；民用市场拓展不及预期的风险等。

核心观点

1、锂电综合供应商，深耕行业二十余年。

2、动储：份额全球靠前，技术布局前沿。

3、消费：公司发展基本盘，领先地位稳固。

4、供应链持续完善，不断拓展业务范围。

5、公司为全能型锂电池供应商，产品类型覆盖方形、圆柱、软包，三元材料、磷酸铁锂等不同技术路线，应用领域涉及消费和动储等。消费领域稳步发展，公司领先地位明确；动储行业保持较快增长，公司储能产品需求饱满，动力产品稼动率有望逐步改善，且在动力大圆柱、储能大电芯等重要标志性产品放量，固态电池、低空、机器人等新技术、新领域应用的推动下，公司有望实现出货量的增长以及盈利能力的提升。我们预计，2025-2027年，公司实现营业收入682.70、850.15、1047.96亿元，同比分别增长40.4%、24.5%、23.3%；实现归母净利润48.81、70.19、90.62亿元，同比分别增长19.8%、43.8%、29.1%；实现EPS为2.39、3.43、4.43元，对应PE为24、17、13X（以2025年9月2日收盘价57.11元计算），首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

行业政策、技术路线发生重大变化；新产品释放不达预期；产能释放、下游需求不达预期；原材料、产品价格大幅波动；产业竞争加剧；公司产品出货不达预期等。

核心观点

1、绿电铝一体化龙头，盈利能力稳步提升。

2、产能利用率逐步提高，绿电铝长期价值突出。

3、资产负债率大幅下降，分红比例逐年提升。

4、我们预测公司2025-2027年营业收入为576亿元、589亿元、602亿元，同比分别增长5.8% 、2.3%、2.2%；归母净利润分别为65.0亿元、74.1亿元、82.9亿元，同比分别增长47.4%、14.0%、11.9%；对应EPS分别为1.87元/2.14元/2.39元，对应2025年9月10日收盘价18.58元，PE分别为9.91/8.69/7.77倍；首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

电力供应及成本变动风险;主营产品价格不稳定风险;水电供应短缺致使产量受限风险。