【方正金融】银行9M25业绩前瞻：利润增长平稳，关注4Q25投资机会

（来源：金融贰叁事）

预计9M25上市银行业绩增速保持平稳。我们预计9M25上市银行营业收入同比+0.37%，增速较1H25下降0.67pct；预计归母净利润同比+0.87%， 增速较1H25 +0.08pct，基本持平。

分子版块看：预计9M25国有行、股份行、城商行、农商行营业收入分别同比+1.33%、-3.01%、+3.85%、+0.46%，较1H25 -0.54pct、-0.74pct、-1.50pct、-0.47pct；归母净利润分别同比+0.29%、+0.32%、+5.40%、+4.21%，较1H25 +0.42pct、+0.05pct、-1.64pct、-0.15pct。

预计投资收益波动扰动营收，息差对业绩拖累减弱，拨备计提支撑业绩。

1）预计规模扩张略有放缓，后续政策效果有望逐渐显现。三季度实体信贷需求仍偏弱，根据央行金融数据统计，9月末金融机构贷款同比增长6.6%，增速较6月末下降0.5pct，在总量合理增长的同时，信贷投放更侧重结构上的优化。往后看，5000亿政策性金融工具正积极推进，预计投向基建、科创、消费等重点领域，有望撬动相关领域中长期贷款需求；居民贷款方面，消费贷贴息政策已正式实施，效果也有望进一步显现。

2）预计净息差环比企稳。一方面，贷款利率已处低位，进一步下降空间已较为有限，央行披露9月新发贷款企业新发贷款加权平均利率约3.1%，较6月下降约12bp，新发个人住房贷款加权平均利率约3.1%，较6月上升约4bp。另一方面，5月非对称降息对银行息差影响偏积极，存款成本率将加速下行支撑息差。

3）预计中收继续温和修复。2024年银行中收受渠道降费因素影响承压，基数较低，2Q25银保渠道逐渐上量，1H25上市银行中收同比+3.06%实现修复。3Q25资本市场表现活跃，预计理财、代销业务延续改善趋势,9M25中收增速有望小幅提升。

4）三季度债市回调，预计其他非息收入增长降速。债市方面，10年期国债收益率从Q2末的1.65%升至Q3末的1.86%，预计拖累上市银行投资收益和公允价值变动损益，但考虑到上市银行有一定债券浮盈储备，可适度兑现支撑收入，我们预计9M25上市银行其他非息收入维持同比正增，增速较上半年有一定下降。

5）预计资产质量稳健，零售不良仍有压力。对公端，随重点领域风险持续化解、上市银行主动加大核销处置力度，对公资产质量有望延续改善趋势；零售端风险仍处于暴露之中，但规模有限风险可控。基于稳健的资产质量，上市银行或适度调整拨备计提，以丰补歉支撑利润增速。

投资建议：维持“推荐”评级。

1）市场风险偏好回落，板块资金抽水缓解。当前指数进入区间震荡，行情出现行业间轮动特点，若缺乏进一步的事件提振市场风险偏好，指数或继续维持区间震荡，银行板块资金抽水压力将有限。

2）银行板块基本面稳健，业绩进一步回升可期。1H25上市银行负债成本优化提速，驱动银行基本面趋势向好。展望2025全年，我们认为债市调整影响有望通过浮盈兑现缓解，息差降幅收窄和中收改善将驱动银行业绩持续改善，9M25、2025全年上市银行业绩增速有望持续提升。

3）Q4险资等中长期资金配置规模提升。美联储降息推动市场无风险利率下行，低利率环境持续，银行板块经历回调后股息率提升，中长期配置性价比凸显，随四季度险企“开门红”营销活动启动，险资资产配置需求也将提升，有望持续加大对银行等高股息红利资产的配置。

建议关注：1）受益于利率中枢调降的H股高股息标的：工商银行（H）、中信银行（H）；2）高股息优质城商行：江苏银行、上海银行、成都银行；3）高风险资产压降接近尾声，零售业务逐步企稳的：平安银行。

风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。

关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。

   方正金融团队  

许旖珊

方正证券研究所

所长助理、金融首席分析师