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2025-10-17 15:49
(来源:金融贰叁事)
事件:10/15,央行发布9月金融数据,9月社融新增3.53万亿元,同比少增2339亿元,存量同比增速8.7%,环比-0.1pct。
社融增速高位略降,货币金融环境仍宽松。具体来看:1)9月政府债新增1.19万亿元,同比少增3464亿元,政府债仍是当月社融增长的重要支撑,同比少增主要系2024年财政发力节奏靠后,基数较高。2)人民币贷款新增1.61万亿元,同比少增3661亿元,其中对实体经济投放贷款(剔除票据融资)新增2.01万亿元,同比多增902亿元,反应季末银行信贷投放力度加大。往后看,四季度政府债高基数持续,社融增速或继续回落,但在适度宽松的货币政策取向下,金融体系仍将为经济增长提供有力支撑。
企业端:短贷-票据的跷跷板效应明显。9月企业贷款总体新增1.22万亿元,同比少增2700亿元。其中:1)企业中长贷继续小幅少增,9月新增9100亿元,同比少增500亿元,企业投资意愿平稳,9月我国制造业PMI为49.8,仍位于荣枯线以下但较8月的49.4有所改善。9月29日国家发改委表示正积极推进新型政策性金融工具相关工作,规模5000亿元全部用于补充项目资本金,预计主要投向基建、科创、消费等重点领域,有望撬动相关领域中长贷贷款需求。2)9月企业短贷新增7100亿元,同比多增2500亿元,票据压降4026亿元,同比少增4712亿元。加强实体信贷投放力度和稳息差诉求下,银行发力企业短贷的投放,压降票据规模。
居民端:中长贷需求改善。9月居民贷款总体新增3890亿元,同比少增1110亿元。其中:1)9月居民短贷新增1421亿元,同比少增1279亿元,消费贷贴息政策已于9月1日正式执行,政策效果仍待进一步显现。2)9月居民中长贷新增2500亿元,同比多增200亿元,主要得益于一线城市相继放开限购后,楼市“金九” 旺季成交改善,据中指研究院数据,1-9月top100房企销售额同比下降12.2%,降幅较1-8月收窄1.1pct。
M1增速继续上行,非银存款大幅少增。9月M1同比+7.2%,增速环比+1.2pct,预计主要得益于低基数下财政支出的支撑。M2同比+8.4%,增速环比-0.4pct,M2-M1剪刀差环比收窄1.6pct至1.2%,资金活化延续。结构上看,9月存款从非银向居民端回流,9月非银存款减少1.06万亿元,同比少增1.97万亿元,而居民存款增长2.96万亿元,同比多增7600亿元,或系季末存款回流叠加去年924行情驱动非银存款高增的综合影响。
投资建议:维持“推荐”评级。银行板块受资金抽水影响回调后,股息率水平已明显回升,低利率环境下投资吸引力凸显,险资等中长期资金对银行板块的配置规模有望持续提升,看好板块绝对收益。建议关注:1)受益于利率中枢调降的H股高股息标的:工商银行(H)、中信银行(H);2)高股息优质城商行:江苏银行、上海银行、成都银行;3)高风险资产压降接近尾声,零售业务逐步企稳的:平安银行。
风险提示:政策落地不及预期;息差收窄超预期;资产质量波动。
关联关系披露:2022年12月21日,方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》,根据上述公告,中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定,中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
方正金融团队
许旖珊
方正证券研究所
所长助理、金融首席分析师