【东兴银行】存款延续活化，信贷需求仍偏弱——9月社融金融数据点评

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（来源：dxbankingresearch）

事件

10月15日，中国人民银行发布9月社融与金融数据。9月末，存量社融同比+8.7%；M2同比+8.4%、M1同比+7.2%；人民币贷款同比+6.6%、存款同比+8.0%；9月人民币贷款新增1.29万亿，人民币存款新增2.21万亿。

点评

（一）政府债高基数+信贷同比少增，社融增速继续下降。9月末社融同比+8.7%，增速环比上月下降0.1pct；社融（剔除政府债）同比+5.94%，增速环比持平。9月单月社融新增3.53万亿，同比少增2297亿。其中，政府债券净融资1.19万亿，占新增社融的34%，支撑力度边际回落；在去年同期高基数下，同比少增3471亿。人民币贷款新增1.61万亿，同比少增3662亿。表外融资新增3579亿，同比多增1869亿；主要是未贴现银票多增1923亿。直接融资方面，企业债券融资105亿元，同比多增2031亿；股票融资500亿，同比多增372亿。展望后续，由于今年政府债发行节奏前置，前三季度发行进度已超八成，四季度发行将逐步进入尾声（国债、地方政府债剩余净发行额度分别为1.26万亿、1.05万亿，较去年同期少1.59万亿），预计后续政府债对社融拉动作用可能持续减弱；信贷需求支撑或有限，社融增速预计继续下行。

（二）信贷增速继续放缓，需求有待复苏。9月末人民币贷款同比+6.6%，环比下降0.2pct。9月人民币贷款新增1.29万亿，同比少增3000亿。分部门来看：

企业中长贷继续同比少增，票据冲量行为减少。9月非金企业贷款新增1.22万亿，同比少增2700亿。其中，（1）企业短贷新增7100亿，同比多增2500亿。（2）企业中长贷新增9100亿，同比少增500亿，已连续三个月同比少增。判断一方面是在反内卷背景下，企业新增投资放缓；另一方面，在宽货币预期下，企业融资倾向成本更低、更灵活的短期贷款。（3）票据贴现减少4026亿，同比少增4712亿，票据冲量行为明显减少。展望四季度，5000亿政策性金融工具预计开始落地，有望拉动相关投资需求、撬动配套信贷需求，企业中长期贷款增速有望提升支撑信贷平稳增长。

居民信贷需求延续弱势。在居民就业收入预期未实质改善的情况下，购房、消费需求复苏不明显，加杠杆意愿较低。9月居民贷款新增3890亿，同比少增1100亿。其中，居民中长贷新增2500亿，同比多增200亿，预计主要是按揭早偿的减少。居民短贷新增1421亿，同比少增1279亿，消费贷贴息政策对居民短期消费信贷需求的拉动作用有待观察。

新发放企业贷款利率环比持平。据央行数据，9月新发放企业贷款加权平均利率约3.1%，新发放个人住房贷款加权平均利率约3.1%，均环比持平。在政策利率和LPR稳定之下，银行新发贷款利率总体稳定。同时，监管引导银行理性竞争、合理定价，破除内卷式竞争；银行自身信贷投放逐步淡化规模情结，供需矛盾缓和。预计全年贷款利率下行幅度有限。

（三）M1增速环比上升1.2pct至7.2%，存款延续活化趋势。9月M1同比增7.2%，增速环比+1.2pct，提升幅度超市场预期。判断驱动因素可能有：1）季末理财回表规模较大；2）受益于城投清偿拖欠企业账款行动提速，企业存款活化程度提高。M2同比增8.4%，增速环比 -0.4pct，主要是非银存款同比少增拖累。9月人民币存款新增2.21万亿，同比少增1.53万亿。其中，居民存款、企业存款分别新增2.96万亿、9194亿，同比多增7600亿、1494亿。财政存款减少8400亿，同比多减6042亿，财政支出力度较大。非银存款减少1.06万亿，同比多减1.97万亿，主要是去年924后市场活跃、非银存款基数较高。

投资建议

在政府债拉动作用减弱下，9月社融增速预期内继续下行；信贷环比回暖但延续同比少增，增速继续放缓，信贷需求有待复苏；新发放贷款利率环比持平。预计三季度银行贷款、总资产增速环比小幅下降，净息差同比降幅收窄、环比或阶段性趋稳，净利息收入有望进入企稳阶段，基本面具有较强韧性。

我们认为，随着中期分红逐步展开，以及充分调整后银行股息吸引力持续提升，长期资金布局有望带来资金面支撑。同时，在息差阶段企稳、中收延续改善下，银行基本面具有较强韧性。看好四季度市场风格再平衡下，银行板块估值修复行情。（1）短期看好：具备区位优势和业绩释放空间的优质中小行；以及历史风险持续出清、主动基金显著欠配的低估值股份行。（2）中长期看好：经营韧性更强、具备可持续稳定盈利和分红能力的国有大行；以及中小机构并购重整加速、区域银行集中度提升下的优质区域龙头银行。

风险提示

经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。

东兴证券研究所银行团队

分析师：林瑾璐   S1480519070002   15692169289

分析师：田馨宇   S1480521070003   17695678183

重要声明

文中报告选自东兴证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《银行行业：存款延续活化，信贷需求仍偏弱-7月社融金融数据点评》

对外发布时间   2025年10月17日

报告发布机构   东兴证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资询业务资格）

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