【华创食饮】古井贡酒：苏超加速去库，布局春节催化

事项

近日我们前往南京秋季糖酒会进行调研，发现古井营销亮点频出，市场销售韧性显现，我们结合前期中秋、国庆双节调研反馈情况如下：

评论

省内势能强化，新品逐步铺市。伴随省内场景限制逐步减弱，古井韧性显现。一是公司省内品牌地位稳固，需求承压背景下，市占率加速提升，且公司经营理性，主动放松回款考核，聚焦市场良性运行；二是区域表现环比改善，整体动销接近去年同期，主力区域合肥、亳州、阜阳等地动销略有增长，营销团队执行力强，六安、宣城韧性较强，品牌势能显现，淮南、蚌埠等弱势区域进度略慢；三是产品端前期容量升级后的古5、古8（425ml至500ml）逐步在市场中显现，标志老品库存已消化至低位，新品加量不加价，铺市后将进一步强化性价比，同时古井贡酒、老瓷贡系列加速招商，进一步强化市场份额。

省外拖累减弱，贡酒贡献增量。公司务实理性，近年省外市场聚焦去库调整，部分市场运营节奏已逐步企稳。具体来看，江苏作为省外第一大市场，去年已基本调整到位，二季度场景受限需求虽有所受损，但10月份联合终端针对苏超半决赛启动营销活动，赞助南京、南通、无锡、泰州四强城市并设置“夺冠退款”活动，有望实现快速去库，并加速攻克核心终端，预计有望进一步推动春节动销。省外其他区域方面，南方区域整体表现较好，浙江高基数下仍然实现有效增长，江西加速招商培育下，实现双位数增长，上海、福建、华南区域具备较强韧性。河北等北方区域延续纾压态势，整体以去库为主，表现有所下滑。整体省外市场经历前期去库，压力已有所减弱，且在低线产品古井贡酒等系列招商导入背景下，份额整体具备韧性。

营销铁军务实经营，布局春节动销催化。公司核心领导历经多轮行业周期，面对行业调整，整体务实理性，主动调整谋求长期良性发展。同时公司销售团队战斗力强，营销敏锐度高，江苏借助苏超热度快速实现破圈，省内毛细血管式渠道网络更加密集，省外联合大商及核心终端强化市场导入，视价盘为生命线，行业承压期管理优势进一步凸显。展望来看，前期场景受限影响已逐步消除，期待三季报供给调整，进一步强化去库预期，为春节开门红奠定较好基础。后续伴随春节旺季逐步临近，动销有望持续修复，古井作为安徽省内龙头品牌，持续受益春节返乡催化，有望实现加速去库。

核心逻辑

核心逻辑：经营理性务实，估值性价比凸显。公司管理层理性务实，面对行业压力灵活调整运营节奏，省内不断夯实经营基础稳定市场份额，省外主动营销破圈挖掘增长潜力。当前估值已位于近年低位水平，性价比凸显，伴随后续春节旺季催化，有望进一步推动估值修复。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

政策风险、省内竞争加剧、省外扩张不及预期。

团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

助理研究员：寸特彬

上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳