泉果基金赵诣的第二增长曲线

来源：六里投资报

　　泉果基金旗下首只公募产品——泉果旭源三年持有期混合型证券投资基金（以下简称“泉果旭源”），成立于2022年10月18日，即将于今年10月20日运作满3年。

　　基金经理赵诣是投资报长期跟踪的投资人之一，他当年管理的农银汇理海棠三年定开，在2020年以137.53%的收益摘得年度冠军，次年仍继续收获43.91%的回报，打破了所谓“冠军魔咒”，且当时管理体量最高峰达400多亿。

　　2022年，赵诣加盟泉果，在前两年的熊市环境中，泉果旭源的净值一度遭遇逆风，但随着成长风格的回归而迎来反转上升。

　　Choice数据显示，截至9月30日，自去年“9·24”以来，泉果旭源净值大涨85.61%；今年以来净值增长48.8%，尤其是近几个月加速上涨，单9月净值上涨26.02%，在4852只全市场同类基金中排名第8。

　　值得一提的是，不仅旭源突飞猛进，泉果基金其他公募产品也都全面飘红，截至9月30日，泉果旗下全部6只基金成立以来均创新高。

　　图：泉果基金旗下所有公募基金情况

　　来源：

　　Choice，业绩数据截至2025.9.30

　　泉果旭源净值新高的一个直接原因，是基金组合中诸多重仓股的持续走强；

　　基金2025年中报显示，泉果旭源的前十大重仓股中就有5家公司股价在今年创出历史新高，而这批公司都是基金持有多年的长期重仓股。

　　比如第一大重仓股科达利、第二大重仓宁德时代、第七大重仓应流股份都是基金成立后即买入，在三年间经历了大跌和回升，截至9月30日，其股价较基金成立日时分别上涨了131.05%、85.84%、63.58%。

　　回顾旭源的10几份定期报告，赵诣在这三年的变与不变、他对未来市场的判断和布局，开始逐渐清晰地浮现在眼前。

　　先给出结论：基金最直观的变化，就是他持仓个股的变化，而这份持仓列表更新的背后，看得出有着基金经理本人的三大变化：

　　首先，就是能力圈扩大了；

　　其次，不简单苛求他曾经提到过的“终局思维”，还会去抓一些中期机会；

　　第三，AI科技显然将成为他今后一条重要投资主线。

　　图：泉果旭源基金全部持仓个股

　　来源：

　　Choice，基金2025年中报，股价涨跌数据截至2025.9.30

　　1、两高一低

　　价值投资者的标准画像

　　数据：Choice，基金定期报告

　　数据会说话，考察一名基金经理，不仅要听其言，更要观其行；从几个主要指标就可以简单勾勒出基金经理的投资特征。

　　首先，从仓位上看，泉果旭源完成建仓后的仓位水平可以说十分稳定，几年来基本保持在90%-95%的高位。

　　前十大重仓股的集中度同样保持在高点，并有一定的提升；

　　从2022年四季度的47.54%，逐步上升至今年二季度末的67.64%，前十大有9只都买到了5%以上的比重，前五大的集中度就已高达40.64%；

　　而且基金的全部持仓个数不多，从2025年中报来看，一共仅有26只个股。

　　同时，旭源成立以来的换手率一直较低。

　　Choice数据显示，2022、2023年基本在100%左右，2024年则更低，不到50%，2025年上半年只有21%。

　　这一数字放在全市场属于相当低的水平。

　　来源：

　　Choice，基金定期报告

　　换手率这一指标是考察价值投资者的充分条件，

　　换句话，低换手率并不意味着一定是价值投资，也有可能组合老化，没能与时俱进、不思进取；但真正的价值投资者必然伴随低换手这一结果；

　　因为真正的价值投资者出手前必然深思熟虑，对行业前景、公司基本面思考透彻，往往着眼于几年甚至更久的时间周期来获取企业成长的回报。

　　高仓位高集中度低换手，这“两高一低”的特征正是一名价值投资者的标准画像。

　　2、重仓股创历史新高

　　隐含的是优秀的选股能力

　　低换手的另一面，显然是持股周期长，不会轻易换仓，这考验的正是基金经理的选股能力，更何况在这三年中还经历了一波熊市。

　　但所谓真金不怕火炼，重仓股能走出熊市周期并不断创出新高，从一个侧面显示出了基金经理优秀的选股能力，可以说真正做到了“陪伴优质公司成长”。

　　投资报统计显示，科达利、宁德时代、立讯精密、应流股份等都是赵诣从旭源成立以来就买入持有的标的，在三年间经历了大跌和回升，到今年，这几只个股的股价都已经创出了历史新高。

　　截至9月30日，科达利、宁德时代、立讯精密、应流股份的股价较基金成立日时分别上涨了131.05%、85.84%、131.86%、63.58%。如果和低点相比，涨幅更是惊人。

　　赵诣在中报中也提到，“本质而言，我们希望的是能选择到优秀的公司，并伴随其一起成长，因此我们会以更长远的眼光来看待组合里的公司。”

　　事实上，在过去三年间，这批重仓股的波动不小，如应流股份在2024全年虽只微跌0.64%，但期间波动巨大，从前一年20多元的股价一路下滑至最低8.43元，之后开始见底回升；今年以来则大涨131.46%，9月30日收于32.52元。

　　在这一轮惊涛骇浪的周期中，泉果旭源在应流上的持股基本没动，甚至在下跌时还有过一些增持，长期位列应流公司的第一大机构股东，

　　这考验的不仅仅是基金经理的定力，更重要的是他对公司竞争优势的深刻把握，敢于逆向而行的底气其实来自于你对一家公司，一个行业的研究深度和定价能力。

　　3、扩能力圈，不强求终局思维

　　泉果赵诣VS农银汇理赵诣

　　如果说泉果旭源刚成立时的持仓和赵诣在农银汇理期间相似度颇高，以锂电、光伏等为主，带有明显的新能源标签；

　　那么，在随后的三年间，赵诣正逐渐蜕去了原先为市场所知的固化印记。

　　赵诣早期的投资更多建立在“中国制造优势”这一核心基础上，寻找新能源产业链中具备全球领先地位的制造型企业。

　　同时，由于当时管理规模较大，出于流动性考虑，也倒逼他在选择标的时看得更长远，会更强调“终局思维”；

　　终局思维精选出的公司在产业链中卡位优势明显，具有不可替代性，这也是他持有至今的这批长线重仓股能走出周期，再创新高的一个底层原因。

　　但与此同时，也会错失一些中短期机会，

　　因为对很多科技类企业而言，其实很难看到终局，

　　所以，这类企业以前并不在赵诣的投资范围。

　　但在这三年，尤其是近一年来，我们可以发现旭源基金在选股区间上开始进一步扩围，将仓位转向了更广阔的新质生产力行业。

　　拿泉果旭源2025年的中报来比较，可以发现这其中有约50%的持仓是三年多前农银汇理赵诣的组合中所未配置的。

　　前十大中出现腾讯，美团，快手等互联网平台，在第11-20大重仓中，还新进布局了阿里，中芯国际等；小米、寒武纪、上海机电等也都曾在持仓中出现；同时，锂电产业链、汽车及零部件企业仍是组合重要组成部分。

　　4、AI+机器人、

　　锂电产业链+军工

　　其实，赵诣这些新增标的都各有脉络逻辑，

　　他在泉果旭源基金中报中写道，“整体上主要关注两个方向：

　　一是处于较快增长的AI相关领域的头部互联网企业、计算机、电子、机械等方向，

　　二是高端制造中的新能源、军工等可能出现困境反转的方向。”

　　结合他的持仓来看，他的组合就是由4个部分组成：AI，机器人，锂电池产业链，军工；

　　腾讯、快手，美团等是或能利用AI提升自身经营效率，或是能诞生全新AI应用场景的公司；

　　而对阿里，赵诣看中的显然是其云服务提供商这一身份，以及在AI大模型上的领先进展；

　　而对中芯国际的布局，或是着眼于国产算力产业链上能解决“堵点”的环节，它的稀缺性和不可替代性显而易见。

　　对阿里和中芯国际的配置都比较及时，中报显示，这两只个股都是基金在上半年新进买入，阿里今年以来涨幅已经翻倍，在9月单月就大涨了52.98%，中芯国际港股今年以来也大涨了150%。

　　赵诣在中报中也写道：“利用4月初贸易摩擦带来的市场调整的机会，对组合结构上也进行了一定的调整。”

　　对于涉足机器人的几只重仓股，从买入时间来看，赵诣也并非单纯是冲着机器人概念而去；

　　比如对科达利、三花智控，基金早在2022年就已配置，新泉股份也是在2023年二季度进入前十大行列；

　　这批公司基于传统业务的估值就能提供足够的安全边际；在此基础上，机器人业务作为额外的“免费期权”能为其增厚价值。

　　反之，若股价已大幅透支机器人预期，导致估值变得昂贵，基金会选择减持或退出，比如后期对于三花的减持就是一例。

　　锂电产业链和个别军工企业是赵诣长线重仓的品种，也正是他在中报中所称“可能出现困境反转的方向”。

　　5、锂电产业链

　　正迎来一波新的上涨

　　凑巧的是，锂电产业链公司当前正在市场上迎来一波上涨。

　　锂电行业的长期需求其实一直保持稳健，年均增速可达20%-30%。

　　据iiMedia Research数据显示，2021-2024年中国锂电池规模整体呈现上升趋势，2024年已达到17500亿元，同比增长25.0%，预计2029年将超过5万亿元。

　　过去股价低迷的一个重要原因是供给过剩导致价格承压。

　　但是，到今天一方面供给侧发生了根本性变化，由于持续亏损，行业内已基本停止大规模扩产，供需缺口正在迅速收窄。

　　赵诣在中报中分析认为，“无论是供给端的限制，还是产品价格和排产，都已经开始出现好转。产能得到限制的同时，产品价格开始上涨，排产继续回暖。”

　　另一方面，得益于储能需求超预期，不少机构判断明年行业极有可能出现“供不应求”的局面。

　　同时，从市场层面来看，由于多年的调整，行业估值已被压至极低位置，而且机构的配置比例也已降至较低水平；

　　锂电产业链上部分环节的股价高弹性已经开始在市场上呈现出来，比如旭源重仓的天赐材料今年9月单月就大涨77.45%。

　　在这轮行业反弹的背景下，泉果旭源这只基金将会明显受益于这波行情。

　　6、寻找能解决堵点的公司

　　聚焦“需求”和“不可替代性”

　　从以上赵诣持仓的变化中，我们可以总结出几个他调仓的关键词，

　　一个是“需求”，

　　他在历次定期报告中也曾提到“供需”、“需求”等字眼，行业供需格局的变化是他是否参与投资的一个核心逻辑。

　　第二，企业的“独特性”，或者说“难以被替代”被赵诣视为另一核心选股标准，从他配置的标的来看，都是那些在产业链中占据关键卡位、拥有强大壁垒的公司。

　　比如像应流股份，在发动机叶片等领域拥有极高的技术门槛，这不仅意味着竞争对手不光要有产能，还要通过漫长的客户认证。而应流已经形成了极强的客户粘性和订单持续性，后来者难以复制其优势。

　　第三，“可预期”，AI科技将成为赵诣后续的一条重要投资主线，

　　他在中报中进一步分析道，“我们也能看到，国内海外算力共振的同时，AI开始陆续改变生活，

　　从生物医药、化工，到军工，再到出行和日常生活，都已经开始得到应用，并开始对部分公司带来相关的收入，

　　这也意味着，从硬件端到应用端都会持续产生好的投资机会。”

　　最后再简单总结下我们的观点，应该说，三年下来泉果旭源这只基金能为持有人实实在在赚到钱，的确不错；但目前的回报并没有完全体现出它的潜力。

　　更重要的是，在当下如火如荼的科技牛市中，这只基金无论是从基金经理选股能力、组合重仓配置，都有希望在下阶段获取更丰厚的回报。

　　千万不要在一个经历过牛熊淬炼的基金经理迎来顺风期时，轻易下车。