标准普尔500指数的走势就像2000年一样--历史表明接下来发生的事情并不美好

在过去三年实现了惊人的85%回报率后，标准普尔500指数正乘势而上，但其估值水平现在与互联网时代相呼应，这引发了人们对长期回报是否会再次令人失望的疑问。

截至今天，由先锋标准普尔500 ETF（纽约证券交易所代码：VOO）跟踪的标准普尔500指数的远期市净率约为23，这意味着投资者将支付23倍的预期收益在未来12个月内。

上次出现这种水平的估值是在2000年，随后的十年回报率较低--尽管2008-2009年金融危机对它们产生了深远的影响。

股市估值和未来回报之间真的存在强联系吗？高估值是否总是会导致未来回报率较低？反之亦然？

从历史上看，有一个明显的趋势：当标准普尔500指数的远期市净率较高时，长期回报往往会令人失望。

远期市盈率高于22的时期（大致相当于该指数今天的位置）历史上的10年年化回报率在-3%至3%之间。

值得注意的是，估值超过预期P/E 24的案例从未带来十年的正回报。

相比之下，当估值处于市场底部五分之一（通常P/E比低于12或13）时，标准普尔500指数继续实现强劲的两位数涨幅，未来十年平均每年12%-16%。

在VanEck最近的一份报告中，产品管理总监Brandon Rakszawski表示，“估值过高和风险敞口严重可能会给长期回报潜力带来压力。"

他补充说：“投资者很乐意支付这么多的费用，因为许多公司，尤其是华丽七号，在最近一段时间里成功地大幅扩大了利润。”

当前市场的大部分实力可以追溯到少数占主导地位的公司--尤其是人工智能和技术领域的公司。

所谓的华丽七人-英伟达公司（NASDAQ：NVDA）、微软公司（NYSE：MSFT）、苹果公司（Apple Inc.）（纳斯达克股票代码：AAPL）、Alphabet Inc.（纳斯达克股票代码：GOOG）（纳斯达克股票代码：GOOGL）、亚马逊公司（纳斯达克股票代码：AMZN）、Meta Platforms Inc.（纳斯达克股票代码：Meta）和特斯拉公司。（纳斯达克股票代码：TSLA）-盈利呈爆炸性增长，这在很大程度上证明了其股价上涨的合理性。

但对这几个名字的严重依赖已将标准普尔500指数的集中度推入了未知的领域。

截至2025年，最大的10家公司现在占该指数的40%，而在互联网泡沫的顶峰时期仅为27%。这种集中程度是前所未有的。

22 V Research的AI Macro Nexus研究负责人Jordi Visser并不认为这是一个泡沫，而是一个潜在的更危险的东西：一个由K型经济的赢家驱动的高度集中的系统。

维瑟说：“我们看到的不是泡沫，而是集中的市场。”他指出，贫富差距已经扩大，美国最富有的1%家庭拥有约三分之一的资产，而最底层的50%家庭仅拥有2.5%。

维瑟补充说，人工智能可能会继续推动高层的增长，但它也会造成业绩的巨大差异。

他说：“泡沫可能不在于价格上涨，而在于价格上涨与不上涨之间的差距。”

在他看来，该体系现在“奖励集中、抑制波动、加速智力”，使其容易受到突然冲击的影响，而不是传统的衰退。

虽然估值过高不一定是抛售信号，但它们确实值得警惕--尤其是在多元化方面。

拉克萨夫斯基指出，极端估值应该促使投资者三思而后行，不要过度投资于任何一个行业或公司集团。

由于现在10家最大的公司主导着市值和企业利润，风险不仅在于价格，还在于集中度。

目前，涨势仍在继续。但历史数据表明，估值越高，维持长期优异表现就越困难。

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照片：Lightspring/Shutterstock