【券商聚焦】招商证券维持腾讯控股(00700)“强烈推荐”评级 指核心游戏业务表现亮眼

金吾财讯 | 招商证券发研报指，25Q3预计腾讯控股(00700)实现收入605亿元，同比增长17%；1)国内收入预计增长13%至422亿元，主要来自24年9月上线的《三角洲行动》及25年8月上线的《无畏契约：源能行动》等新游表现贡献，以及《王者荣耀》、《无畏契约》、《和平精英》等长线游戏的收入增长，其中《三角洲行动》9月迎来上线一周年庆典，宣布国服DAU突破3000万，继7月突破2000万后再创新高。国庆期间，公司旗下长青游戏表现亮眼，据七麦数据，9月29日到10月8日，《王者荣耀》预估收入达到1888万美金，位居iOS中国游戏畅销榜榜首，《三角洲行动》《DnF手游》《和平精英》《英雄联盟手游》《金铲铲之战》《无畏契约》《穿越火线》也均表现优秀，Top10共占八席。2)国际市场游戏收入预计增长24%至180亿元，二季度开始Supercell对《皇室战争》内容更新频率提升，优化奖励机制下月流水在6月创下近七年新高。8月19日，《三角洲行动》上线主机平台并亮相德国科隆游戏展，此前4月22日手游版本在海外上线，首日即登顶全球100多个国家地区免费榜，获得海外玩家广泛关注。

公司持续在 AI领域加大投入并取得获益，1)微信方面，AI功能进一步丰富，赋能更多应用场景，如在内容浏览中提供关键词智能检索，为微信小店商家提供智能客服回复，以及支持对视频号内容自动文字总结等；2)游戏方面，AI赋能内容制作及虚拟队友等功能，加大《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏内应用，对吸引玩家的营销方案也有所赋能；3)广告方面，进一步加大AI在创作、投放、推荐及效果分析中的应用，提升点击率和转化率及广告主回报。目前公司AI能力已经对广告及长青游戏等业务产生了实质性的贡献，C端应用元宝DAU排名国内AI原生应用Top3，9月28日混元发布并开源原生多模态生图模型“混元图像3.0”，并在LMArena发布的文生图榜单中位居第一。随着公司进一步加大了对元宝应用与微信内AI等新AI机遇的投入，短期内对可能带来成本上升，但该机构认为公司现有高质量收入带来的经营杠杆将有助于消化相关影响，保持财务稳健，且相关应用场景的落地有望加速，带来业绩增长增量空间。

公司主营业务稳健，核心游戏业务表现亮眼，AI赋能下广告等各业务条线效益显著提升，微信小店升级下电商生态也逐步完善，云业务有望逐步起量，同时高毛利业务占比上升有望持续支撑公司利润率改善。该机构持续看好公司社交流量优势下各项AI相关业务推进，叠加股份回购下股东回报可期。该机构预期2025-2027年公司营收有望达到7305、7848、8347亿元，经调整归母净利润2544、2818、3107亿元，对应PE分别为20.8、18.7、17.0x，维持“强烈推荐”评级。