【方正金融】保险9M25E业绩前瞻：预计利润和NBV好于预期，估值有望持续修复

（来源：金融贰叁事）

核心观点

上市险企9M25E业绩核心指标预测：

①寿险新业务价值同比增速预测：人保寿+健康(+59.7%)＞新华(+52.4%，非可比口径)＞平安(+41.4%)＞太保(+29.7%)＞国寿(+18.7%)＞友邦(+14.9%)；

②归母净利润同比增速预测：新华(+55.1%)＞中国财险(+36.7%)＞人保(+25.9%)＞国寿(+25.6%)＞太保(+14.2%)＞平安(+9.4%)；

③财险综合成本率(COR)预测：平安财险(96.4%)＜中国财险/中国人保(96.7%)＜太保财险(97.1%)。

人身险：预计9M25E上市险企NBV平均同比增速36.1%，延续快速增长预计主因预定利率下调、银保渠道高增等贡献。①预计产品NBVM同比将延续提升：全渠道报行合一推进、25年8月末预定利率再次下调等，有望推动NBVM持续提升；以平安1H25为例，代理人/银保/全渠道NBVM yoy+13.5pct/ +9.7pct/ +8.8pct。②保险需求边际改善：一方面分红型保险在险企投资收益显著提高、同类竞品收益率下降背景下，吸引力提升；同时银保渠道“1+3”约束松绑，头部公司市场份额或继续提升。另一方面健管需求在老龄化加剧、医疗体系改革、医保药品目录调整等背景下预计将逐步释放，叠加分红型重疾险重回舞台，有望推动健康险、医疗险、长护险等销售稳健增长，共同推动保费和NBV稳增长。

财产险：短期保费增速回落，预计4Q25将回暖，非车险报行合一效果有望在2H25逐步显现。①预计行业保费增速将逐步回暖：25年1-8月财险公司保费收入1.22万亿元/yoy+4.7%（8月单月yoy+0.9%），增速回落主因上年健康险等基数提高，使非车险增速短期承压，后续4Q25部分险种基数降低、报行合一影响减弱后保费增速有望企稳回暖。②预计9M25E COR同比延续改善，非车险报行合一贡献将逐步显现。一方面3Q25台风、暴雨等大灾影响小于上年同期，赔付预计有所改善；另一方面车险/非车险报行合一逐步落地，将帮助险企有效控费，行业COR延续改善趋势。

净利润/净资产：权益市场改善提振投资和利润，3Q25利率上行有望缓解净资产压力。①权益市场上涨推动利润高增：3Q25单季沪深300上涨17.9%，好于上年同期的16.1%，并且算力AI、科技等成长表现较好，带动公司投资收益和利润继续提速；其中新华已经发布业绩预告，单季利润yoy+58.2%~101.3%，预计其他公司单季利润亦将保持双位数增长。②利率单季上行有望缓解净资产压力：3Q25 10年期国债收益率+21.4bp、红利指数-3.44%，使债券贬值、OCI股票公允价值下跌拖累净资产表现，但负债规模较大、久期较长，预计将较好的对冲上述拖累，净资产压力或有所改善。

投资建议：维持行业推荐评级。权益上行推动险企利润和投资环比继续提速，板块业绩有望超预期；寿险预定利率下调、分红型重疾等创新产品推出等有望提振保单销售、改善NBVM，保障NBV稳健增长；财险各产品条线报行合一落地、大灾风险减弱将驱动COR持续优化。在业绩超预期、基本面持续改善下，板块估值预计将延续修复趋势。强烈推荐投资弹性较大、业绩创新高的新华保险，大权重、经营边际改善且股息率较高的中国平安，业绩有望超预期的中国人寿，业绩稳健增长中国人保、中国太保，基本面延续改善的中国财险、众安在线等。

风险提示：资本市场大幅波动、保单销售不及预期、利率快速下行。

关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。

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   方正金融团队  

许旖珊

方正证券研究所

所长助理、金融首席分析师

许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师入围、2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。

林宇轩：覆盖保险。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券研究所，5年新华保险董办经验。2022年新财富第五名团队核心成员、2022年水晶球第五名团队核心成员。