【华西纺服】纺服行业周报：NIKE FY26Q1业绩超预期，但关税影响加大，关注羊毛价格上涨

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NIKE发布 FY26Q1（2025/6/1-8/31）财报，公司 FY26Q1 收入 117.2 亿美元，同比增长1%，超市场预期。此前 FY2025Q4 业绩会中指引为下降中单位数，净利润 7.3 亿美元，同比下降 31%，业绩超市场预期，毛利率 42.2%，同比下降 3.2pct（此前业绩会指引为同比下降 3.5-4.2pct），毛利率下降主要由于平均售价下降（促销和渠道结构调整）、以及北美地区关税提升。1）分渠道来看，批发业务营收增长7%，实现春季订单的恢复，带动整体收入表现。北美批发增速高达11%；直营业务营收同比下降4%，NIKE Digital数字渠道下降12%，门店下降1%，体现直营渠道主动收缩降价促销、去库为主，产品结构和流量双承压。2）分产品来看，跑鞋业务增长超20%，北美高双位数、中国高个位数，创新产品推陈出新（如Vomero、Structure、Pegasus），带动此板块持续扩容；运动生活业务延续下滑趋势，但在北美已有改善势头，AirForce 1、Dunk等经典系列主动控货清库存，压降促销，库存结构优化。Converse品牌收入降幅较大，同比下降27%，正在全球市场重塑且更换管理团队。3）分区域来看，北 美 /EMEA/ 大 中 华 / 亚 太 收 入 分 别 同 比+4%/+1%/-10%/+1%，但大中华区跑步品类高个位数增长。 4）公司业绩指引，FY26Q2 收入预计同比降低个位数；毛利率同比下降 3-3.75pct，其中1.75pct为关税影响，预计 FY26H2 毛利率将逐步看到库存清理带来的正面影响，对中期的双位数利润率仍有信心，关税影响预期10亿美元增长15亿美元，对FY26全年毛利率影响从 0.75 提升至 1.2pct。

迅销发布FY25财报，FY25收入为3.4万亿日元（约合人民币1583.27亿元），同比增长9.6%；归母利润为4330亿日元（约合人民币201.6亿元），同比增长16.4%，业绩超市场预期。1）分地区来看，优衣库日本业务营业利润1844 亿日元 ( 同比增长 +12.4%)；优衣库国际业务营业利润3093 亿日元 ( 同比增长 +20.1%), 其中大中华区 926 亿日元 (-11.6%), 韩国 / 东南亚 / 印度 / 澳大利亚 1163 亿日元 ( 同比增长 +21.2%), 北美 446 亿日元 ( 同比增长 +13.1%), 欧洲 554 亿日元 ( 同比增长+11.2%)；GU 业务利润305 亿日元 (-9.5%)；Global Brands业务9.5亿日元营业亏损。2）对于26财年，迅销公司的业绩指引全面超出市场预期。公司预计营业利润将达6100亿日元，连续第四年创下历史新高。净利润预期为4350亿日元。销售收入方面，公司预计2026财年净销售额将达3.75万亿日元。

25/9/26伟星股份发布第六期股权激励计划草案，首次授予的激励对象共计197人，涵盖公司及分、子公司在任的董事、高级管理人员、核心中层管理骨干以及关键技术与业务骨干。本次计划拟授予限制性股票2300万股，授予价格为5.22元/股。考核目标为以2022–2024年度扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的平均净利润5.65亿元为基数，要求2026-2028年的净利润增长率分别不低于16.52%/24.22%/33.84%，对应净利润目标分别为6.58/7.01 /7.56亿元，2026-2028年CAGR为7.17%。本次股份支付费用预计9580万元，预计25-29年分别分摊610.6/3663.8/3156.7/1798.4/350.5万元。

我们分析，（1）制造类：中美自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，下半年对制造整体谨慎，推荐自身α优势强的公司：开润股份（箱包、服装净利率提升逻辑下Q3仍有望延续高增长）、晶苑国际（各品类客户红利共振期）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑）；（2）品牌类，国庆在基数不高的情况下仍销售疲弱，此前8月数据好主要由于低基数，24Q3为去年最低基数，高经营杠杆类公司利润弹性更大。推荐波司登、锦泓集团、歌力思。（3）转型类：关注主业抢份额+超高分子聚乙烯腱绳主题的康隆达，主业快反供应改造+机器人电子皮肤主题的兴业科技，关注红豆股份、探路者。

（一）线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年8月女装及女士精品增速进一步提升，报喜鸟增速最高

根据萝卜投资数据，2025年8月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加-62.76%/-21.14%/17.62%/-17.74%/14.88%，八月女装及女士精品增速进一步提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长0.94%/-2.18%/-13.67%/-13.48%。根据萝卜投资数据，2025年8月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是朗姿股份、报喜鸟、加拿大鹅，同比增长分别为71.9%/39.1%/25.4%。同比增速后三分别是锦泓集团、北极绒、耐克，同比增速分别为-56.3%/-54.6%/-54.0%。

（二）羊毛价格25年初至今上涨27%

截至最新数据日（10月9日），澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1517澳分/公斤、折合人民币元71750元/吨（1澳元=4.73元人民币），相较上周数据日（9月25日）上涨64澳分/公斤，本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7–10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨27.48%。我们分析主要由于：1）供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26 年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2 万吨，同比-10.2%；2）有新闻称国内更换公务人员制服，用羊毛替代化纤，而国内需求大约占澳毛80%。

（三）行业新闻

361度投资的户外ONEWAY开设大中华区首店；意大利奢华内衣公司 La Perla 出售交易正式完成，美国新东家踌躇满志；高端户外EIDER大中华区首店落地上海。

风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2025-10-13

《纺服行业周报（10.5-10.10）：NIKE FY26Q1业绩超预期，但关税影响加大，关注羊毛价格上涨》

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