我们正在迎来中国史上最大的科技泡沫？真正的繁荣往往都在泡沫破灭之后到来

（来源：寰球财评）

小编观察到，1999年-2001年间上市的科技公司，存续率仅有6.8%，但活下来的那些伟大企业，改变了全人类的生活方式，提高了全人类的生活福祉。

客观上，泡沫对推动技术革命和国家经济的发展是具有积极意义的，近代历史上，真正的繁荣往往都在泡沫破灭之后到来，一定程度上，泡沫是我们前进的方式。

既然泡沫不可避免，监管层应该正视、重视泡沫，推动中国资本市场的持续改革，并加强对违法行为的打击，以期尽可能引导、利用泡沫积极的一面，推动技术进步和经济增长，同时，降低泡沫的不良影响，保护投资者利益。

纳斯达克泡沫巅峰期IPO的企业，存活率仅7%，泡沫的意义何在？

1995年初至2000年3月10日，纳斯达克指数从743点上涨到了峰值5132点，涨幅达590%。这期间，平均每年有200家科技公司在美国上市，虽然大部分质量很差，但依然备受追捧，平均首日涨幅达50%。在泡沫的巅峰，1999这短短一年内，美国新创造了250位亿万富翁和成千上万的新百万富翁。

之后泡沫破灭，纳斯达克指数19个月下跌了78%，见底于1108点；网络股指数的跌幅超过了95%。亚马逊、苹果、奈飞、英特尔等巨头无一幸免，最多的甚至跌去了9成市值。

到2002年底，在1995-2000年上市的公司中，有50%已经消失，72%股价低于IPO价格。到2019年底，1999年-2001年间上市的899家科技公司中，只有61家仍然存续，存续率仅6.8%。

泡沫过后，绝大多数公司都死了，泡沫的意义何在？

三个公司就足以说明这个问题。

第一个，网景。  

网景的上市是纳斯达克科技财富神话的开端。

1995年8月9日，网景在纳斯达克IPO，当天股价从28美元涨到了58.25美元，公司市值达到了21亿美元。网景创始人吉姆·克拉克的股份在IPO当天价值6.63亿美元；另一位创始人马克·安德森身价也达到了5800万美元，当时他年仅24岁，刚大学毕业没多久；网景的早期员工身价也达到数百万美元。1995年12月，网景的股价达到每股171美元，六倍于IPO发行价。

这并不是纳斯达克第一次上演财富传奇，比尔·盖茨们早已成为人们心中的财富偶像，但网景的故事是全新的。

一是它的成长速度惊人，从成立到上市，它只花了16个月，而微软花了11年。《华尔街日报》也感慨：“通用电气公司花了43年的时间才成为一家市值27亿美元的公司，网景只花了大约一分钟。”

二是网景当时还未实现盈利，成立以来累计亏损1278万美元。按照以往的成功经验，一家新科技公司最好在至少连续四个季度盈利后再考虑IPO，但网景的成功颠覆了华尔街的想象。

所以网景的上市真正点燃了“硅谷梦”。就像网景的CEO吉姆·巴克斯代尔说的那样，“网景的上市带动了很多事情。技术人员开始对这些新科技感兴趣，商人因这些技术可以带来的利润而激动。这些年轻新贵的出现让其他人也开始跟风，他们想，‘如果这些毛头小伙都可以赚到大钱，我也可以’”。

为了一夜暴富的梦想，大量的人才和风险投资涌入硅谷。1995-2000年，硅谷大约创造了17.2万个高科技岗位。1994年，美国的风险投资仅为384.3亿美元，占美国GDP的0.053%；到2000年达到峰值时是990.976亿美元，占GDP的0.97%。其中，投资到互联网领域的风投金额由7.07亿美元增长到了769.84亿美元，增加了100多倍；投资到硅谷的金额则由9.98亿增加到了317.55亿美元，增加了30倍。如此庞大的人才和资金，其力量可想而知！

正如比尔·盖茨在1999年就当时的泡沫问题答记者问时所说，“它们当然是泡沫，但你们没有问到点子上。泡沫给网络行业带来了很多新资本，这必将更快地推动创新”。

网景之后，资本市场接受了新的估值模式，它基于企业长期价值的最大化，而不是短期利润的最大化。科技企业的商业模式也随之改变，“快速成长”、无视甚至追求亏损，成为互联网公司的圣经。

第二个，亚马逊。

现在被公认为伟大企业的亚马逊，在当时被视为互联网泡沫的典型代表。

亚马逊于1995年成立，2年后在纳斯达克上市，但一直未实现盈利，1999年亏损7.2亿美元，2000年亏得更多，14.1亿美元，累计债务达到20亿美元。

如果从产业的角度看，没有泡沫，亚马逊早就该破产了。当时主流观点也是这么想的，《纽约时报》说“亚马逊是一家建立在一层薄得不能再薄的泡沫上的市值200亿美元、有2100名员工的公司”，《巴伦周刊》将亚马逊评为“市场上股票被高估最多的公司”。他们认为Barnes&Noble（美国最大的实体书店）会把亚马逊彻底摧毁，将亚马逊嘲讽为“Amazon.toast” “Amazon.bomb” “Amazon.org”（亚马逊永远也无法盈利，应该用非盈利域名）。

某种程度上，他们是对的，泡沫破灭时，亚马逊一度跌去了90%以上的市值。毕竟当时没有人能想到，亚马逊会发明电子阅读器 Kindle、推出Prime会员计划、开创云计算平台AWS、制作原创电视和电影节目……

但因为泡沫，贝佐斯得以“基于长期市场领导地位，而非短期盈利和华尔街的短期反应做出投资决策”，亚马逊得以通过“烧钱”迅速建设基础设施、抢占市场份额。即使泡沫破灭后，泡沫顶峰时的融资也让亚马逊在2000年末还拥有11亿美元的现金，保证其在最低谷也能坚持一直以来的战略，继续推动创新。

第三个，特斯拉。 

特斯拉比亚马逊还能烧钱，成立17年亏了17年，一共亏70多亿美元。但就是这样一家从未实现过年度盈利的公司，无论上市前后，都得到资本市场的高度支持，市值过万亿美元，早已是纳斯达克市值前十名。

所以马斯克自己也很感激，说“只想对客户和投资人说声谢谢，你们给了特斯拉一个穿越漫漫长夜的机会，没有你们我们走不到今天”。没有资本市场对从0到1创新的高度认可，特斯拉走不到今天。

所以仅从这三个公司我们就可以看到，如果没有泡沫带来的巨大财富效应，就不会有这么多的人才和资本进入这个行业，亚马逊和特斯拉这样的公司将很难出现，就算没有“中道崩殂”，也不可能成长得这么快。

所以泡沫的意义何在呢？

大多数公司在泡沫中消失了，但是留下来的那些深刻地改变了整个世界的面貌。

无泡沫，不繁荣

科技股泡沫并非孤例，事实上，近现代历史上每一次技术革命都伴随着巨大的金融泡沫，工业革命期间有运河热，蒸汽和铁路时代有铁路热，都是在这些泡沫及其引起的衰退过后，才迎来了真正的大繁荣。

五次技术革命都出现过金融泡沫期

来源：Carlota Perez, Technological Revolutions and Financial Capital，基石资本

为什么呢？

经济学家Carlota Perez写了一本书，叫Technological Revolutions and Financial Capital，研究技术革命和金融泡沫的关系，发现金融泡沫是技术革命不可缺少的一部分，并且对于技术革命推广意义重大。

因为每一次技术革命都是新产品、新行业和新基础设施的爆炸性发展，它意味着一种新的“经济-技术范式”取代了旧的“经济-技术范式”，比如工业革命时代确立了工业生产、机械化等范式，信息技术革命则确立了信息密集型经济、知识经济、全球化等范式，而当火车产生，马车就淘汰了，当纺织厂建立起来，土布就淘汰了。

然而众所周知，旧的范式是根深蒂固的，没有足够的力量，根本无法撼动它。因此，在这个过程中，狂热的金融泡沫就充当了这一关键角色，它用巨大的财富效应，将全社会的资源都吸引过来，汇聚成创新的海啸，以一种摧枯拉朽的方式完成了这一场革命。

“一个新生的婴儿有什么作用呢”？人们一开始修建铁路是仅仅为了运送煤炭，并没有想到它后面会在运输旅客和货物中发挥这么重要的作用；互联网刚诞生的时候，人们仅指望用它收发邮件，也不会想到它会渗透到我们生活的方方面面。是泡沫引起的过度投资和人才聚集，毕百年之功于朝夕，大大加速了历史的发展进程。

让市场去投票，让市场去选择，在这个过程中一定会有泡沫，但参天大树往往是从大火的灰烬中生长起来的。