国信证券-连锁餐饮行业10月跟踪：优选性价比餐饮&茶饮龙头-251015

（来源：研报虎）

　　行情回顾：9月餐饮品牌股价多承压。2025年9月，呷哺呷哺(+33%)、百胜餐饮/YUMBRANDS(+4%)、海伦司(+2%)涨幅居前，其他餐饮品牌多数下跌。

　　中期财报总结：2025H1，我们重点跟踪的A/H/美股连锁餐饮龙头归母净利同增29%，咖啡茶饮赛道表现最优。2025H1，重点跟踪的连锁餐饮龙头收入同增16%，高于社零餐饮大盘(+4%)增速，分赛道收入增速看，咖啡茶饮(+33%)＞西式餐饮(+9%)＞大众餐饮(+3%)＞火锅及食材(-2%)。重点跟踪的连锁餐饮龙头归母净利润同增29%高于收入增速，分赛道看咖啡茶饮(+58%)＞大众餐饮(+15%)>火锅及食材(+13%)>西式餐饮(+3%)。咖啡茶饮赛道收入&利润增长最为亮眼，西式餐饮、大众餐饮赛道呈现韧性，传统火锅赛道期内开店较谨慎，以修炼内功提升盈利为主。

连锁餐饮10月跟踪

　　板块动态：国家统计局数据显示，8月国内限额以上餐饮收入同增1%，环比6/7月负增长(-0.4%/-0.3%)触底企稳；行业动态方面，9月10日，高德地图推出“高德扫街榜”，同时宣布启动“烟火好店支持计划”，发放9.5亿元消费券，鼓励用户前往烟火好店体验优质服务，包括到店优惠券、招牌菜折扣等，所有成本由平台承担；9月20日，淘宝闪购上海、深圳、嘉兴试点到店团购业务。

　　赛道跟踪：参考窄门餐眼，2025年9月，赛道门店总规模，咖啡(+2.3%)、包子(+2.0%)、湘菜(+0.8%)门店规模环比8月(下同)增速居前3位，酸菜鱼(-1.5%)、火锅(-1.3%)、麻辣烫(-1.3%)、中式快餐(-1.2%)赛道门店规模环比降幅居前；前10大品牌门店数集中度(CR10)，披萨(31.3%/+1.4pct)、咖啡(26.4%/+1.3pct)、奶茶饮品(26.3%/+1.0pct)CR10集中度提升最快，包子(8.5%/-0.4pct)、面馆(4.9%/-0.3pct)CR10集中度环比走低。

　　赛道拓店：参考窄门餐眼，2025年9月，餐饮赛道塔斯汀/麦当劳/必胜客/达美乐/肯德基门店环比净增数居前，西餐品牌开店较快；茶饮咖啡赛道蜜雪冰城/库迪/瑞幸/古茗/幸运咖门店环比净增数依次居前5位，其中蜜雪、库迪月度门店净增数超2000家。(注：系平台不同时点截面数据作差所得，与品牌实际拓店数存在差异)

　　核心品牌同店：据我们跟踪测算，2025年9月，国内上市茶饮龙头同店GMV均维持同比正增，补贴渐进退坡背景下显现消费韧性；西式餐饮龙头达势股份2025Q3集团同店收入同比正增长；预计国内上市中式餐饮龙头同店收入同比均略有承压，分析系9月中秋错位&预制菜舆论扰动阶段经营。

　　核心品牌动态：蜜雪集团3亿元收购福鹿家53%股权入局鲜啤赛道；幸运咖门店数突破8600家；古茗推出“万店狂欢，首杯咖啡4.9元起”活动，包含4款咖啡(美式4.9元，其余三款6.9元)，活动时间为9月1日-10月15日；小菜园2025年10月计划新开门店14家，过去7/8/9月分别新开门店13/20/48家。

　　风险提示：宏观、疫情等系统性风险、食品安全风险、同店增长&门店扩张低于预期、股东减持风险等。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。过往季度茶饮龙头受平台到家补贴退坡预期影响估值水平回落，而餐饮龙头市场则更多担心同店相对承压背景下的开店计划兑现度。目前平台方逐渐将资源投入由到家业务向到店业务倾斜，连锁餐茶饮龙头有望继续受益，强供应链赋能下餐饮龙头开店也正式进入加速期，优秀连锁餐饮龙头重新进入价值配置区间，重点推荐小菜园、古茗、蜜雪集团，中线优选美团-W、海底捞、百胜中国、锅圈、绿茶集团、同庆楼、广州酒家、九毛九等。