步长制药持股公司，美国上市

作者 | 凯西

步长持股15%、国内首批互联网药房之一石榴云医，美国挂牌上市。

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国内首批互联网药房之一

石榴云医成功赴美上市

10月14日，山东步长制药发布公告同步这一喜讯，步长参股公司七乐康数字医疗实质控股公司石榴云医10月8日（纽约时间）以VIE模式在美国纳斯达克证券交易所挂牌上市。以上市首日表现计算，其市值约为4.74亿美元。

石榴云医的前身七乐康大药房是国内首批互联网药房，2015年石榴云医成为国内首批互联网医院，并逐渐成长为领先的慢病复诊线上医院平台之一，为数十万医生和上千万患者提供服务。

这次上市标志着这家深耕慢性病管理领域十余年的互联网医疗企业，踏入国际资本市场。

招股书及相关数据显示，药品销售是石榴云医最主要的收入来源，占比高达70%以上——这一点和不少互联网医疗平台类似，依然是通过专业的医疗服务带动高附加值的药品消费。

石榴云医本次全球发售完成后，步长通过全资子公司持有上市主体石榴云医的股份数为2,957,613股，占石榴云医发行完成后总股本约15%，预计石榴云医上市将对步长的财务状况产生积极影响。

早在2015年，步长制药就通过其控股子公司山东丹红制药向石榴云医（前身为七乐康）注资1.86亿元人民币，获得增资后19.90%的股权。

和许多快速扩张的互联网公司一样，石榴云医在上市前持续处于亏损状态。财报显示，其在2022年至2024年期间均录得净亏损。

不过，石榴云医还是颇受资本青睐，上市前曾完成9轮融资，除步长制药外，投资方不乏红杉中国、京东集团、分众传媒等知名机构和产业资本。这某种程度上反映了资本市场对慢性病管理赛道的长期看好。

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步长多元化转身

表现如何？

产品过于集中一直是其最大的风险点，步长近年来持续通过优化产品组合和客户结构以期分散这一风险，多元化投资正是路径之一。

中成药外，步长布局了化药、生物药、医药“互联网+”、基因测序等赛道。

2024年，是步长向化药、生物药、疫苗等赛道加速布局的一年；2024年，步长研发投入金额共计7.17亿元，同比增长8.58%。

在化药领域，步长培育出复方脑肽节苷脂注射液（独家品种）、复方曲肽注射液（独家、专利品种）、谷红注射液（独家、专利品种）、银杏蜜环口服溶液（独家品种）在内的多个化药类型注射和口服剂型产品；在生物药领域，针对肿瘤、骨质疏松等大病种、长期病、慢性病等领域，截至2024年末，步长有12项生物制品（即治疗用生物制品）正在研发，部分项目进入NDA申请阶段，覆盖肿瘤、血液疾病和骨质疏松等治疗领域；在疫苗领域，其拥有4项疫苗产品，另有5项疫苗产品在研发中。

从结果来看，虽然收入仍集中于心脑血管中成药产品，但是占比有所降低——2019年步长心脑血管业务营收占比超过80%，2022年和2024年，该比例在60%-70%之间。

具体来看，2024年，步长总营收110亿元，其中心脑血管产品收入超70亿元，占比63.87%，医疗器械产品营收9.2亿元，占总收入的8.40%；消化产品收入9亿元，占8.21%；泌尿产品营收5.8亿元，占总收入的5.32%；呼吸产品营收5.5亿元，占总收入的5.01%；妇科产品营收5亿元，占总收入的4.58%。 

心脑血管业务依旧是步长制药的“现金牛”和收入支柱，三大独家核心品种——脑心通胶囊、稳心颗粒和丹红注射液，贡献了绝大部分收入。2025年上半年，上述三大独家品种合计销售收入达31.20亿元；另据米内网数据，这三大独家品种2024年在心脑血管中成药市场份额的排名在前5位。

与心脑血管业务相比，其他板块的贡献度目前依然尚低。

研发触角延伸到化药、生物药外，步长也在寻觅投资机会。

步长的思路是通过联合相关业务人员共同投资设立控股子公司，主要涉及医疗器械销售、化妆品销售、消毒产品销售、保健用品销售、保健食品销售等业务，通过多元化投资结构优化资源配置。

比如，5月20日，步长制药发布公告，拟将持有的9家控股子公司各1%股权转让给谢继辉——其中，宁波步长贸易的股权转让价格为5万元人民币，其余8家公司均以0元转让。

回看步长制药近几年的业绩表现，商誉减值的风险逐渐在稀释。

此前，步长分别于2013年、2014年、2015年累计收购通化谷红100%股权，收购成本合计27.48亿元，确认商誉18.36亿元；分别于2012年、2015年累计收购吉林天成95%股权，收购成本35.97亿元，确认商誉31.6亿元，上述商誉合计近50亿元。

然而通化谷红产品谷红注射液、吉林天成产品复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液陆续调出各省级医保目录，且仍在部分省份重点监控目录中，市场竞争激烈、市场开发程度不如预期。

步长持续对上述商誉计提减值准备——截至2023年12月31日，步长对上述商誉已计提减值准备36.67亿元，2024年继续计提商誉减值准备7.9亿元，2024年，步长商誉账面价值5.34亿元。

经历商业减值拖累的业绩低谷后，2025年步长的营收和净利润显示出业绩修复信号——2025年上半年营收56.64亿元，同比增长4.27%；归母净利润6.28亿元，同比增长171.24%。

处于业绩调整后时代的步长制药，挑战也存在，包括多元化业务布局的最终表现，以及核心产品面临的政策压力。总之，步长制药的多元化故事远未到终局。