贝莱德2025财年第三季度盈利电话会议记录

谢谢，克里斯，大家早上好。我很高兴公布2025年第三季度的业绩。在我把它交给拉里之前，我将审查我们的财务业绩和业务业绩。我们的收益发布同时披露了GAAP和调整后的财务业绩。GAAP与调整后业绩之间的对账已包含在今天新闻稿随附的表格中。我将主要关注调整后的结果。在贝莱德，我们总是挑战自己，提高标准，我们的结果始终反映了这种心态。我们一直专注于建设我们预计客户未来需要的能力，同时还实施我们历史上一些规模最大、最多面的任务。这种前瞻性投资和一致执行的结合为我们的业务带来了强劲的业绩。我们在上半年看到的势头在第三季度加速。过去12个月，我们在ETF、私募市场、整个投资组合和现金管理方面的建设推动了8%的有机基本费用增长。这是我们四年多来的最高水平。但更重要的是，它是广泛多元化的。我们在过去几年中开发的基础业务和类别中都表现出了强劲的势头。这种优势和多元化正在各个地区、客户渠道、产品类型和资产类别的有意义的机会中产生共鸣。自7月1日以来，我们正在进入通常季节性最强劲的季度，并在过去90天内取得了重要的里程碑，我们完成了对HPS和ElmTree的收购，宣布了与花旗财富一起价值800亿美元的SM解决方案，并启动了300亿美元的养老金授权。这些只是我们新集成的平台可以解锁的开始。我们已在私人市场、数字资产、数据和技术领域扩展了我们的能力。该战略现在以更大的力度和规模向前推进。摆在我们面前的机会远远超出了我们以前见过的。第三季度结束时，创纪录的AUM信托单位达到13.5万亿。在过去12个月里，客户委托贝莱德管理了近6，400亿美元的净新资产，推动了8%的有机基本费用增长。第三季度我们实现了2050亿美元的净流入，反映了10%的年化有机基本费用增长，这是自2021年以来的最高季度。这种有机基本费用增长是由客户对iShares和私募市场的广泛需求、系统性外包和现金策略推动的。这些都是我们近年来投资的能力，证明了我们结构性增长战略的成功。转向财务业绩第三季度收入为65亿美元，同比增长25%，这得益于收购GIP Prequent和HFPS有机基本费在过去12个月期间的增长以及市场走势的积极影响。平均而言，AUM营业收入为26亿美元，同比增长23%。每股收益为11.55美元，增长1%，反映出本季度营业收入的增加被非营业收入的减少和稀释股数的增加所抵消。较高的股票数量包括2024年10月1日GIP交易结束时发行的690万股股票以及7月1日HPS交易结束时发行的850万股贝莱德Subco单位。Subco单位可以与贝莱德普通股进行一一交换，并视为转换为公司的完全稀释股份。本季度杰出的非经营业绩包括8400万美元的净投资损失，主要是由于与我们在圈子中的少数股权投资相关的按市值计算的非现金损失。我们第三季度调整后的税率约为24%，受益于离散项目。我们继续估计，25%是2025年第四季度合理的预计税收运行率。实际EF有效税率可能因非经常性或离散项目或税法的潜在变化而有所不同。第三季度基础费用和证券借贷收入为50亿美元，同比增长25%，反映了市场贝塔系数的积极影响。平均AUM有机基本费用增长，证券借贷收入增加，GIP和HPS的基本费用分别约为2.15亿和2.25亿。在同等天数的基础上，我们的年化有效费率比第二季度高出约5.10个基点。这一增长主要是由于HPS引进了更高费用的替代信贷资产，这被与第二季度相比，私人市场4800万笔较低的基本费用部分抵消。绩效费为5.16亿美元，较一年前增长33%，主要反映了HPS约2700亿美元的绩效费。季度技术服务和订阅收入与去年同期相比增长了28%，反映出对我们全系列Aladdin技术产品的持续需求以及Prequin交易的完成，今年第三季度增加了约6500万美元的收入。不包括Preqin技术服务，收入将同比增长约12%。年度合同价值或ACV同比增长29%，其中Prequent ACV的影响有机增长13%。总费用同比增长26%，主要是由于薪酬、销售、资产和账户费用以及G和A费用增加。员工薪酬和福利费用同比增长33%，主要反映了与绩效费相关的激励薪酬增加以及营业收入增加。同比增长也反映了GIP、Prequin和HPS员工入职的影响。G & A费用同比增长18%，主要原因是并购交易和技术投资支出增加。由于直接资金费用和分销成本上升，销售、资产和账户费用较一年前增加了21%。直接基金费用同比增长22%，环比增长5%，主要是由于ETF平均AUM较高。我们调整后的营业利润率为44.6%，较一年前下降了120个基点，反映了绩效费和相关薪酬上涨的影响。我们继续扩大经常性费用相关盈利的利润率，不包括所有绩效费用和相关薪酬的影响。我们第三季度调整后的营业利润率为46.3%，同比上升110个基点。我们在盈利补充中进一步披露了绩效费相关补偿对总费用的贡献。根据我们7月份的指导，我们继续预计2025年核心G和A费用今年将较低百分比增长。核心G和A的增长主要由gip、Prequin和hps的入职推动。我们的资本管理策略保持一致。我们首先投资于我们的业务，要么是为了扩大战略增长计划，要么提高运营效率，然后通过股息和股票回购相结合向股东返还现金。第三季度，我们回购了价值3.75亿股股票。目前，根据我们今年的资本支出计划，并根据市场和其他条件，我们仍预计第四季度回购至少价值3.75亿股股票。与我们之前的指导一致，贝莱德第三季度净流入2，050亿美元，反映了客户参与度的加深，并由iShares ETF季度流量创下新纪录引领。Ishares ETF第三季度产生了1530亿美元的净流入。核心股票和指数固定收益分别以530亿美元和410亿美元的净流入领跑。我们的数字资产ETP在第三季度又筹集了170亿美元。我们的旗舰产品 IBIT和ETHA是ETP行业前五名流入产品之一。我们还看到对我们的高价值高费用活跃ETF的需求，该ETF收集了210亿美元的净流入。由于300亿美元的荷兰养老金外包任务的启动，我们的机构活跃特许经营权实现了220亿美元的净流入。这一流入被150亿单客户从量化股票转移到指数股票部分抵消，对收入影响不大。包括此次转移在内，机构指数净流出为140亿美元。零售净流入100亿美元，主要是对主动固定收益、Liquid Alternatives和Appareo的需求。在整个私人市场策略中，我们看到私人信贷、多种替代方案和基础设施的强劲推动了130亿美元的净流入。我们与客户的合作涵盖他们的整个投资组合，从长期私人市场风险到短期流动性需求。我们的现金管理平台最近的资产管理规模突破了1万亿美元，本季度净流入340亿美元。该平台在过去三年中增长了45%。我们看到规模货币市场基金、定制和代币化流动性产品以及货币市场ETF的需求，而我们与Circle作为其现金储备的主要管理者的合作正在推动有意义的增长。本季度我们的授权超过640亿美元。贝莱德实现了近代历史上最强劲的有机基本费增长，我们在进入第四季度时处于出色的地位。传统上，第四季度是我们有机增长最强劲的季度。在贝莱德工作的近20年里，我从未像最近几个月这样参与过更深入、影响更深远的客户合作。我们相信，我们的战略将继续为客户和股东带来成果，实现市场领先、有机增长、差异化的运营杠杆和盈利，以及随着时间的推移实现多重扩张。这样，我就把它交给拉里。

谢谢马丁，大家早上好，感谢大家加入电话会议。我们第三季度的业绩反映了我们全球关系的强大程度以及我们与客户日益加深的信任。我们之前预期和投资的所有高信念增长主题现在都在客户对话中处于领先地位。贝莱德始终在思考未来，以满足客户的需求和愿望。ETF、私募市场、技术和数据数字资产只是几个例子。我们在认识到他们对客户的重要性方面处于领先地位，并处于领先地位。我们看到的加速活动是对贝莱德商业模式的验证。我们培养持久的本地客户关系，并大胆投资。所有资产类别和客户类型的净流入总额为2050亿美元，推动本季度有机基本费用增长10%。仅从我们前五名有机基本费贡献者来看，这种增长在其多元化方面就更加显着。这是我们的系统性特许经营权，这是我们的私人信贷特许经营权，这是数字资产特许经营权，我们的现金特许经营权，以及将投资组合和普通账户外包给贝莱德的整个业务。贝莱德的多重增长来源使我们与众不同，并使我们对未来感到非常乐观。4月份，关税公告震惊了全球市场。当时，我前往了我们的几个国际办事处，以加强贝莱德强有力的本地授权。我们的每位国家经理都通过实地业务将我们的全球专业知识和量身定制的本地见解带给客户。多年来，这种存在加强了我们作为值得信赖的合作伙伴和顾问的地位，并将继续进一步加强。2025年，在过去12个月里，不包括我们的目标，我们实现了8%的有机基本费增长。每个季度的收入都超出了我们的目标，都有所增长。20%。AUM Records的新客户已委托贝莱德在过去三年中获得了1.4万亿的净流入，在过去五年中获得了2.3万亿的净流入。当贝莱德收购BGI和iShares时。我们让投资者能够无缝地混合主动策略和指数策略，这是他们以前无法做到的。如今，公共市场和私人市场的融合正在加剧。客户专注于适用于整个产品组合的策略和解决方案。投资者正在公共和私人资产类别中寻求更深入、更有活力的合作伙伴关系。他们来到贝莱德，寻求投资组合管理和全方位资本市场技术领域的合作伙伴。当我与世界各地的客户会面时，他们对有机会与贝莱德一起做更多事情感到兴奋，贝莱德正在扩大GIP的增长潜力。HBS和Prequent我们的整合历史非常不同，它使我们与众不同。贝莱德的收购理念始终是关于增长。我们的收购之所以如此成功，是因为我们对全面整合的信念。随着我们欢迎新团队和新能力，我们的文化会得到加强和发展。但我们继续作为贝莱德的整体运营，而不是精品店的集合。我们的工作是确保我们与客户无缝连接，拥有一个平台，共同的目标和共同的阿拉丁技术。我们组织有序，因此客户可以全面、一致地访问贝莱德的所有内容。我们有意构建GIP HBS交易，以便主要考虑具有长期业绩里程碑的BlackRock股权。作为重要股东，我们都有着同样的利益，同时也有着更广泛的股东基础。我们收购的公司正在成为BlackRocket结构的一部分。我为我们在早期所看到的成功感到自豪。就在三个月前，我们关闭了哈佛商学院，为贝莱德家族带来了800多名同事。我们合并后的平台正在成为世界各地客户和借款人的首选平台。平衡参与度更强这是我们所期望的，尤其是在保险和财富渠道。我们的定位是成为保险公司的首选资本合作伙伴，同时保持资产负债表轻财富方针。我们汇集了高度互补的能力，使我们成为投资方面的领先参与者。我们规模化的特许经营权范围从我们的非交易高级银行bdchlen到整个资本堆栈的信贷解决方案。HLAN每个季度继续产生约10亿美元的净流入。从分销角度来看，哈佛商学院与私人银行和高级网络实践建立了强大的连接性，贝莱德的广泛网络遍布金融机构、独立机构和RIA，这一点现在得到了加强。我们3700亿美元的私人融资解决方案平台以及超过3万亿美元的公共固定收益特许经营权使我们成为客户在公共和私人债务市场的战略合作伙伴，而在完成GIP收购一年后，我们在筹款和部署方面取得了重大进展。7月份，GIP 5收盘超过了250亿美元的目标，这是私人基础设施基金有史以来最大规模的客户融资。我们的人工智能合作伙伴关系继续吸引大量资本利益。市场领先的全球技术、能源和金融组织正在考虑围绕AIP进行整合，作为首选合作伙伴。AIP包括阿布扎比的MGX、科威特的微软起亚和新加坡的淡马锡，以及英伟达、Xai、思科、GE Renova、Nexera Energy的技术和能源顾问。我们综合的关系和专业知识正在共同推进有关客户绝佳投资机会的关键讨论。GIP在美国最大的数据中心之一的业绩记录发挥了重要作用。我们在数据中心领域面临着巨大的机会。未来五年，仅数据中心的核心和外壳就需要1.5万亿美元的资本。这还不包括芯片。云计算和人工智能的发展正在推动这一资本需求，而贝莱德（BlackRock）拥有GIP，处于扩张的有利位置。我们在贝莱德的领导团队正在探索人工智能如何在使市场更容易进入、更高效方面发挥更大作用。我们看到了使用代币化进一步弥合传统资本市场与不断增长的数字资产空间之间的差距的未来商业机会。这是金融市场最令人兴奋的增长领域之一。数字钱包中的价值超过500亿、4.5万亿美元，涉及加密资产、稳定币和代币化资产。我们看到这个市场在未来几年将显着增长。如今，数字钱包中无法获得高质量的传统投资产品。贝莱德计划改变这一现状。贝莱德是生态系统中的基础参与者。我们管理着最大的加密资产ETP，AUM超过1000亿。我们是最大的稳定币储备基金管理公司，Circle的储备基金超过600亿美元。我们为数字资产本地投资者建立了一个代币化流动性基金，该基金可在多个公共区块链上使用。BLDI的管理规模已增长至近30亿美元。现在我们正在探索将iShares等长期投资产品代币化。我们设想这样的未来，投资者永远不需要离开数字钱包即可在加密货币、稳定币以及长期股票和债券风险之间进行有效配置。美国经济在很多方面都是由其领先的市场基础设施推动的。我认为美国需要加快监管清晰度和数字资产投资。创新我们需要成为数字资产世界大部分地区市场基础设施的领导者。贝莱德带来了技术和运营规模、客户信任以及遍布100个国家的全球足迹。我们相信所有这些因素使我们处于参与全球对话的最佳位置n围绕代币化和数字资产。我们通过ETF看到了创新和金融技术如何通过让更多投资者更容易进入资本市场来释放增长。今天，我们的iShares特许经营权在第三季度的资产已超过5万亿美元，净流入达到创纪录的1530亿美元。两位数的有机基本费用增长再次由数字资产、债券ETF和主动ETF引领。我们的数字资产和活跃的iShares特许经营权是贝莱德如何作为创新和规模引擎运营的例子。我们从零开始建立这些业务，在短短几年内成为类别领导者。我们的数字资产、ETF和活跃ETF从几乎为零增长到2023年超过1000亿美元的数字资产和超过800亿美元的活跃ETF。这些高端产品类别的快速增长是我们在扩大分销规模和快速适应新产品和新市场方面取得成功的另一个证明。在欧洲，ETF市场的增长正处于拐点。我们2025年的净流入量为1030亿美元，已经超过了去年创纪录的全年流量。我们正在借鉴美国产品的经验，帮助发展欧洲ETF市场，并更好地为该地区的客户服务。我们正在通过当地投资为未来播下种子，同时促进资本市场的增长和世界各地的投资。在印度，我们的Geo blackrock合资企业最近推出了首个系统性主动股权发行，建立在我们已经表现出色的全球系统性特许经营权基础上。印度市场在很大程度上仍未开发，如今是一个储蓄者而不是投资者的国家。通过Geo BlackRock，我们使个人能够更容易地投资于当地经济，投资于当地金融资产，我们正在帮助他们建立一个更安全的金融未来。我们的许多客户都代表退休储蓄者进行投资，他们转向贝莱德来扩展和现代化他们的退休计划选项。贝莱德继续凭借Lifepath Paycheck在退休创新方面处于领先地位。我们将终身收入嵌入计划选项中，并正在努力实现增长导向的私人市场战略和401固定福利养老基金的获取。养老金计划几十年来一直在投资私人市场，我们相信我们的固定缴款计划也应该提供这个机会。即使私人市场和401 k扫清了道路，受托标准规则仍然有效。计划受托人需要像今天一样仔细审查所有投资。我认为这可能会加速对包括普雷奎恩在内的所有阿拉丁产品的需求。计划需要对私人市场进行更好的数据、更好的分析，以证实并证明将其纳入401 k产品中的合理性，这代表着阿拉丁和普雷肯的巨大潜力。我们已经在帮助客户更好地管理私人市场投资，并提供前期业绩和投资数据。我们最近签署了第一个完整的投资组合技术授权，其中包括Aladdin Eft和Prequent，作为无缝的公私工作流程和数据解决方案，我们将继续与客户接触，寻找整合这些功能的机会，以推动我们每一个客户的投资组合更高的效率和增长。当我们充分集成gip、hps和Prequen时，我们从员工和客户那里看到了连通性，我感到非常自豪。随着我们公司的发展，我们也发展了我们的领导结构，以帮助我们满足客户需求并培养我们的人才。我们最近扩大了我们的高管团队，其中包括一批杰出的企业领导者，以更好地服务客户并推进我们的长期战略。我们共同通过一个真正差异化的平台来定义和实现资产管理的未来，该平台以公共私人投资模式为基础以阿拉丁技术为支撑，以共享的绩效和客户服务文化为统一。我对我们公司贝莱德的未来以及贝莱德未来整个全球地位的机遇从未如此兴奋。接线员，让我们打开提问。

贝莱德公司(NYSE：BLK）在周二开盘前发布了第三季度财报。

以下是第三季度财报电话会议的记录。

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操作者

请待命，我们即将开始。早上好，我的名字是Jennifer，我将担任您今天的会议主持人。此时，我欢迎大家参加贝莱德公司2025年第三季度盈利电话会议。我们今天电话会议的主持人将是董事长兼首席执行官Lawrence D. Sink，首席财务官Martin S. Small，总裁Robert Escapo和总法律顾问Christopher J. Mead。所有线路均处于静音状态，以防止出现任何背景噪音。在发言者发言后，将有一个问答时间。如果您想在此期间提出问题，只需按星号键。然后是电话键盘上的数字1。如果你想撤回你的问题，请按星号键，然后按二号键。谢谢你，米德先生。您可以开始会议了。

贝莱德总法律顾问

大家早上好。我是克里斯·米德，贝莱德的总法律顾问。在我们开始之前，我想提醒您。您知道，在这次电话会议期间，我们可能会做出一些前瞻性陈述。我们请您注意这一事实。当然，贝莱德的实际结果可能与这些说法不同。如您所知，贝莱德已向美国证券交易委员会提交报告，其中列出了一些可能导致贝莱德业绩与我们今天所说的存在重大差异的因素。贝莱德不承担更新任何前瞻性陈述的责任，也不承担承诺。所以，就这样，我会把它交给马丁。马丁·S小型（首席财务官）

马丁·斯莫尔：首席财务官

拉里·芬克（首席执行官）

操作者

谢谢此时我想提醒大家，如果要问问题，请按星号键，然后按电话键盘上的数字一。如果您确实提出问题，请将手机从扬声器设置中取出并使用手机。为了避免任何潜在的反馈，请限制自己回答一个问题。如果您有跟进，请重新进入队列。我们将暂停片刻来编制问答名单。您的第一个问题来自美国银行的Craig Seigenthaler。

美国银行分析师

早上好，拉里。希望大家都过得好。我的问题是关于的广度。本季度基本费有机增长10%，所以我们都可以看到iShares是AUM的主要驱动力。流动，但我很好奇是什么。该贡献看起来是基于收入调整后的。真的吗？因为它看起来像另类。当您以基本费用计算时，数字资产和系统性资产看起来都相当可观。谢谢，

拉里·芬克（首席执行官）

嗨克雷格，谢谢你的问题。我只是想，从上下文上来说，我回到了六月的投资者日。我们概述了到2030年的增长计划，目标是有机基本费增长5%以上。有机基本费增长继续超过5%以上的目标，第三季度为10%，去年为8%，过去12个月为8%，并且每个季度的增长都在继续走高。

从去年第三季度的5%，过去几个季度的6%、7%，现在第三季度的10%。贝莱德策略一直是一种整体投资组合策略。我们一直注重广度。但我想说，本季度该战略的实施方式是我们正在努力做的事情。这种广度确实令人印象深刻。这是客户投资组合的每个角落，您可以在贡献中看到这一点。各特许经营权的增长高度多元化。其中一些是我们已经使用多年的ETF等基础平台，另一些则是过去几年的最新创新。有机基本费用增长的顶级贡献者，你是对的，他们属于数字资产，IBIT和Ether属于收入最高的类别。今年迄今为止，活跃ETF的资金已达400亿美元。这基本上是我们去年在活跃ETF上的两倍，其中包括Dynf的两家领先股票公司，该公司由Systems团队管理，现在拥有300亿美元的特许经营权，以及Binc，由Rick Reeder和团队管理的灵活收益基金。这是一个价值130亿美元的特许经营权。我们注意到，我们取得了巨大的外包胜利。Appirio直接索引业务继续真正实现两位数的有机增长。总体而言，我们看到流动性另类投资也是系统性和固定收益团队的贡献者。随着更多增长来自私人市场、系统性战略和模式，我们认为我们应该能够推动有机基本费的增长，我认为更稳定地保持在6%、7%或更高。当市场像这样提供支持时，意识上存在风险，情绪上存在风险，我们认为情况可能会进一步倾斜。我最不想指出的是，我认为这些策略有助于现场改进。我们继续看到流量领域随着这些高附加值功能而增加。我们展示了六月份的投资者日。该公司新资产的费用收益率比2023年高出六到七倍，我们将继续真正致力于为客户提供整个投资组合并扩大广度。

操作者

您的下一个问题来自摩根士丹利的Michael Cypheris。

摩根士丹利股票分析师

嘿，早上好。非常感谢您回答这个问题。只是想问一下关于代币化的事情。我希望您能谈谈您的雄心壮志和正在采取的步骤，包括如何使用代币和ETF代币化。您已经拥有了bidl的代币化货币基金，所以如果您可以谈谈的话。关于您所看到的一些吸引力以及更广泛的用例。您如何看待这一切，当我们考虑代币化时，您对更广泛采用的阻碍有何看法，因为这项技术已经存在了一段时间，您认为这里的主要解锁是什么？

拉里·芬克（首席执行官）

因此首先，这可能是贝莱德最令人兴奋的潜在市场之一。让我们从我们的全球足迹开始，我们在全球ETF领域的规模运营以及我们在数字资产方面的领先地位。我们今天正在与所有主要平台进行对话，讨论如何推进传统资产的整体数字化和代币化，以便它们能够在数字钱包中发挥作用。正如我在准备好的讲话中所说，理论是，如果你能将所有的钱都保存在数字平台、数字钱包中，你就可以无缝地购买我们传统上所说的股票和债券等传统资产。你知道，我们进行了一项与上周末公布的年轻人投资股票的比例有关的调查。我们相信，如果我们能够围绕ETF的代币化制定一项商业计划，那么年轻人将成为代币化资产的大量用户，然后我们可以更快地向他们介绍越来越多的传统资产，在他们的生活道路上，准备得越多的人将与退休等长期储蓄机会有关。因此我们正在进行深入的对话。我们在这项技术上花费了大量时间，试图开发我们自己的与此相关的技术。我确实相信，在未来几年，我们将宣布一些令人兴奋的公告，说明我们如何在所有资产代币化和数字化的整个想法中发挥更大的作用。我的意思是，我们相信我们需要迅速采取行动，不仅仅是金融资产，而且我们需要将所有资产代币化，尤其是具有多个级别中介机构的资产。所以当你看到每个中介机构都在收取费用时。例如，就像房地产一样。这类资产的代币化将消除大部分费用，你知道，我们正在谈论住房所有权和住房，住房所有权的成本。这将降低购买房地产的成本。这是我们没有关注的事情。但对我来说，这只是伟大的应用和简化之一。但如果我们能够通过代币化合法地转向ETF的数字化产品，我们就可以降低执行成本，降低在数字钱包环境中无缝交付的能力。我们相信，这将开启一条更快、更广泛的途径，为我们的债券和股票资本市场提供更多投资。

操作者

我们接下来将关注高盛的亚历克斯·博斯坦。高盛股票分析师

大家早上好。问你们的问题。鉴于最近的一些情况，围绕私人信贷，市场变得越来越焦虑。动态，两者可能都与较低利率和数据传播情况下的增长有关。以及一些具体的。信用名就在那里。我很好奇HPS团队是什么。实地了解第三季度直接贷款组合的信贷趋势。以及您看到的任何增长影响。该资产类别主要来自较低的利率和较窄的利差。谢谢.

拉里·芬克（首席执行官）

谢谢，亚历克斯。我希望你一切顺利。听着，我首先要说的就是这个。贝莱德和HPS以及合并后的公司的传统，它专注于严格的承保，专注于管理信用风险。我们的客户希望我们能够产生风险调整回报，具有吸引力的风险调整回报。他们当然也希望我们保护他们的投资并保护他们的本金。因此，我们一直在与团队讨论这个消息，但我想说，团队普遍看到借款人的信贷质量很强。他们普遍看到信贷投资的积极环境。即使在银团贷款市场，违约率也在下降。当然，我们读到的头条新闻与私人信贷破产相同，但这些风险实际上是在银团银行贷款和cielo市场。他们没有大型私人信贷管理公司和直接贷款账簿。在那些非常公开的案件中，我们正在阅读的案件中，您正在阅读的有关潜在欺诈行为的报道也被报道。但我认为退一步，当我们与团队交谈时，他们总是强调银行和公共债务市场之外的私人信贷市场是一个两万亿美元的市场。它主要专注于向企业提供直接贷款。这些公司是通过私人信贷借款的公司，它们本质上并不比通过银行或银团贷款市场借款的公司风险更高。该团队将强调，私人信贷贷方对信贷协议和条款拥有更多控制权。他们往往有更多机会接触管理团队。相对于公开市场，他们拥有更多有关公司业绩的信息。我认为他们也会强调我们在新闻中读到的大部分内容，即基于私人资产的金融是一个较小的市场。称其为20亿至3000亿美元之间。该市场的消费者应收账款部分甚至更小，仅占总数的10%。它的范围较小，报告的案件看起来更像是特殊的压力区，比如深度次贷，或者再次报告了潜在的欺诈行为。它们看起来并不像是对资产金融或消费信贷的广泛压力。尽管如此，我知道团队对我们的客户非常警惕并监控信贷状况，但他们目前没有看到广泛的信贷压力。我们在H、LEND和BDET的非交易BDC中看到了稳定的配置。你可以看到收益发布中的部署数字是强劲而稳定的，他们会告诉你历史经验是，当银团贷款市场和银行可能减少其贷款活动和波动性时，波动性往往是私人信贷部署的最佳机会，并有可能扩大利差。我认为，这通常有利于企业继续获得信贷，但这也是客户获得超额利差和长期有吸引力的风险调整回报的好机会。

操作者

我们将与摩根大通一起关注肯·沃辛顿（Ken Worthington）。

摩根大通分析师

感谢您回答这个问题。您在整个电话会议中提到了您在活跃ETF中取得的成功。最近有可能为共同基金创建ETF股票类别的事态发展。这对贝莱德意味着什么？您认为这会改变ETF的格局吗？

拉里·芬克（首席执行官）

谢谢，肯。所以让我先说，有一个被证明的记录，ETF的工具，ETF的包装，我认为是最理想的管理活跃的股票和固定收益。我们已经推出了几乎所有的主动策略，这是在过去几年中的ETF格式的新策略，你可以看到我们在我们的主动ETF书中强调的结果。我谈到了由Rafael Esavi和我们的系统团队管理的DYNF。今天的ETF规模为300亿美元，今年的DOL或流量为100亿美元。Bank、Rick Reeder管理的灵活固定收益ETF和基本面团队超过130亿美元，我们的主动ETF流入超过400亿美元。因此，有一个可靠的记录表明，这种包装和车辆是管理这些策略的最佳选择。也就是说，你知道，我们认为ETF股票类别的引入是一个积极的发展，我认为对于投资者从经纪转向基于费用的建议关系以及财富和资产管理公司在这种背景下更有效地为他们服务的能力来说。在贝莱德，我们绝对致力于为客户提供我们提供的投资产品的选择。我们最终认为，多股票类别结构将允许顾问和投资者选择最适合其需求的股票类别。这不仅仅是投资问题，还关系到他们的运营模式。投资公司机构的运营团队在整个行业做了很多出色的工作，致力于运营ETF股票类别，特别是与服务提供商和中介机构合作。因此，进展确实很好，但需要一些时间才能实现。我认为，通过贝莱德和ETF的产品生态系统ShareClass将使我们能够利用我们的共同基金AUM和跟踪记录来提供共同基金策略和ETF包装。这将使我们能够扩大基于费用的模式和自我指导账户内的分销范围，而ETF正变得越来越成为一种首选工具。就我们的追求而言，我们将逐个基金策略层面评估是否提供ETF股票类别。我们要考虑的这些因素包括投资策略是否很适合创建和赎回过程？投资组合成交额匹配是否良好？创造与救赎。我们如何看待股东基础的透明度？例如，ETF股票类别，它们与主要由退休账户或经纪公司持有的基金股票无关。所以这确实是一种自下而上的逐块逐产品和平台构建的方式。一组问题。我确实认为这可以为我们提供一个扩大在流动性活跃市场中的份额的机会，你知道，在我们继续看到从共同基金向ETF的过渡时，捕捉流动的资金。同样，这需要一些时间才能发挥作用，但我认为我们确实能够在活跃的ETF中捕捉到这一标志，这将为我们提供另一个杠杆来做到这一点。

操作者

我们将和杰弗里斯一起去丹·桑南。

jefferies分析师

早上好.只是想更多地跟进私人信贷。您谈到了保险和财富的势头。因此，我们希望您能够在具体做的事情方面更多地扩大这个机会。扩大分配和捐赠。哈佛商学院本季度所有流量的贡献。谢谢

拉里·芬克（首席执行官）

嘿，非常感谢你的问题。让我解决其中的每一个问题。因此，我认为，在私人信贷市场市场上，我们在为保险投资组合提供私人信贷以及尝试更广泛地提供零售另类投资方面一直非常一致。首先，贝莱德是业内最大的保险公司总客户经理，核心固定收益资产超过7000亿美元。您知道保险公司资产管理是一项每天与客户合作的高度定制的工作。这不是一种客户说让我们给你一些钱，这是一个基准，去打败它的安排。你的人脉很高，你基本上被公司内部外包，每天都在关注优质现金流，每天都在考虑信贷，思考会计和资本的交叉点以及管理这些投资组合。因此，我们认为，作为内部团队的延伸，我们处于有利地位，可以帮助保险公司轮换其投资组合，以建立出色的公共私人投资组合，特别是高评级风险投资组合。我们目前正在与普通账户中最大的领先保险公司进行20多次对话，讨论建立私人ABF和建立私人高等级风险敞口。HPS的团队在原始资产管理和保险解决方案方面都带来了一些非常出色的人才。这些也是贝莱德非常核心的技能集。我们认为能够将所有这些与阿拉丁结合起来将真正让我们在这里成长并取得有意义的进步。这些讨论都在进行中。我们开始看到一些胜利取得了胜利，我预计到2026年你会在数字中看到更多这样的胜利。当我想到财富市场时，HPS在这里拥有悠久的传统，我认为它在整个私人财富市场中建立了一个市场领先的BCD。贝莱德在美国和欧洲拥有最大的分销团队和良好的总部关系。我们确实看到了加速我们在这里所做工作的机会。我们正在加速在美国和欧洲推出和营销半流动性财富产品，涵盖私人信贷、资本解决方案、多资产信贷和区间基金、三重净租赁、房地产投资信托基金、实物资产、多家庭和高级住房，当然还有模型投资组合。我认为斯科特·卡佩尼克（Scott Kaepernick）在投资者日（Investor Day）上阐述了这一点，他的愿景是，到2030年，在完全整合的基础上，从今天的约300亿零售另类投资者增加到600亿以上的私人市场财富。我们认为这个数字确实存在上升空间，我们期待着在下一个季度和26年中与团队合作解决这个问题。

操作者

我们将与BMO一起关注布伦南·霍肯（Brennan Hawken）。

BMO分析师

嗨拉里。感谢您回答这个问题。您在准备好的演讲中谈到了这一点，但我希望能得到更多的色彩。你们现在已经与私人资产方面进行了两次相当大的合并，并且贝莱德拥有非常强劲的MA记录。但这些企业有点不同。考虑到它们的Alpha导向性，很多平台方法都是如此。所以我希望听到a。稍微介绍一下如何调整集成方法以保持贝莱德的一种方法，尽管这些业务相当不同。

拉里·芬克（首席执行官）

当然，他们是不同的，但我们已经在这些业务之前，我们有团队，是吸收在整个私人信贷团队和基础设施团队的一部分。我们看待这些整合与我们多年前与BGI或美林投资管理公司的整合没有什么不同。实际上，那些合并整合比我们在这里完成的要困难得多，因为那些合并整合的范围要广得多。包围了整个公司。这并没有用任何想象来包裹整个公司。所以现实情况是，我认为，当我们的新合作伙伴加入公司时，他们看到了平台的力量，因为我们参与越来越多的演讲，我们在演讲中与一家保险公司就阿拉丁进行了对话，我们确实就生命之路薪资进行了对话。这是关于我们如何从他们的一般账户中获得一部分，比如私人信贷，或者我们如何投资基础设施来帮助他们的一般账户。所以我认为我们所目睹的，现在是10月1日，我们与Gip度过了一周年纪念日，我想说整个公司，整合的成功，公司所有部门之间的互联互通的成功，与我们全球客户的互联互通取得了巨大成功。明年，我们将发布更多关于GIP和贝莱德在基础设施方面取得的所有成功的公告。我想我们会，你知道，GI HPS关闭是三个月前的事了。我们并没有像在哈佛商学院那样走得那么远。但这些需要时间，在某些情况下，我们需要一年半、两年的时间才能完全融入。正如我所说的，GIP集成可能不到六个月就完全集成到平台上了。所以我们实际上对此感觉非常非常好，因为我认为随着越来越多的新合作伙伴和越来越多的老合作伙伴现在成为新平台的一部分，看到了美德和商业逻辑，他们亲眼看到了它，它带来了每个人的灵性，了解如何向前发展。所以，你知道，现在还早。哈佛商学院的时间还早。我们，我们已经在HBS的遥远道路上了。我们实际上已经在很远的地方与Preqin，这是另一个。我认为我们对这些组织的整合感到一如既往的强大和良好。正如我在准备好的讲话中所说，我们做了所有艰苦的工作，申请前面。关键是，如果我们要赢得整个投资组合，我们就不能将自己描绘成精品店。因此，我认为，我们越来越多的团队意识到我们不能只是进去销售产品。我们现在正在全面推进。事实上，客户可能只想要一种产品，而这就是我们要尝试做的。但随后我们将整个公司聚集在一起，扩大了对话，让他们看到了机会的广度。我现在可以强调许多不同的保险公司，我们拥有马丁之前谈到的这个遗留的巨大平台，我们拥有超过8000亿到9000亿美元的保险资产。现在将这些关系带入HPS，将这些关系带入GIP，这表明了我们业务和机会的加速发展。所以我非常高兴。话虽如此，我们并不完美。一切都需要时间。但我认为我们的商业模式完好无损，而且还会再次发生。我想再次强调这一点，让自己与所有其他组织区分开来，这些组织通常增加不同的业务，但他们将它们保留在孤立的精品店中。我们不会这样做，因为我们希望将全球每一位客户视为一家公司。通过这一点，我们能够通过作为一家公司向组织代表自己来赢得更多的钱包份额。一次谈话。

操作者

您的下一个问题来自德意志银行的Brian Bedell。

德意志银行分析师

感谢回答我的问题。有很多美好的事情值得谈论。也许我可以将两个概念联系在一起。代币化。您讨论的概念，然后将其与模型投资组合联系起来。因此，当您考虑探索代币化机会时，您是否设想让其成为以贝莱德为中心的数字钱包，或者更确切地说，参与更广泛的中介生态系统，允许您的产品进行代币化，因此在开放架构的基础上进行分布，然后将其绑定到模型投资组合中？是否有机会创建贝莱德中心数字钱包模型投资组合？

拉里·芬克（首席执行官）

很好，很好的问题，马丁。谢谢所以听着，我做的第一件事就是回应拉里的评论。你知道，这是金融市场上最令人兴奋的领域之一。数字钱包中的价值超过4.5万亿美元，涉及加密资产、稳定币和代币化资产。但拉里的观点引起了共鸣，那就是确实无法获得长期投资产品。因此，我们的目标是基本上复制传统财富管理中的一切，传统金融中的一切都复制到数字钱包中，这样投资者永远不会离开、永远不需要离开数字钱包来建立高质量的长期投资组合，以建立一个可以混合股票、债券、加密货币、大宗商品等的资产配置组合。我们确实认为，这种模式最好通过合作伙伴关系来执行，这也是我们一直在追求的。我们与许多领先的交易所和提供商建立了成功的合作伙伴关系。因此，正如拉里现在提到的那样，这几乎就是我们所期望的，也是我们正在积极努力的。因此，我们确实看到了这样一个世界：我们可以构建伟大的模型投资组合，将加密资产、代币化长期投资产品和其他风险敞口全部本地聚集在您的数字钱包中，使用所有相同的技术，有效地，我们将用来构建规模化的模型产品组合，平台代币化可以使其变得更好、更快、更高效。因此，当我思考当今管理模型投资组合时必须发生的一些操作性事情时，尤其是公有私募投资组合，它必须处理不同的结算系统，它必须处理私募市场的PDF子文档，然后处理T +1共同基金或ETF的现货市场。所有这些都可以在代币化市场中很酷、清晰并即时结算的想法可能会使模型投资组合比我们在传统金融中所知道的投资组合更好。这就是我们投入大量精力的地方。

操作者

你的下一个问题来自巴克莱银行的本·杜迪什。

巴克莱分析师

嗨嗨，早上好，拉里。感谢您回答这个问题。我想问一些有关HPS和私募市场业务的内务问题。我想两个人合二为一。首先是绩效费。我认为270点的参考值比上个季度的指引所暗示的要早一点。很好奇什么比预期的要好。然后只要看看私人市场的流动，就会发现这些流动顺序良好地增加，就像今年早些时候收购gip时所做的那样。只是好奇，当我们思考未来几个季度的运行率时，我们是否正在寻找公平的运行率，或者本季度有任何异常情况。

拉里·芬克（首席执行官）

我很感激。今年我在华盛顿特区度过了很多时间，我知道拉里也是如此，我们的团队也是如此。我与政策制定者、律师、资产管理公司行业协会、计划发起人进行了很多详细的讨论。我们不要忘记，这是为了将固定福利计划投资者几代人享受的相同公共和私人市场投资组合带给当今401 k中定义缴款的小时工。我在过去六个月看到的势头比我们几十年来管理目标日期基金所看到的还要大。有总统的行政命令，还有各种安全港条款的草案，我认为这些条款正在取得良好进展。ERI下有一个类别豁免草案，以解决许多产品层面问题并解决服务提供商的义务。我想说，劳工部和证券交易委员会之间存在真正的机构间协调和参与，这非常关键和重要，我们真的对所有这些工作表示赞赏。尽管如此，还有很多工作要做。未来的消息非常重要，但势头对贝莱德来说是积极的。我们管理的资产一半以上用于退休。我们是排名第一的DC投资公司。目标日期AUM为5，850亿美元，如今我们在私募市场和替代方案中拥有超过6，600亿美元，这使我们能够将公共和私人领域的最佳优势带入目标日期基金。我认为这对贝莱德来说是一个绝佳的机会，可以为我们的退休客户做得很好，同时也可以在目标日期发展我们的业务。重要的是，正如拉里在《数据》杂志上的讲话中提到的那样，我们在退休渠道方面处于领先地位。我们拥有关系、分销和投资专业知识。因此，我认为这里成为焦点的监管机构将成为我们真正的促进剂。我们确实认为绝大多数机会是将私募市场嵌入目标日期基金中。它正在将私人市场嵌入目标日期基金中。在该结构中，有一种专业管理的合格默认投资替代方案，它非常适合现有的ERI框架，也非常适合华盛顿市场的运营轨道。QDIA Target Date基金今天占据了绝大多数，实际上是401 k参与者定向个人账户计划的大部分，这是有原因的。在目标日期，我认为贝莱德在市场上处于有利地位，我们的滑行路线设计作为差异化因素，我们的滑行路线意味着我们如何科学地从他们的组合中挑选客户，股票、债券、房地产、大宗商品、公共私人拥有超过30年的知识产权和经验。我们实际上已经实现了它，并取得了三十年的真实记录。我们认为，它使我们能够构建在整个工作生涯中承担适当水平的风险并管理不同水平的投资组合流动性的投资组合。我认为我们在市场上看到的一些想法是，无论年龄和情况如何，都将10%或20%的比例固定到私人资产类别。就像我们认为不适合每个投资者的事情一样。早期职业投资者通常需要增长型资产，而后期职业和退休投资者需要多样化，资本保值和收入。我们认为我们的下滑路径和我们的产品阵容使我们能够以一种非常独特和差异化的方式做到这一点。第二件事是数据，我认为这是一个真正的机会，正如拉里所说，像良好的信托实践和所有的建议安全港。他们将需要一些基准和投资组合分析的格式，如DC计划的赞助商和他们的顾问将需要更多的数据和分析，以支持涉及私人市场和目标日期投资组合的信托决策。我们认为，对于即将上市的Prequin以及您关于定价和产品的一些问题来说，这是一个真正的又一个有意义的解锁。我们与Great Gray发起的倡议，Great Gray是一家集体信托公司，我们告诉您今年早些时候。这是提供更多私人市场准入的良好第一步。随着进入市场，其定价正在上涨。我们预计较小的顾问出售计划将成为先行者。他们对私募市场和理财账户最熟悉。历史上较小的计划历来领先于创新。我们预计将在26年与私募的目标日期基金一起推出专有生命路径，并根据我认为的法律和监管状况与客户就现有生命路径范围内的风险敞口进行更有意义的接触。该行政命令是一个伟大的积极步骤，我们期待着让您了解这方面的最新情况。让我再补充最后一点。我们就能越早让年轻人投资他们的退休计划，这就是为什么我们对正在发生的事情感到如此鼓舞。数字数字钱包，钱在哪里。如果我们能通过ETF或任何我们能做的事情将一些数字流动性转化为退休产品，那么个人的生活将会更好，他们将享受更长时间的复合回报。我认为，我们必须提高这一行动呼吁，让越来越多的人关注退休投资的需求。这是一个世界性的现象。

非常感谢你的问题。因此，正如我在准备好的讲话中提到的，HPS在本季度增加了2.25亿美元的基本费用，并增加了2.7亿美元的绩效费用（包括第一部分费用）。HPS、GIP，它们都是稳定的高收益电力企业。我想你们都有机会观察到一些hps，对不起，GIP管理费的运行率已经持续了几个季度了。HPS现在，你知道，本季度稳定的高收益为企业提供动力。我认为第三季度是HPS管理费建模的一个良好起点。表演费有一定的季节性。我认为我们预计HPS第四季度的绩效费会略有下降。所以我认为这是一个很好的模型。就我认为你看到的部署数量和流量数量而言，我认为这个季度，我认为私人信贷是我们看到的速度的一个很好的指标。混合了来自Junior Capital Strategies等提取资金的部署以及来自H land和BDS的部署。我想说，在基础设施中，它往往会有更多的周期性。有大规模的交易，然后有更大的实现，你会看到其中一些在Infra aum的移动中实现。这些团队倾向于进行规模更大、更分阶段的交易。因此，我预计这些流动的周期性会更大，而不是更有规律的私人信贷流动。

操作者

您的下一个问题来自TD Cowan的Bill Katz。

TD Cowan分析师

非常感谢大家早上好。非常感谢您今天回答这个问题。也许可以稍微改变一下话题，谈谈退休领域。在定位方面，你似乎领先于许多同行。当我们展望未来时，您能否谈谈几件事？您与顾问社区、监管机构、立法者的对话如何围绕这种变化，以及您如何看待相对于传统商业书籍的定价，这有点不是退休。谢谢

拉里·芬克（首席执行官）

操作者

女士们先生们，我们已经到了提问的规定时间。芬克先生，您有什么结束语吗？

拉里·芬克（首席执行官）

谢谢接线员。我要感谢大家今天早上加入我们以及你们的持续兴趣。贝莱德我们的第三季度业绩再次证明了我们全球平台的深度和广度、我们在客户中的本地地位以及我们为他们提供整个投资组合分析和研究的能力。我们在第三季度表现出了强劲的势头，我们已经进入第四季度，第四季度的势头更加强劲。我们相信自己有能力为客户提供差异化的绩效，并为股东带来长期价值。再次感谢您，祝您有一个愉快的季度。

操作者

今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。

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