【华鑫新材料|行业周报】风险资产大跌，避险情绪将推升贵金属价格

（来源：华鑫研究）

▌贵金属：风险资产大跌，避险情绪将推升贵金属价格

价格方面，周内伦敦黄金价格为3974.50美元/盎司，环比10月3日上涨88.80美元/盎司，涨幅为2.29%。周内伦敦白银价格为50.76美元/盎司，环比10月3日上涨3.16美元/盎司，涨幅为6.63%。

美联储本周发布9月议息会议纪要，多数官员称今年继续宽松可能适宜。根据最新公布的会议纪要，美联储官员们大体同意，近期就业增长放缓的重要性超过了对持续高企通胀的担忧，因此在9月将基准利率下调0.25个百分点至4%至4.25%的区间。大多数官员认为，在今年剩余时间内进一步放松政策可能是合适的。对于就业和通胀，尽管美联储决策者们注意到劳动力市场风险上升，但许多人认为就业不会出现快速恶化。“与会者普遍认为，最新指标并未显示劳动力市场状况出现明显恶化”。多位官员承认关税可能暂时推高物价，但警告称，进口商品和原材料成本上升可能削弱企业的招聘意愿，因为企业需要保护利润空间。

总结而言，美联储9月议息会议内容为后续进一步降息提供了信心，周五美股暴跌推动投资者寻求避险资产，看好黄金价格进一步上涨。

▌铜、铝：供应扰动加剧，看好铜价

国内宏观：中国9月外汇储备33386.6亿美元，前值33221亿美元。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价10765美元/吨，环比10月3日+200美元/吨，涨幅为+1.89%。SHFE铜收盘价85900元/吨，环比9月30日+2550元/吨，涨幅为+3.06%。库存方面，LME库存为139400吨（环比10月3日-1075吨，同比-159950吨）；COMEX库存为339525吨（环比10月3日+12452吨，同比+263513吨）；SHFE库存为109690吨（环比9月30日+14656吨）。2025年10月9日，SMM统计国内电解铜社会库存16.63万吨，环比9月29日+1.8万吨，同比-3.73万吨。

冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-40.08美元/千吨，环比9月30日-0.5美元/千吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为43.44%，环比-30.34 pct。再生铜制杆开工率11.93%，环比-6.63pct。电线电缆开工率为58.53%，环比-6.91pct。

总结而言，铜矿扰动加剧，铜价支撑变强。根据上海有色网9月28日消息，由于9月8日的矿泻事故，Freeport-McMoran预计2026年的产量可能比此前预估低35%。根据SMM的评估Grasberg铜矿2025年铜产量预计为48.8万吨（此前预计为75万吨），2026年铜产量为50万金属吨（此前预计为73万金属吨）。本周另一家大型铜矿企业 Teck Resource，表示旗下Quebrada Blanca铜矿由于尾矿坝加高工程导致Quebrada Blanca铜矿停产时间延长，2025年铜产量指引从21-23万吨下调至17-19万吨，2026年预测产量也从原先的28-31万吨降至20-23.5万吨。近期铜矿扰动加剧，铜价仍然偏强看待。

铝：价格方面，国内电解铝价格为21020元/吨，环比9月30日+290元/吨。库存方面，本周LME铝库存为508825吨（环比10月3日-975吨，同比-263950吨）；国内上期所库存为124777吨（环比9月30日+1180吨，同比-156176吨）。2025年10月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存64.9万吨，环比9月29日+5.7万吨，同比-0.9万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4672元/吨，环比9月30日+170元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4417元/吨，环比9月30日+225元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为53.6%，环比-1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为64%，环比-3.0pct。

综合而言，供应端由于政策原因仍然刚性。节后下游开工恢复较弱，亦有累库迹象，后续需要观察需求情况。预计铝价高位震荡为主。

▌锡：供应问题加剧，看好供应紧张给价格带来的支撑

价格方面，国内精炼锡价格为288830元/吨，环比9月30日+10370元/吨，涨幅为5.16%。库存方面，本周国内上期所库存为5879吨，环比9月30日-550吨；LME库存为2410吨，环比10月3日-205吨。

冶炼原料短缺问题加剧。云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率，延续了今年以来低开工运行的常态。缅甸地区的锡矿复产进度缓慢，未能达到预期，导致进口锡矿量处于低位。同时，印尼政府近期严厉打击非法采矿，进一步加剧了市场对全球锡矿供应的担忧。

▌锑：供需两弱，锑价仍然下跌

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为167500元/吨，环比9月30日-1000元，跌幅0.59%。

供需两弱，价格仍然下跌。供需端，原料低价难求问题依旧存在，主要原因受制于开采品位连年下降。需求端十一假期前后并没有感觉有明显补货情况，基本处在谨慎观望情绪较重，终端需求不如往年预期，下游采购均以刚需采买为主。

▌行业评级及投资策略

黄金：美联储降息落地，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：供应扰动再起，旺季将来临，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：供给刚性，旺季有启动迹象，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

▌重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

▌ 风险提示

 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

一周行情回顾

1.1

板块回顾

周度（2025.09.15-2025.09.19）有色金属（申万）行业板块周跌幅3.09%，在所有的申万一级行业中涨跌幅处于靠前的位置。

在申万有色金属板块三级子行业中，各个子板块涨跌互现。涨幅前三位的为铜(+6.97%)、稀土(+5.09%)、黄金(+4.42%)。

1.2

个股回顾

周度涨幅前十个股分别是中洲特材（+23.51%）、安泰科技（+21.02%）、白银有色（+20.95%）、鹏欣资源（+19.43%）、江西铜业（+18.62%）、招金黄金（+17.94%）、金力永磁（+16.30%）、云南铜业（+12.01%）、豪美新材（+11.90%）、兴业银锡（+10.37%）。

周度跌幅前十个股分别是鼎胜新材（-2.42%）、海星股份（-3.33%）、电工合金（-3.44%）、新威凌（-3.68%）、宜安科技（-4.53%）、华锡有色（-5.82%）、寒锐钴业（-6.95%）、铂科新材（-7.73%）、博迁新材（-10.15%）、图南股份（-11.49%）。

宏观及行业新闻

国内方面，中国9月外汇储备33386.6亿美元，前值33221亿美元。

海外方面，美国8月消费信贷变动3.63亿美元，预期140亿美元，前值160.1亿美元。美国10月3日当周EIA精炼油库存变动-201.8万桶，预期-73.4万桶，前值57.8万桶。美国10月4日当周首次申请失业救济人数预期22.8万人。

贵金属市场重点数据

周内金价上涨：周内伦敦黄金价格为3974.50美元/盎司，环比10月3日上涨88.80美元/盎司，涨幅为2.29%。周内伦敦白银价格为50.76美元/盎司，环比10月3日上涨3.16美元/盎司，涨幅为6.63%。

持仓方面：本周SPDR黄金ETF持仓为3270万盎司，环比10月3日增加7万盎司。本周SLV白银ETF持仓为497亿盎司，环比10月3日增加1135万盎司。

工业金属数据

铜：价格方面，本周LME铜收盘价10765美元/吨，环比10月3日+200美元/吨，涨幅为+1.89%。SHFE铜收盘价85900元/吨，环比9月30日+2550元/吨，涨幅为+3.06%。库存方面，LME库存为139400吨（环比10月3日-1075吨，同比-159950吨）；COMEX库存为339525吨（环比10月3日+12452吨，同比+263513吨）；SHFE库存为109690吨（环比9月30日+14656吨）。2025年10月9日，SMM统计国内电解铜社会库存16.63万吨，环比9月29日+1.8万吨，同比-3.73万吨。

中国铜精矿TC现货本周价格为-40.08美元/干吨，环比-0.5美元/干吨。下游方面，国内8月精铜制杆开工率为68.37%，环比+1.86pct。8月铜管开工率为65.7%，环比-3.24pct。

铝：价格方面，国内电解铝价格为21020元/吨，环比9月30日+290元/吨。库存方面，本周LME铝库存为508825吨（环比10月3日-975吨，同比-263950吨）；国内上期所库存为124777吨（环比9月30日+1180吨，同比-156176吨）。2025年10月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存64.9万吨，环比9月29日+5.7万吨，同比-0.9万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4672元/吨，环比9月30日+170元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4417元/吨，环比9月30日+225元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为53.6%，环比-1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为64%，环比-3.0pct。

锡：价格方面，国内精炼锡价格为288830元/吨，环比9月30日+10370元/吨，涨幅为5.16%。库存方面，本周国内上期所库存为5879吨，环比9月30日-550吨；LME库存为2410吨，环比10月3日-205吨。

锑：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为167500元/吨，环比9月30日-1000元，跌幅0.59%。

锂：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为72000万元/吨，环比9月30日持平。库存方面，本周国内碳酸锂全行业库存27915吨，环比-905吨。

行业评级及投资策略

黄金：美联储降息落地，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：供应扰动再起，旺季将来临，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：供给刚性，旺季有启动迹象，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，河钢资源，藏格矿业。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

证券研究报告：《风险资产大跌，避险情绪将推升贵金属价格—有色金属行业周报》

对外发布时间：2025年10月13日

本报告分析师：

傅鸿浩  SAC编号：S1050521120004

杜飞  SAC编号：S1050523070001

新材料组简介

傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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