申万宏源：预计三季度券商业绩同比增速延续超50% 头部券商海外业务保持高增长

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，预计券商板块3Q25E净利润在市场交投放量背景下延续1H25同比超50%的增长态势。从市场交投表现上看，3Q25沪深北市场日均股基成交额为2.04万亿元/yoy+153%/qoq+37%，3Q25日均两融余额2.12万亿元/yoy+49%/qoq+17%。港股市场上，年初至今港股ADT为2,550亿港元，较2024年ADT+93%；年初至今港股新上市公司71家，IPO募资1,873亿港元(VS2024年港股全年IPO募资880亿港元)，其中3Q25港股市场新上市公司25家，合计募资773亿港元/yoy+83%，预计头部券商海外业务保持高增长。

申万宏源主要观点如下：

投资业务：股票市场表现亮眼，债市疲软或对投资收益形成一定冲击(3Q25自营收入环比小幅下降)

股票市场：3Q25权益市场重要指数均创年内新高，沪深300指数+17.90%、创业板指+50.40%、科创50指数+49.02%。

债券市场：10年期国债收益率在报告期内上行至1.86%，期间中证全债(净)指数-1.78%(VS2Q25+1.29%)。虽然大部分券商在自营配置上增加方向性权益敞口，但债市下跌使得3Q25E券商自营在2Q25股债均有所涨幅的背景下环比小幅下降。预计3Q25E券商板块合计实现投资收入(投资净收益-长股投+公允价值变动损益+汇兑净损益)亿580元，yoy+7%，qoq-5%，贡献主营收40%。

经纪&两融业务：延续量增价减态势，增量资金入市可期

市场交投表现：3Q25沪深北市场日均股基成交额为2.04万亿元/yoy+153%/qoq+37%(7-9月日均股票成交额逐月走高)，3Q25日均两融余额2.12万亿元/yoy+49%/qoq+17%。

新开户数：2025年9月上交所披露A股新开户293.72万户，同比+61%，环比+11%，连续4个月实现环比正增长。市场交易情绪尚未过热，且居民存款搬家尚在起步阶段，预计当前交投水平可持续，预计券商板块3Q25E经纪业务收入437亿元，yoy+111%，qoq+43%，贡献主营收30%(经纪业务收入增速低于市场成交增速主因佣金率依然处于下行通道)。

投行业务：低基数下A股股权融资明显回暖，审核端随市场回暖有所提速

发行端：按发行日口径，3Q25A股IPO规模380亿元/yoy+148%/qoq+77%；再融资(定增+配股+优先股)规模740亿元/yoy+189%/qoq-87%(qoq下滑主因6月四大行定增落地募资5200亿元)；3Q25券商债承规模4.6万亿/yoy+19%/qoq+9%。

审核端：3Q25上市委会议共受理32单IPO(VS2Q25受理22单)。预计3Q25券商板块投行业务收入92亿元，yoy+19%，qoq+4%。

资管业务：新发权益基金显著回暖，ETF规模快速增长，券商私募资管规模回升，券商资管业务收入保持相对韧性

公募业务：3Q25全市场新成立偏股公募基金2093亿份/yoy+304%/qoq+43%，据Wind统计(剔除ETF联接基金市值)，3Q25末市场股混基金规模8.5万亿，较2Q25末+12%；ETF规模高增：3Q25末ETF增至5.6万亿元，较2Q25末+31%。

券商私募资管：据中基协统计，2025年7月末券商及其资管子公司私募AUM5.8万亿。随着个人投资者通过基金加速入市、权益基金在政策驱动下回暖，预计券商板块3Q25E资管业务收入110亿元，yoy-2%，qoq-1%。

港股市场交投&IPO表现活跃，关注国际业务带来的业绩增量

年初至今港股ADT为2,550亿港元，较2024年ADT+93%；年初至今港股新上市公司71家，IPO募资1,873亿港元(VS2024年港股全年IPO募资880亿港元)，其中3Q25港股市场新上市公司25家，合计募资773亿港元/yoy+83%。预计头部券商海外业务保持高增长，关注业绩高弹性标的及年初完成国际子公司增资的头部券商(如广发证券)。

投资建议

申万宏源预计，券商板块3Q25E净利润在市场交投放量背景下延续1H25同比超50%的增长态势；预计9M25E券商板块(42家上市券商，下同)实现归母净利润(国泰海通为扣非归母净利润，下同)1,570亿元/yoy+52%， 其中3Q25E券商板块实现归母净利润610亿元/yoy+54%/qoq+16%。

流动性宽松、政策端利好、业绩&估值错配三重驱动下关注券商板块布局机会。推荐3条投资主线：1)受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券(000776.SZ,01776)、中信证券(600030.SH,06030)、国泰海通(601211.SH,02611)；2)业绩弹性较大的券商，推荐东方财富(300059.SZ)和招商证券(600999.SH,06099)；3)国际业务竞争力强的标的，推荐中国银河(601881.SH,06881)、中金公司(601995.SH,03908)。

风险提示

经济复苏低于预期；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。