【西部消费】消费行业观点更新：乐观看待板块机会，关注四类机会

（来源：西部证券研究发展中心）

为什么我们当下对板块更加乐观？

内需：四季度，优选低估变化+成长性新消费

短期来看，（1）当前基本面、资金面均处于低迷状态，行业在10-20X估值中枢，具备不错的反弹空间。基本面利空（如白酒动销、家电国补退坡）预期回落充分。（2）企业包袱出清比较干净，如啤酒、乳品、速冻库存接近低位；头部白酒公司从三季度开始逐步供求平衡，批价近一个月保持稳定或降幅收窄。（3）部分企业内部有积极变化，包含竞争格局改善、现金流改善等。比如华润啤酒，分红提升，自由现金流改善；海尔事业部凝聚力显著上升、盈利能力改善；（4）政策或时点型的有利因素，比如地产政策（家居家电，高端白酒）、餐饮链条（海底捞等餐饮/餐饮供应链）；明年2月春节较晚，备货周期较长；（5）新发股票相对较慢，相比H1，当前新股发行略有放缓。资金面供求关系有所缓解。

中期来看，（1）结构性增长仍在，如年轻消费群体、新中产、下沉市场、科技消费、体验式消费动能仍然较充足， 部分标的估值合理且部分标的估值合理且未来三年盈利确定性高增长；（2）美联储降息，海外降息中期存在外资回流。

外需：短期政策干扰，不改中期景气度

（1）短期受贸易政策影响波动较大+估值相对高位，但考虑到出海空间+核心竞争力仍然确定，未来三年不乏成长性强的品牌出海标的，可关注安克、绿联、海尔等回调机会；（2）建议关注贸易链条不影响的境外品种，如西锐、金界控股等。

投资建议：关注四类机会。我们认为未来6个月可以加配的方向有：（1）估值绝对值低、高分红（股息高于6%）且业绩平稳标的；（2）与自己历史估值体系比当前估值水平相对较低，且基本面有改善预期标的；（3）估值合理，未来三年确定性高增长标的；（4）短期可能政策有刺激带动板块估值回升的细分方向。

风险提示：经济复苏不及预期，政策不及预期，行业竞争加剧等。

一、内需：四季度，优选低估变化+成长性新消费

1、短期来看

（1）当前基本面、资金面均处于低迷状态，行业在10-20X估值中枢，具备不错的反弹空间。基本面利空（如白酒动销、家电国补退坡）预期回落充分。

（2）企业包袱出清比较干净，如啤酒、乳品、速冻库存接近低位；头部白酒公司从三季度开始逐步供求平衡，批价近一个月保持稳定或降幅收窄。

（3）部分企业内部有积极变化，包含竞争格局改善、现金流改善等。比如华润啤酒，分红提升，自由现金流改善；海尔事业部凝聚力显著上升、盈利能力改善。

（4）政策或时点型的有利因素，比如地产政策（家居家电，高端白酒）、服务消费，如餐饮服务（海底捞等餐饮/餐饮供应链）；明年2月春节较晚，备货周期较长；

（5）新发股票相对较慢，相比H1，当前新股发行略有放缓。资金面供求关系有所缓解。

2、中期来看

（1）结构性增长仍在，如年轻消费群体、新中产、下沉市场、科技消费、体验式消费动能仍然较充足，部分标的估值合理且未来三年盈利确定性高增长。

（2）美联储降息，海外降息中期存在外资回流。

二、外需：短期政策干扰，不改中期景气度

（1）短期受贸易政策影响波动较大+估值相对高位，但考虑到出海空间+核心竞争力仍然确定，未来三年不乏成长性强的品牌出海标的，回调中建议加配安克、绿联、海尔等标的。

（2）建议关注贸易链条不影响的境外品种，如西锐、金界控股等标的。

三、关注四类机会

我们认为未来6个月可以加配的方向和标的：

1、估值绝对值低、高分红（股息高于6%）且业绩平稳标的：

2、与自己历史估值体系比当前估值水平相对较低，且基本面有改善预期标的：

3、估值合理，未来三年盈利确定性高增长：

4、短期政策刺激有望带动板块估值回升的细分方向：

四、风险提示

经济复苏不及预期，政策不及预期，行业竞争加剧等。

证券研究报告：《消费行业观点更新：乐观看待板块机会，关注四类机会》

对外发布日期：2025年10月13日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

于佳琦  （S0800525040008）yujiaqi@xbmail.com.cn