【券商聚焦】国信证券首予现代牧业(01117)“优于大市”评级 指公司原奶业务直接受益原奶销售价格回暖

金吾财讯 | 国信证券发研报指，现代牧业(01117)的业务覆盖从育种、饲料到奶牛养殖全环节。截至2025年6月，公司已在全国13个省份及自治区投资运营规模化牧场47个，奶牛总存栏超过47万头，公司2024年原奶产量已达300万吨以上，在国内仅次于优然牧业。在上游配套环节中，公司原料端拥有5座标准化饲草加工厂、20多个种植基地及200万亩自有可控优质饲草种植面积；育种端则由旗下蒙元种业为公司种公牛培育、基因组选择、遗传评估、胚胎工程等工作提供技术保障。

周期展望：2025年肉牛大周期有望迎来拐点，看好国内肉奶景气共振上行。(1)牛肉行情：2024年国内牛价低迷推动产能出清，产能去化级别或及2019年猪周期，2025年国内预计迎来供给拐点。同时海外牛肉价格在主产区减产推动下，也已进入上行周期，叠加进口调控，后续国内进口牛肉预计量减价增。该机构认为国内肉牛大周期有望持续至2027年。(2)原奶行情：国内原奶已累计下跌4年，持续亏损带来产能出清压力。同时国内肉奶比价达历史高位，后续或加速奶牛淘汰，实现“肉奶共振”。进口端，新西兰是大包粉主输出国，其国内牛群出清限制供给，但出口需求保持旺盛，全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，目前进口大包粉已失去性价比。后续在国内产能收缩和进口减量推动下，国内原奶供需格局预计改善，目前价格已有企稳趋势，预计2025Q4有望迎来修复。

公司原奶业务直接受益原奶销售价格回暖，按中性预期测算，2026/2027年公司原奶分部盈利有望较2024年增厚约12/17亿元。另外公允价值计量模式下，原奶行情改善带动牛群公允价值修复预计较2024年带来4亿元业绩增厚；同时肉牛景气上行有望增加奶牛淘汰和犊牛外销收益，按中性价格预期测算，2026/2027年有望较2024年合计带来约8/13亿元业绩增厚。综合来看，原奶业绩修复叠加公允价值调整增益预计在2026/2027年将为公司利润带来合计约24/34亿元增厚，周期弹性明显。该机构预计公司2025-2027年归母净利润-4.69/16.20/25.27亿元(兼顾公允价值变动等相关因素影响)，EPS为-0.06/0.20/0.32元。综合多角度估值，公司股票合理估值对应当前港币汇率约1.66-1.74港元，相对于目前股价有约39-45%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。