中邮·有色|周观点：关税风云再起，看好有色金属增配机会

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（来源：中邮证券研究所）

转自：中邮证券研究所

投资要点

贵金属：关税风云再起，继续加配黄金。贵金属本周继续强势，中美关税风雨再起，可继续提升对于黄金的配置比例。白银现货出现溢价，体现逼仓上行的动能不足，贸易争端下注意回调风险。长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现，建议继续超配贵金属。

铜：供给扰动有望提升价格中枢，关税或给出买点。在自由港下调铜产量指引后，泰克资源同样下调26年的产量指引，2026年全球电解铜平衡表的逆转的确定性再度增强。周五由于关税预期导致铜价大幅回调，但结合供需紧张的预期来看，回调预计给出较好的买点。

铝：铝价同样等待回调后的买点。本周LME铝上涨，和铜类似，铝在关税影响下同样存在压力。库存情况来看，SMM监测中国铝锭、铝棒库存国庆节节前后变化，2025年国内铝锭库存增量共5.7万吨，增幅为9.6%，铝棒库存增量共2.4万吨，增幅为20.9%，铝锭+铝棒库存共累库8.1万吨，增幅为11.5%，累库情况均基本符合节前预期，并未出现超预期状况。长期来看，铝的天花板明确，在库存紧张的局面下，电解铝仍有配置机会。

钴：钴中间品价格大幅上涨，看好26-27年价格继续上行。本周钴系产品价格继续上行，根据SMM，假期至今硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅为11.31%/12.02%/12.67%/4.80%。主要由于政策落地后，海外钴价持续走强，带动中间品成本上升。我们预计配额制度下明年的供需缺口可能达到2-3万吨。即便10月恢复出口，考虑船期仍需2-3个月到岸，库存基本消耗殆尽，明后年10%的供需缺口有可能带动钴价突破历史高点60万，较当前价格仍有翻倍空间。

稀土：两部门加强稀土管制，稀土有望再度开启主升浪。10月9日商务部、海关总署连发4则公告，对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等相关物项实施出口管制。其中稀土生产加工设备，氟碳铈矿、独居石矿等原辅料，含钬、铒、铥、铕、镱等有关产品被纳入管制。本次管制短期加剧稀土空间上的供需不平衡，海外价格上涨有望带动国内涨价预期，持续管制后的放开更会加强补库力度，长期看遏制海外稀土扩产能力，稀土价格有望再度开启主升浪。

投资建议

建议关注：北方稀土、包钢股份、华友钴业、腾远钴业、湖南黄金、华钰矿业、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等。

板块行情

根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨跌幅为4.4%，排名第1。

本周有色板块涨幅排名前5的是中洲特材、安泰科技、白银有色（维权）、鹏欣资源、江西铜业；跌幅排名前5的是图南股份、博迁新材、华光新材、铂科新材、寒锐钴业。

价格

基本金属方面：本周LME铜上涨0.76%、铝上涨2.20%、锌上涨0.95%、铅上涨1.44%、锡下跌0.14%。

贵金属方面：本周COMEX黄金上涨3.80%、白银上涨1.44%、NYMEX钯金上涨12.53%、铂金下跌10.07%。

新能源金属方面：本周LME镍上涨1.44%，钴上涨3.50%，碳酸锂持平。

库存

基本金属方面：本周全球显性库存铜累库14579吨、铝去库4602吨、锌累库423吨、铅累库17175吨、锡去库372吨、镍累库6477吨。

风险提示

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

报告信息

证券研究报告《中邮证券-有色金属行业周报：关税风云再起，看好有色金属增配机会》

对外发布时间：2025年10月13日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师：李帅华  SAC编号：S1340522060001

分析师:魏欣 SAC编号:S1340524070001

分析师:杨丰源  SAC编号:S1340525070002

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